刘学通
基金经理
近期利率债基本延续强势行情，信用债波动也有所收敛，不少投资者朋友关心市场是否有新的变化，以及长安鑫益后续的操作思路，今天就来跟大家聊一聊。
01.国债利率屡创新低，能否持续强势?
当前债市利率已处于历史极低水平，且信用利差也被极度压缩，债市仍有可能面临调整的风险，震荡行情概率较大。但就近期而言，八月的债市调整已趋于平稳，利率债市场基本完成修复，信用债市场仍在修复过程中。
从债市运行的基本逻辑出发，PMI、PPI等指标均显示基本面情况未发生明显转向，稳健宽松的货币政策仍将维持。加之当前环境下投资者风险偏好普遍较低，较为稳健的固收类产品依然是居民主要配置方向，这种资金流动趋势也对债市形成了一定的支撑。就整体环境来看，美联储降息预期的增强以及央行货币政策的潜在调整，也进一步增强了债市的乐观情绪。
整体来看，当前债市的投资环境无需过度担忧，但短期内震荡的可能性仍较高，需要保持对潜在风险的敬畏。
02.本轮债基净值修复的速度为什么普遍比过去慢？
债基持仓主要由利率债和信用债两大品种组成。就利率债而言，当前阶段本身票息收益相对较低，其短期收益主要依靠收益率下行带来的资本利得实现，即通过买卖债券来赚取价格差额，这在净值修复的过程中贡献的力量更大。然而，当前利率债收益率已处在历史极低水平，继续向下带来资本利得的空间比较有限，在震荡市中难度更是显著增加。
信用债的估值主要受两点原因影响，一方面信用债交易不活跃，短期如果有集中卖出的情况，会导致价格波动幅度放大。同时，信用债不仅会跟随利率债曲线调整，信用利差也可能变化，这些都有可能加剧信用债的价格波动。对信用债修复过程来说，过往信用债修复速度较快的原因之一是当时的利差空间较大，票息较厚。随着时间推移，票息本身的累积对净值修复产生较大贡献。但现阶段信用债的信用利差也来到历史极低水平，因此，与过去相比当前信用债的修复速度也比较慢，但修复往往也只是时间的问题。
03.近期中证转债创3年新低，如何看待后续的投资机会？
近期转债市场连续回调，一方面受A股市场持续走弱影响，另一方面个别转债逾期不能兑付的情况进一步激起投资者关于转债“债底有效性”的关注。整体来看，当前的转债市场仍有较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，需要重点关注部分临期、回售等标的的信用风险演绎情况。
从择券角度看，调整过程中选择的余地或逐渐打开，可沿着久期、安全边际与风险偏好等线索自下而上进行择券，重视估值回归带来的潜在投资机会。
04.面对市场波动，长安鑫益如何控制回撤？
长安鑫益一直将波动控制放在优先位置，具体手段主要基于三个方面。
一是设置止盈止损点。我们在交易中会设定止盈和止损点，当交易达到预设目标时会有效执行，或是在市场出现大幅波动时进行及时应对，从而将净值回撤控制在较低水平。
二是灵活调整债券品种和久期。我们会根据市场走势、产品申购赎回情况以及资产组合现状，灵活调整持仓债券的品种和久期。特别是在面对高风险、高波动的时候，我们会果断降低仓位，以控制整体净值的波动区间。
三是保持适当的杠杆水平。我们目前保持较低的杠杆状态，而在临近季度末资金价格波动较大的时期，更是倾向于维持低杠杆或无杠杆的状态，这些都给我们留有更多空间来应对潜在的市场风险。
05.长安鑫益将从哪些方面把握后市机会？
展望后市，海外来看，一方面美联储降息预期反复较大，日本央行的加息操作带来扰动，整体市场环境呈现出动荡的特征。同时，美国大选也可能带来一些政治冲击。但整体来说，这些事件对国内债市的影响比较间接和短暂。
国内方面，央行在新闻发布会上表示，降准或有空间，降息则面临一定约束。但从市场走势看，大家还是对双降的预期较为强烈。供给层面，今年到目前为止特别国债和政府专项债发行节奏总体偏慢，供给量弱于市场预期，这也是债市强劲表现没有受到明显影响的重要原因之一。随着三季度接近尾声，为满足稳增长需求和年度目标，未来发行节奏有可能会加快。
就长安鑫益接下来的投资打算来说，我们将继续维持追求绝对收益的投资思路，把波动控制放在优先位置，配置上以债券为主作为底仓收益，同时通过少量的可转债和股票增厚收益。基于前面的讨论，我们认为债市接下来震荡概率较大，因此仍会维持较为谨慎的投资策略，并密切跟踪政策、基本面及时调整策略。在收益增强的仓位上主要采用哑铃型配置，一部分布局中性偏保守的投资品种，如经历短期大幅调整的红利资产，另一部分则根据市场情况灵活选取相对有弹性的行业标的把握波段机会。
风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对投资做出任何判断或倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。
