【嘉合权益周报】A股整体保持高位震荡，情绪扰动将加大市场波动

一周行情回顾

截至上周五收盘，沪指报收3589.75点，全周微跌0.06%，深成指周跌0.47%，创业板指周涨1.72%。资金面上，两市日均成交约9880亿元，北上资金上周净流入29.31亿元。情绪指标方面，上周市场年换手率354.04%，较前一交易周降低 32.97%。行业方面，计算机、综合、汽车涨幅居前，农林牧渔、食品饮料、家用电器跌幅居前。 

具体来看，沪指全周围绕3600点展开争夺，K 线图上看，食品饮料、非银、银行板块短期均线走坏，板块走势承压，也将压制沪指的上涨空间，上周领涨的鸿蒙、新能源概念相关的计算机、电气设备、汽车板块周五出现冲高回落的走势，创业板指创出本轮反弹新高，周五以类十字星报收，不确定性增大。总体来看，A股将保持高位震荡，情绪扰动将加大市场波动。

重大事件解读

（1）2021年4月中国内主产区生鲜乳平均价为 4.26 元/kg，同比上涨 17.8%，环比下降0.5%。进口乳粉价基本维持在3400 美元/吨左右。国内：上游生鲜乳价格从2020年开始逐渐上升，从2020年年初的3.58元上涨至2021年六月初的 4.27元，上涨18.9%。

【点评】预计原奶今年暂时维持高位，由于今年种奶牛进口数超以往年度，预计明年原奶供应增长 15%左右。但是由于较多乳制品企业通过持股控制一部分牧场，或者与牧场签订协议提前锁定价格，所以即使明年原奶供给增长大于需求增长，原奶的价格波动也不会很大。另外，对于乳制品企业，会通过调整产品结构和降低销售费用来缓解成本提升的压力。

（2）6月10日，国家卫生健康委、中央网信办、公安部、海关总署、市场监管总局、国家邮政局、国家药监局、国家中医药管理局等八部委联合发布通知，决定于2021 年 6 月-12月在全国范围内联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。

【点评】

① 从 17 年开始就有全国范围的监管，今年已经是第五年，已经是常态化。医美机构其实早已习惯，但市场对于这一次监管很恐慌，其实是因为此前对医美行业不够了解。这次文件内容来说没有大变化，都是为了维护医美行业健康发展。但是监管的八部委跟之前比换了一下，加入了邮政局。 

② 对上游生产厂家影响：邮政局加入进来是很务实的，因为过去在流通环节中非法药品器械很多，水货很多，如肉毒素市场，国外品牌水货市场占全市场的比重在 60%-70%，这次邮政部门加入，从物流端控制水货流通，对于生产销售正规医美医疗器械的国内公司其实是利好。另外有投资人担心过去有部分黑诊所使用正规产品，如果打击黑诊所会对上游厂商有冲击。认为这里需要分开来看。首先对于控货严、直销占比大的上游机构影响不大，比如爱美客，直销占比 60%+，华熙、四环这些在售卖商品前是需要机构提供三证的，否则不会卖。对于控货不严或者经销占比大的机构，可能下游还是有窜货的情况，比如在流通环节和代理经销环节，有代理商把产品卖给了不合规机构，此前昊海生科就有因为打击下游黑医美机构带来终端销售下滑的情况，原因是其经销商给非法机构供货。 

③ 对于医美机构：由于打击互联网宣传环节，对于成熟品牌，有一定知名度，客户群稳定的医美机构是利好，对于新设立的医美机构宣传获客可能会有一定影响。此前一些机构为了引流，聘请一些网红在网络上发布误导性的宣传内容和广告，这部分将来肯定是要逐步清理。另一方面，打击黑医美机构对于现存正规机构是利好，因为会引导过去流向黑医美机构的客户回流到正规机构。

（3）6 月 10 日国家卫健委、国家中医药局联合印发《关于加快推进社区医院建设的通知》，拟于年底前再推进建成 500 家左右社区医院，切实巩固提升县域医疗卫生服务能力和水平。

