当前国际政治经济局势动荡，黄金作为储备货币和避险资产受到了世界各国央行和投资者的关注与青睐，价格处于历史高位。黄金作为特殊的资产和商品，具有以下几个重要属性：货币属性、投资属性和商品属性。本文旨在简要回顾黄金的历史行情，并展望未来的投资机会。
首先，黄金是重要的储备货币，在世界各国的央行储备中占有重要地位，央行黄金的保有量也会对该国的币值起到支撑作用。第二次世界大战之后，美国拥有全球四分之三的黄金储备，并具有强大的经济实力和军事实力。大多数西方国家希望依赖美国的援助进行战后重建和经济复苏。在美国的主导下，西方国家于1944年7月建立了布雷顿森林体系(Bretton Woods System)，其实质是以美元为中心的国际货币体系，基本内容包括美元与黄金挂钩（规定35美元兑换一盎司黄金的官方价格）、国际货币基金会员国的货币与美元挂钩，各国央行可以按官价向美国政府兑换黄金。布雷顿森林体系成立之初，它对二战之后稳定国际货币体系，恢复各国经济建设、促进国际贸易和跨国投资起到了积极的作用。
但是，1950年以后，随着战后世界经济的重建和恢复，美国贸易逆差逐渐增加，美国黄金储备开始日益减少。越南战争（1955年11月-1975年4月）爆发之后，美国深陷战争泥潭，财政赤字巨大，贸易逆差持续增加。西方各国开始对美元的信誉产生忧虑，并爆发了几次美元危机。由于情况不断恶化，黄金挤兑的情况已经无法改善，美国官方无法再继续维持黄金官价。1971年8月15日，尼克松政府宣布实行“新经济政策”，美元对黄金贬值，从实质上废除了布雷顿森林体系。从1972年开始，美元与黄金脱钩，黄金的市场价格开始自由浮动。此后，美国于1974年与沙特达成协议，只用美元进行石油交易计价和结算，由此开启了石油美元时代。
自从价格随市场行情自由浮动之后，黄金就完全放飞了自我。从1972年1月至2023年3月，伦敦黄金现货的价格五十年来上涨了42倍，从45.75美元/盎司飙涨至1968.53美元/盎司（图1）。图1中的红色曲线是以美元计价的伦敦黄金现货历史价格走势，虚线是2023年3月31日的价格水平。
其次，黄金是优良的避险资产和保值工具。数据表明，从1972年1月至2023年3月，伦敦黄金现货价格的长期表现超过了美国标普500指数同期的表现（图2）。在此期间，伦敦黄金现货价格上涨了42倍，标普500指数上涨了38.5倍，而伦敦白银现货价格只上涨了15倍。
图3把伦敦黄金现货的长期年化收益率与伦敦白银现货、CBOT小麦、WTI原油和LME铜等大宗商品，以及道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数进行了比较。从五十多年的长期表现来看，黄金的平均年化收益率高达7.6%，仅次于纳斯达克指数。这说明黄金作为投资工具和避险资产，确实有良好的保值效果，具有长期投资价值。
此外，黄金还具有商品属性。一方面，黄金因为其稀缺性和观赏性是贵重的首饰和装饰材料；另一方面，黄金的物理和化学性能优良，具有很强的抗腐蚀性、导电性、延展性，在电子工业、航天航空和医学等领域都有一定的应用。
注：图中WTI原油和LME铜是1986年开始上市交易的。过往数据不代表未来收益，不作为任何投资建议。资料来源：Wind，嘉合基金；数据截至2023年3月31日。
从2018年以来，贸易争端、地缘冲突、货币危机、经济衰退和通货膨胀等因素打乱了全世界原有的政治、经济、贸易和金融秩序。百年变局伊始，国际社会又一次站到了重大的历史关口。为了规避风险和应对不确定性，各国央行和投资者再次把目光投向了黄金。根据世界黄金协会的报告，2022年全球央行加大了购买和储备黄金的力度，年度购买量达到1136吨，比2021年的450吨翻了一倍还多，创下55年来的新高。2023年一季度，全球央行维持对黄金的净买入。中国人民银行自2022年11月至2023年3月连续五个月增持黄金，其中2023年一季度合计增持黄金57.85吨。截至3月底，我国黄金储备达到了2068.38吨。
在各国央行、投资者和消费者持续的购买兴趣驱动下，黄金王者归来，价格近期再次被推高至2000美元/盎司的历史高位。作为一种穿越时空的特殊商品和投资工具，未来黄金将继续受到机构投资者和消费者的青睐，价格有可能创出历史新高。
本文作者：嘉合基金量化衍生品投资部 张学艺
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