安博士
长安基金
一、债市回顾
近期
关键词
股债同时回落
上周，央行全周净投放1,871亿元。从资金层面看，上周流动性整体较为均衡，七日回购主要成交价格在15BP范围内窄幅波动。上周市场情绪存在反转和分化，汇金持仓变化、游资偏好和外围因素扰动成为左右市场的主要力量。具体而言，权益市场自上周二开始呈现震荡下行态势，权重股和小盘股在周中各自演绎行情。债券市场，长债和超长债形成V走势，短债接近L形态。
情绪方面，股债跷跷板进一步脱敏，权益和债券市场相互之间的影响力减弱。上周前半周债券市场更多在定价之前财政部释放的稳健财政信号，由于全国人大常委会批准的6万亿元债务限额计划全部用于化债，对经济增长的拉动相对有限，债券市场预计货币政策仍将持续发力以进一步托底经济目标完成。后半周部分省份迅速在新增额度内发行了地方政府债，且以长期限为主，叠加市场传闻的年内还有大额发行，债券市场闻讯进入震荡。上周五各省份发行量传出，市场对于年内大额发行预期加强，至尾盘主要品种收益率快速上行。上周信用债主要受置换额度和债券流动双重因素叠加的影响，收到大额置换额度区域的中短期城投债未完全跟随利率走势，呈现收益率单方面下行态势，但部分置换额度优先区域的长期城投债仍有所震荡。
预期方面，由于外围因素不确定性加强、财政定力仍然较强、经济指标仍有待修复，又大额发行在途，以及利率中枢下移等因素，到年底或形成多空博弈的震荡态势。
二、投资观点
利率债：
中长期利率中枢下移概率较大，但短期仍然关注央行操作对大额在途发行的对冲情况。
信用债：
根据财政部所披露的计划，通过增量债务限额和地方专项债额度调拨方式，直接增加地方化债资源10万亿元，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元。中短期来看，城投存续债券的兑付安全垫大幅提高，部分地方政府甚至有能力修复非债券类债权的信用状况。中长期来看，在前述14.3万亿中的隐性债权兑付基本安全无虞，但范围外的长期债务安排，特别是此类债务压力较大区域的债务安排，或仍存变数。
可转债：
权益市场在上周又出现部分脆弱信号，可转债配置适宜相机而动。债底部分，由于弱资质转债兑付高峰在2026年-2027年间，因此市场需要关注的个券数量不多，远期行权转债或有一定博弈空间。但若继续出现退市/违约，市场仍会承压。行权部分，由于权益市场波动较大，估值更高的可转债也面临更高的调整风险。
整体来看，当前市场仍为对短期利率走势形成一致观点。关注在途利率债发行计划以及央行实际操作对市场的扰动。
三、上周行情回顾