【点评】随着国家对基层医疗的重视，县级医院与基层医院的新建设的推动也将促进具备优质创新药市场下沉。对药企来说，下沉基层将是未来销售建设中的重要任务。

（4）6 月 9 日，国家医保局官网发布《2021 年国家医保药品目录调整工作方案》和《2021 年国家医保药品目录调整申报指南》公开征求意见。此次调整分为 5个阶段：6-7 月为准备阶段、7-8 月为申报阶段、8-9 月为专家评审阶段、9-10 月为谈判阶段、10-11 月为公布结果阶段。 

【点评】此次国家医保目录调整将有利于目录外被调入的西药和中成药品种的放量，而对被国家药监部门撤销批准或有不良反应的药品将调出医保目录。

（1）深圳市公布十四五规划和二〇三五远景目标，纲要表示要聚焦集成电路、关键元器件、工业母机、基础软件等领域实施梯度攻关。 

【点评】 《纲要》特别提到了加快推进中芯国际 12 英寸晶圆代工生产线建设，积极布局先进制程集成电路制造项目，建设若干专业集成电路产业园区。中芯深圳产线规划产能预计每月约 40000 片 12 吋晶圆，投产时间在 2022 年。一方面，政策方面对集成电路产业的支持力度越来越大，另一方面，国内自主化产能的提升会带动前端设备，下游封测和芯片行业的协同发展。国产替代趋势越来越显著。

（2）MINILED 产品陆续推出新品。 

【点评】按照数据机构 TrendForce 的预测，2021 年全球 MiniLED 背光电视出货量预计可达到 260-300 万台。现阶段各大品品牌厂商陆续推出新品，放量在即，下游需求景气度高。 

（3）全球 TWS 耳机将占所有蓝牙耳机销量的七成。   

【点评】TWS 耳机的放量增长为电子产业链注入新动力，随着智能手机出货量增速的趋缓，消费电子方面需要新的增长动力， TWS 耳机和 AR/VR 是现阶段的电子产品新风向标。另一方面，TWS 耳机的放量刺激了芯片半导体产业的需求，电源管理芯片，存储芯片的需求量因为 TWS 耳机而继续增长。

（4）晶圆厂扩产计划进程加快。

【点评】未来 2-3 年，国内晶圆代工厂中芯国际、以及存储 IDM 厂商长江存储和合肥长鑫均有持续扩张的计划，除此之外，华力集成、华虹无锡厂、积塔半导体等国产产线也在逐步扩产。处于历史较高水平。除了中国大陆半导体需求景气以外，另一个重要原因是华为以及中芯国际事件后，中国大陆的国产替代需求迫在眉睫，在晶圆代工、DRAM、NAND 等领域的自主制造能力需要不断提高，叠加国内政策以及资金等大力支持，中国大陆半导体代工和设备市场加速高增长将具备确定性。 

（5）2021 年 6 月 8 日，苹果 WWDC21 开发者大会如期而至，主要发布 5 大系统更新，包括 iOS15、iPadOS15、watchOS 8、tvOS 15、HomePod mini，以及MacOS Monetary，正式版将会在秋季发布会更新上线。 

【点评】iOS15系统更新的亮点为“FaceTimeSharePlay,”允许用户视频通话时共享音乐、视频、屏幕等增加多元化用户体验，首次跨越系统支持 Windows 和Android 等用户连接。智慧办公方面，Universal Control 功能允许一套键盘鼠标控制多台设备，未来将实现用一个鼠标自由移动文件于多台设备中的革命性操作，并且无线材连接。此项功能打破设备间限制，将更进一步推进万物互联。智能家居方面，HomeKit 早已支持多方智能家居通过苹果设备控制，苹果将向第三方智能家居厂商开放 Siri，为推进智能家庭生态系统做出进一步行动。

