张云凯
基金经理
近期，A股市场呈现缩量调整态势，赚钱效应减弱后资金流入放缓，周三有所回暖，如何看待当前市场表现？年底重磅会议召开在即，哪些要点需要特别关注？基金经理张云凯为您带来最新解读。
1、 A股市场持续缩量，预期发生变化了吗？
整体来看，我认为A股指数层面大幅下行的风险不大，当前核心的关注点是年底国内的一些重要会议，以及明年特朗普宣誓就任后的一系列举措。短期出现调整我们认为无需过度担忧，一些悲观因素市场已有一定的预期。
海外方面从大选结果落地开始已经基本属于“明牌”，目前来看特朗普政府的整体政策框架和人员安排是比较确定的，不确定性则更多来自政策的“出牌”节奏。一方面我们的决策层很关注当前经济复苏状况以及后续可能来自外部的压力，在年底的关键性会议上大概率会有进一步稳经济的政策表态。9月底以来，我们已经推出了较多稳增长政策，当下经济基本面也已有所企稳。
2、参考历史行情，如何把握本轮机遇？
本轮行情开始于9月底，9月24日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会三部委联合在国务院新闻办公室举行新闻发布会，出台一揽子重磅金融支持政策，相关政策强度超市场预期，大幅提振市场信心，市场情绪回暖，风险偏好快速修复，A股开始快速反弹。9月26日，中央政治局会议政策再度强化政策预期，市场快速上涨，成交量能创新高。
可参考的历史行情，我们认为本轮行情未来的演绎可能与2019年-2021年的行情有更多类似之处。2019年，市场先是在一季度快速上涨，市场由熊转牛，接着进入回调震荡盘整的阶段，但这一阶段，我们仍可以看到一些优质的投资方向，比如半导体、新能源以及大消费方向的一些个股取得了较好的超额收益。对比当下，市场可能也逐步进入到第二阶段，从基本面来看，上市公司的盈利底可能仍未到来，所以当前我的工作重点是去密切跟踪经济基本面变化和市场的演绎节奏，从而寻找未来一段时间市场的主线。
3、年底重要会议即将召开，需要关注什么？
我主要会关注以下几个方向。
首先是房地产的政策表态。从自上而下的视角来看，房地产对国内经济的稳定乃至复苏有着至关重要的作用，房地产稳住了经济整体的大格局也会比较清晰。目前来看，相关部门已经出台了一系列的政策，包括放松房地产的限制条件、下调房贷利率以及税费等。接下来我们需要关注收储政策的落地效果。我们认为在房地产收储以及地产链包括家电家居的消费补贴政策后续可能持续推出。
其次是新质生产力、设备更新以及一些重大项目的政策。这些方向直接受益于财政政策的发力，同时也具备较好的弹性。
最后是消费相关的补贴政策，除了上述我们提到的地产链的消费补贴外，我们也关注汽车、餐饮以及生育等方面的补贴政策。
4、海外动向对A股市场影响大吗？
海外政策我认为是不需要过度担忧的，关键点还是在国内，对于A股市场我目前保持比较乐观的态度。一方面市场从10月8号的高点到现在回调的幅度已经比较充分了，外部的一些利空因素已经部分有所反应。另一方面，市场关注度比较高的关税问题，我们认为这是一个比较复杂的过程，关税也不会简单的一步加到位，在这个过程中很多细节双方都会有所博弈。
此外，在过去的很长一段时间对美出口占我国出口总量的比重是持续下降的，一些发展中国家目前也是我们重要的出口国。同时，我们的内需政策方面，也有比较充足的对冲空间。
5、如何看待新能源板块最近的表现？
新能源整体处于周期底部逐渐改善的状态，目前我的投资组合中在锂电和光伏方向也有所布局。
锂电方面，我们可以看到供给端格局整体较为清晰，行业资本开支收缩，下游需求旺盛，供需格局改善明显，头部锂电企业的产能利用率处于较高水平。我们预期2025年行业的需求仍有望保持较高的增速，支撑产业链业绩改善。同时，行业新技术的研发和应用也在快速推进，同样值得重点关注。
光伏产业目前处于进入磨底的阶段，各个环节的业绩压力都比较大，我们认为存在较为明确的供给侧改善的机会。在近期的政策方面，工信部发布的《光伏制造行业规范条件（2024年本）》修订版对新建硅料、硅片、电池片产能的管控更加严格。此外，财政部、国家税务总局调整出口退税政策，将光伏硅片、电池片、组件的出口退税率由13%下调至9%，我们预计这些政策对加速落后产能淘汰和出清将起到积极作用，行业有望迎来高质量发展。
