【5月金融数据点评】社融持续压降,非银存款带动M2小幅反弹

【5月金融数据点评】社融持续压降,非银存款带动M2小幅反弹
2021年06月11日 15:56 嘉合基金

2021年6月10日央行公布了5月份金融统计数据 

▪ M2同比增长8.3%增速较4月回升0.2个百分点

▪ M1同比增长6.1%增速较4月回落0.1个百分点

▪ 人民币贷款增加1.50万亿元比上年同期多增200亿元 

▪ 4月社会融资规模增量为1.92万亿同比少增1.27万亿存量增速下行至11.0%   1新增人民币贷款规模超出季节性规律下月数据恐承压 

5月份新增人民币贷款15000亿元环比上升300亿元同比多增200亿元过去三 年平均单月新增12700 亿元本月新增贷款超越季节性趋势具体情况如下图所示 

总量上来看人民币新增贷款环比超季节性增长同比多增表现也优于存在高基数效 应的2020年同期贷款本月表现比较强劲 

从分项的同比分项表现来看本月人民币新增贷款结构跟上月基本相同长端贷款保 持同比多增的情况下短期贷款缩量仅有住户部门中长期贷款趋势在本月出现反转具体来看住户部门和企业部门短期贷款仍然在严查消费贷经营贷的压力下出现同比少增分别少增575 亿元和1855 亿元中长期贷款方面企业部门持续扩张说明企业对目前 经济形势的判断仍维持正面主动生产性投资不断加大而居民中长期贷款意外出现了下 降往年 5 月份居民中长期贷款均保持正增长结合近期房地产市场成交高频数据较为平 淡来看说明目前居民的购房意愿不高此外去年 6 月居民中长期贷款有较大增长高基数可能导致今年 6 月贷款同比表现被严重拖累非银贷款仍维持上月的扩张趋势是人 民币贷款同比增量的最主要来源 

未来由于 2020 年 6 月居民贷款大幅增加尤其是中长期贷款大幅增加抬高了整体 6 月份贷款的基数在目前居民中长期贷款较为低迷和企业贷款基本稳定的情形下6 月 份新增贷款数据可能表现较差同比可能出现较为明显降幅

2非银存款大增M1&M2增速小幅超出预期 

5月末广义货币(M2)余额227.55万亿元同比增长8.3%增速比上月末高0.2个 百分点比上年同期低 2.8 个百分点狭义货币(M1)余额 61.68 万亿元同比增长 6.1%增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点流通中货币(M0)余额8.42 万亿元同比增长5.6%当月净回笼现金1626亿元 

总体来看本月 M2 在非银存款高增下出现了小幅回调略超市场预期但总体增速 仍然低于去年从趋势上去年M2高增速维持至6月并在9月有明显反弹今年M2整体 增速已经趋稳但可能在6月和9月出现高基数影响下的表现不佳造成短期扰动 

结构上来看本月M2超预期的主要是非银贷款远超季节性的高增以及财政增幅略不如去年所致非银存款反季节性高增体现出居民和企业投资热情较为旺盛以及部分金融 机构加杠杆速度较快这同时也解释了近期流动性宽松和股债市场均表现较好的情况除开非银存款后可以看出非金融性企业存款出现了大幅下降 1240 亿元的情况去年同期 增长 8054 亿元由于存款数据并未披露企业存款的期限我们难以判断企业短期资金大 幅减少还是长期资金大幅减少但结合贷款数据来看由于疫情期间的短期贷款陆续到 期近期短期贷款连续出现同比少增加上央行提倡小微企业短期贷款应延尽延可以判 断短期贷款少增是由部分已恢复正常运转企业偿还贷款所致进而带来了短期存款的减少这从 M1&M2 走势分化也可以得到印证如果以上逻辑成立在经济持续向好的过程中未来企业存款分项可能在短期内面临持续少增的情况压制 M1&M2 的同比表现综上预计年底前M1&M2增速可能持续承压本月小幅反弹为短期现象

35月社会融资规模新增19200亿元同比少增12700亿元 

5 月社会融资规模增量为 1.92 万亿同比少增 1.27 万亿增速继续下行 0.7 个百分点至11.0%今年社融增量持续收到 2020 年高基数数的影响但整体新增规模与 2018-2019 年同期简单对比属于正常水平属于从较宽松的货币政策转向正常货币政策的正常情况并且社融的同比大幅少增的情况可能将持续至今年10月 

5 月社融同比大幅少增原因仍然是企业债券和政府债券拖累5 月份企业债券当月新增-1336 亿元同比少增 4215 亿元政府债券当月新增 6701 亿元同比少增 4661 亿 元两项共少增8876亿元共同解释了70%社融同比少增规模政府债券发行之后以及企业债券发行通道不畅的问题已经持续了一段时间目前来看政府债券发行在 6 月份有所 加速且2020年6 月政府债券发行较 5 月大幅降低在今年上半年政府发债限额的隐性 约束之下6月社融政府债券分项可能超预期对整体社融规模有一定支撑企业债券方 面目前在信用市场有所紧缩各项宏观政策趋严的情况下尚未看到反转的可能预计下 月仍将拖累社融整体表现 

此外非标规模持续压降也是今年社融数据整体表现不佳的原因委托贷款信托贷款 以及未贴现银行票据作为社融数据中代表非标融资的项目今年以来一直在持续压降之 中5 月三个分项均同比少增共同比少增 2855 亿元占本月社融同比少增的 22.5%左 右其中委托贷款存量已经不大虽然每月仍在持续压降但对社融数据整体影响较 小信托贷款按照年初监管要求 2021 年全年一共将压降 1 万亿左右2021 年前 5 个月共 压降6192 亿元预计未来将基本保持匀速持续压降未贴现银行票据已经连续3 个月持续 下降是近期社融表现不佳的特征之一可以看出目前企业融资通道持续压缩票据融资 是目前为数不多的非标窗口未贴现量持续压降预计短期内难有缓解 

综上目前市场普遍认为紧信用效应仍在持续发酵但本次的紧信用具有诸多特点首先目前的紧信用属于开正门堵偏门对非标监管持续加码而加大 贷款力度从数据中可以明显看出今年以来贷款数据一直有比较坚挺的表现一部分原 因就是表外业务转回表内支撑了整体的贷款新增规模其次是增制造减房地产 虽然贷款数据有较强支撑但是规模却不时弱于去年同期水平原因就是房地产贷款集中 度的控制国家坚持房住不炒政策使得金融资源逐渐从房地产行业抽离降低我国 经济对房地产行业的依赖同时对制造业高新技术行业和中小微企业加大支持力度优 化国内的产业结构最后在 2020 年疫情冲击下我国宏观杠杆率水平短期内快速提升 在经济复苏较为强劲的背景下降杠杆将成为央行本年度最重要的任务之一而降杠杆势 必意味着社融增速受到压制目前来看在政治局提出稳增长压力较小的窗口期这一 表述时就代表着经济表观数据表现较好的期间内经济工作的主要内容就是降低宏观杠 杆率维持我国经济金融的稳定所以社融和M2增速在降杠杆和高基数影响下可能持 续压降至今年 10 月随着高基数影响退去包括经济数据影响和金融数据影响社融和 M2数据才有可能出现反弹

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