（6）Google FuchsiaOS 经过五年研发后发布，首次搭载于 2018 年发布的NestHub 智能显示器，支持多平台、多设备使用，从而实现万物互联。

【点评】2016年起，谷歌即开始投入研发FuchsiaOS，打开万物互联愿景，直至当前竞争加速，于2021年正式发布FuchsiaOS。FuchsiaOS不同于ChromeOS 和Android，不是基于 Linux 开发的系统，而是基于全新研发的微内核 Zircon，成为一个可适配多设备操作系统。不过，当前 FuchsiaOS 产品化品类与数量有限，谷歌计划于 2023 年发布更新操作系统并融合更多家用设备。

（1）央行公布 5 月份金融数据，2021 年 5 月社会融资规模增量为 1.92 万亿元，比上年同期少 1.27 万亿元，比 2019 年同期多 2081 亿元。5 月份人民币贷款增加 1.5万亿元，比上年同期多增 143 亿元，比 2019 年同期多增 3127 亿元。 

【点评】一方面，社融、信贷数据基本符合市场预期，国内外经济尚在修复向好过程中，广义流动性易紧难松，社融增速仍在下行通道，利率中枢和终端利率总体仍处于上行周期。另一方面，5 月社融两年平均增速仍保持稳定，信贷额度宽松，实体经济信贷可得性强。中长期贷款需求保持强劲，显示经济内生动能向好。银行资产质量随着经济修复保持较好态势。 

（1）6 月 9 日，瑞典新能源公司 Northvolt 表示已筹资 27.5 亿美元（约 175.78亿元人民币），以扩大瑞典电池产能，从 40GWh 扩大到 60GWh，满足主要客户不断增长的需求。 

【点评】 Northvolt 成立于2016年，创立者是特斯拉前供应链管理部门副主席Peter Carlsson 和 Paolo Cerruti，被认为是未来欧洲与宁德时代、LG化学等电池企业巨头抗衡的强势竞争对手。锂离子电池超级工厂的扩建计划已在进行之中，并计划于 2021 年实现大规模生产。电池工厂开业初期的锂离子电池年产量为 16GWh，随后可达 40GWh 以上。后期 27.5 亿美元用于扩产后，Northvolt 计划将产能从 40GWh扩大到 60GWh。

（2）6 月 10 日，亿纬锂能及其子公司拟在荆门掇刀区投资建设年产 104.5GWh的新能源动力储能电池产业园（含已建成产能 11GWh、在建产能 11GWh 和拟再分期投资建设的产能 82.5GWh），并根据生产需求引入锂离子动力储能电池配套产业。亿纬锂能公告拟与林洋能源成立合资公司，拟投资不超过人民币 30 亿元建设年产 10GWh 的储能电池项目，主要生产磷酸铁锂电池，其中亿纬动力（亿纬锂能全资子公司）持股 65%，林洋能源持股 35%。

【点评】亿纬锂能总产能规划超过 150GWh，为公司未来产能扩张提供了保障；公司与林洋能源建设储能专线，基于此前两家公司 3S 系统设计，发挥亿纬锂能储能电池制造方面的优势和林洋能源电站渠道方面的优势，共同推进储能业务发展。预计储能 2025 年需求超 200GWh，公司出货量高速增长。

（3）上海恩捷与 Ultium Cells 签署合同，约定自合同签订日至 2024 年末Ultium Cells 向上海恩捷采购 2.58 亿美元以上的锂电池隔离膜。 

【点评】 Ultium Cells 是 LG 与通用汽车在俄亥俄州共同设立的合资企业，一期规划产能 35GWh，总投资额 23 亿美元，预计 2022 年底投产 30GWh 产能。此次采购规模对应约 6 亿平隔膜，约为 40GWh 动力锂电，预计未来 3 年为 LG 独供。产能方面，隔膜产能扩展受限于设备制约，公司每年扩展约 15 条产线（制钢所 11-12 条+东芝 3-4 条），目前制钢所+东芝每年生产 25 条产线。 

（4）上海国际机场股份有限公司发布公告称正在筹划以发行股份购买资产方式购买上海机场（集团）有限公司持有的上海虹桥国际机场有限责任公司 100%股权、上海机场集团物流发展有限公司 100%股权及上海浦东国际机场第四跑道相关资产；同时，公司拟非公开发行股份募集配套资金。 

