【嘉合基金固收周报】宽松预期引领债券市场热度回升

一周高频数据回顾

1、价格

油价高位回落：周初美伊谈判无实质进展叠加沙特港口遇袭，布伦特一度站上 100 美元/桶；周五美伊研究分阶段重启霍尔木兹海峡方案，地缘溢价回落，WTI、布油双双回落至100 美元以下，周线收跌。

贵金属承压走弱：美联储 9 月加息后官员持续放鹰、10 月再加息概率升至近七成，美元指数连涨五日至 101.3 附近，10 年期美债收益率升破 5.2%创 2007 年以来新高，伦敦金一度跌至4273 美元/盎司创8 月初以来新低，周五反弹收复 4300 美元关口，周线下跌约 2%。

2、生产

焦煤价格延续弱势：稳产保供政策影响持续发酵，炼焦煤现货综合指数连跌至 2195 元/吨，线上竞拍起拍价普跌 50-100 元/吨仍现高流拍率，精煤库存环比大增40 万吨；期货主力先抑后稳收于1509 元/吨。

钢价企稳回升：螺纹钢现货均价环比上涨。钢厂控产检修增多，五大钢材社会库存环比下降，其中螺纹钢库存下降 7.7%、连续第四周去化且斜率加快，财政发力叠加旺季需求对价格形成提振，热轧板卷小幅走弱。

开工率延续改善：施工端延续改善、赶进度特征显现。水泥发运率、沥青开工率明显回升，全国水泥价格涨幅扩大至 1.5%。

3、需求

港口吞吐量创新高：监测港口完成集装箱吞吐量环比增长 1.8%、同比大增约 9%，创单周历史新高；9月以来集装箱、货物吞吐量月均同比分别增长9.6%和 4.8%，国庆前集中出货叠加中美经贸磋商进展顺利，出口韧性增强。

车市金九成色不足：根据乘联分会数据：9 月 1-20 日全国乘用车零售 87.8 万辆，同比-22%、环比+8%，第三周日均零售 5.2 万辆，同比-20%、跌幅有所收窄。去年同期补贴停发前抢购创历史峰值，高基数压制回升幅度。

4、地产

新房成交节前冲量：30 大中城市商品房成交面积同环比双双大幅回升，中秋国庆假期前成交冲刺效应提前释放。分城市能级看，一线城市保持增长，修复仍集中于核心城市优质板块，结构性分化延续。

二手房挂牌价量指数回落：全国二手房挂牌价、挂牌量指数双双回落，14 城二手房成交面积当周平均值为 21.15 万平方米，同比增加 14.4%；环比减少 9.16%。

5、农产品

农产品价格由涨转跌：农产品批发价格 200 指数环比下跌 0.6% ，节前备货结束后由涨转跌。鸡蛋价格高位回落，食品价格涨势趋缓。

猪价震荡偏弱：集团场出栏计划环比增加叠加压栏大猪与二次育肥集中出栏，冻品库容率高位压制反弹，屠企开工率偏低、备货停留在刚需层面。

一周流动性回顾 

上周央行公开市场逆回购投放 2915 亿元，到期 1620 亿元，MLF 超额 2000 亿元续作，央行公开市场净投放 195 亿元。R001 收于 1.38%，较前一周下行 5.22BP，R007 收于 1.43%，较前一周下行 4.29BP，资金价格跨季前有所下行。央行 9 月 23 日宣布，将在 9 月 28 日至 10 月 8 日期间连续开展隔夜逆回购操作，上限 10000 亿元，市场对于流动性预期迅速转松，资金价格快速回落。上周市场总回购规模略高于去年同期，安排资金在节前最后 3 个交易日进行跨季的资金量相对较多，即使在央行大规模逆回购操作下资金价格进一步下行的空间较小，预计整体价格将在下周保持平稳或小幅回升。

债券市场回顾

利率债

宽松预期引领债券市场热度回升。上周 1 年期国债收益率上行 0.29BP 至 1.23%，1 年期国开收益率下行 0.83BP 至 1.39%；10 年期国债收益率收于 1.67%，下行 0.82BP，10 年期国开收益率收于 1.75%，下行 0.88BP。债市经历短暂扰动后，伴随资金价格回落和央行强化对于机构持券呵护，债券收益率普遍下行，中长端债券表现较好。

近期房地产政策预期有所上升，同时“金九银十”销售出现边际回暖，周初市场担忧可能落地的信用宽松，整体情绪偏谨慎。随后税期后资金价格回落，同时央行公布跨季期间将持续投放上限 10000 亿元的隔夜逆回购，提振市场情绪，短期货币宽松预期下债券收益率逐步下行，中长期债券弹性较高。往后来看，宏观政策刺激以货币政策先行的惯例并未出现松动，虽然远期信用扩张或是物价回升始终对利率下行空间有所限制，但货币政策落地势必会在债券收益率中得到反映，货币宽松和利率下行带来的总量经济回升仍然需要经过实体经济循环的检验，不必过度提前交易，整体仍处于对债券资产利好的环境之中。

信用债

上周(09.21-09.27)一级市场信用债发行量 3593.75 亿元，总偿还量 4242.86 亿元，净偿还 649.11 亿元。分评级来看，上周高评级 AAA 发行占比回落至 58.21%，AA+发行占比回升至 13.26%。期限结构来看，1 年内发行金额占比 21.01%，中长期限发行占比回升。上周 5 只债券取消或推迟发行，合计规模 23.50 亿元。

上周产业债收益率普遍下行，其中5 年期各等级收益率下行幅度最大（3bp）；城投债收益率多数下行，除 1 年期 AA 等级收益率小幅上行外，其余均持平或下行，其中 5 年期 AA+和 AA 等级收益率下行幅度最大（3bp）

信用利差方面，产业债信用利差普遍持平或收窄，其中 5 年期各等级信用利差收窄幅度最大（2bp）；城投债信用利差涨跌分化，除1 年期各等级信用利差持平或小幅走阔外，其余均收窄，其中5 年期 AA+和 AA 等级信用利差收窄幅度最大（2bp）。

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