【点评】虹桥机场受国际航线影响相对较小，注资后有望增厚上市公司业绩；此外，虹桥机场免税商业潜力较大，利润有望进一步爬坡。从虹桥机场盈利角度看，疫情前机场净利润约 5 亿元，其中免税贡献约 2 亿元，随着国内疫情的控制和机场运营的快速恢复，虹桥机场除免税以外的利润预计将较快恢复。此外，虹桥机场运营着大量精品商务航线，客源质量远高于一般国内机场，随着虹桥机场免税商业开发力度加快，LV、爱马仕、万宝龙及卡地亚等国际知名品牌纷纷入驻虹桥机场，21 年以后利润有望在 3 亿元的基础上逐渐爬坡。此外，2006 年，集团公司承诺将继续努力推进核心资产上市工作，在相关土地合理利用方案获得政府部门认可的条件下，积极履行承诺，实现通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产、解决同业竞争的问题。本次虹桥机场注入上海机场后，同业竞争问题有望得到解决。

（5）煤价：煤价维持涨势，下游库存仍处低位。6 月 11 日，CCTD 秦皇岛动力煤综合交易价（Q5500）为 776 元/吨，周上涨 8 元/吨;2021 年 6 月，动力煤长协价（Q5500）为 623 元/吨，月上涨 27 元/吨。 

【点评】煤价延续涨势。供给方面，煤炭供给有逐步恢复的迹象，下游电厂入库煤量小幅上升。需求方面，下游日耗保持强势，库存虽升但仍处于同期低位。政策方面，发改委加强大宗商品价格监测预警和市场监管，同时国家矿山安监局加强安监力度。预计短期煤炭价格维持强势，后续重点关注政策和安监力度的变化。

（6）2021 年 6 月 7 日，国家能源局发布《关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》。

【点评】 政策利好光伏行业发展，电站项目收益有望提升。 

① 正式政策整体方向利于行业发展，如建设方案中取消了“补贴换指标”政策，正式稿中明确保障性规模 90GW、户用补贴 5 亿；电价政策中，当时规定了一个比煤电低 0.1-0.8 分的指导价，其实对收益影响影响没有那么大，对应初始投资只有 1-8 分，但这次明确直接执行煤电基准价，简单而且项目收益较高。 

② 无需竞价：政策明确了 2021 年的项目是通过竞争性配置做的，竞争性配置就不需要竞价，且直接执行燃煤标杆电价。 

③ 燃煤基准价：今年新批复的新增项目都可以执行煤电基准价，对于新增项目基本很难在今年实现并网，如果明年并网还是可以实行煤电基准价的，尤其对建设周期更长的风电项目；有利于保障项目收益、提高积极性，放缓了从平价到竞价的步伐。

（7）2021 年 6 月 9 日，光伏业协会召开光伏行业热点、难点问题座谈会，期间爱旭股份提交相关汇报材料，直指硅料、硅片企业囤货和哄抬物价现象；6 月 10日，中国光伏业协会发布《关于促进光伏行业健康可持续发展的呼吁》。 

【点评】硅料价格上涨动能不足，市场短期情绪或上扬。 

① 价格趋于趋于稳定或者小幅度调整可能性更大。价格高位之后急速下调的可能性较低，核心原因仍旧硅料和硅片环节产能不匹配；但是随着竞价模式停止以及对哄抬物价的监管，多晶硅价格开始趋于稳定或者缓慢下调； 

② 资本市场的冲击比较强，市场抢跑情绪浓厚。6 月 10 日电力设备新能源板块涨幅达到 3.67%、中信一级行业排名第二，其中电源设备即光伏板块涨幅达到4.66%；6 月 11 日电力设备新能源板块涨幅达到 5.47%、中信一级行业排名第一，其中电源设备即光伏板块涨幅达到 7.15%。抢跑情绪的催化剂来自三方面，其一认为硅料价格见顶将会大幅回落；其二认为 2021Q3-Q4 光伏装机旺盛代表行业全面复苏；其三对于 2022 年装机需求和产业链盈利能力修复的超前反映。