中天建设IPO:客户集中债务高企,未来业绩增长堪忧

中天建设IPO:客户集中债务高企,未来业绩增长堪忧
2021年07月28日 13:56 洞察IPO

作者:冬音

出品:洞察IPO

近日,中天建设(湖南)集团有限公司(简称“中天建设”)向港交所递交了上市申请。

招股书显示,中天建设是湖南省一家有逾40年经营历史的总承包建筑集团,深耕湖南省株洲市本地市场,在湖南当地处于行业领先地位。2018财年至2020财年,中天建设的营业收入分别约为15.3亿元、18.22亿元及17.7亿元,总体上还处于上升阶段,不过其增长态势已显疲态。

随着房地产行业深处调控之中,与之密切相关的建筑行业深受影响,中天建设未来的盈利能力也受到质疑。数据显示,近年来,中天建设的应收账款在不断增加,这无疑给公司经营增加了财务压力。

与此同时,这已经是中天建设第三次向港交所递交上市申请,2020年5月25日,中天建设首次向港交所递交上市文件,文件失效后于同年12月24二度递表,再次失效。这一次,中天建设能否过关,《洞察IPO》将持续关注。

客户集中债务高企 财务压力陡增

当房地产公司屡屡出现资金链紧张的局面时,帮房企“打工”的建筑行业也受到了很大的影响。

招股书显示,在2018财年至2020财年,中天建设的营业收入分别为15.3亿元、18.22亿元以及17.7亿元,三年复合年增长率约为7.6%。

报告期内业绩表

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来源:招股说明书

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虽然营收还保持正增长,但财务压力已经出现了大幅度上升。截至到2021年5月底,中天建设的即期债务规模已经到达1.1亿元,而其在同一时间的现金和现金等价物总价值却不过4300万元,远低于公司的债务规模。

建筑行业属于典型的资本密集型行业,承包商往往需要先行垫付相关的工程、材料款,再从项目方收取相关收入。中天建设的应收账款和应收票据金额在不断上升。

2018年、2019年及2020年,公司的贸易应收款项及应收票据(总额)分别为2.79亿元、4.89亿元及5.19亿元,分别占公司总资产的20%、26.2%、26.3%。

为此,公司已经准备了减值准备金,且金额不断增加,数据显示,公司于2018年、2019年及2020年,贸易应收款项及应收票据的减值准备分别为240万元、600万元、880万元,分别占贸易应收款项及应收票据的0.8%、1.2%、1.7%。在同一报告期内,中天建设平均贸易应收款项及应收票据的周转天数也从50.9天增加到了103.9天。

周转天数逐年递增,背后主要原因或许有二。其一,公司客户集中度颇高,而这往往意味着大客户的话语权较强。

据招股书透露,2018财年至2020财年,中天建设来自五大客户的收入分别为6.54亿元、8.42亿元、7.97亿元,占比为42.7%、46.2%、45%。可以看到,过去三年公司对大客户的依赖度有增无减。

其二,上述期内公司收入中分别约有5.42亿元、6.63亿元、4.53亿元来源于政府相关实体,占比亦达35.4%、36.4%、25.6%,总体处于高位。据弗若斯特沙利文报告,政府相关实体常常需要更长的时间来结算贸易应收款项。

中天建设的财务压力正在进一步变大。公司表示,如果客户未能够及时付款或者拖欠付款,以及如果从客户的付款到应付供应商款项之间存在时间间隔,公司的经营业绩将受到不利的影响,营运资金也将出现减少。

去年营收净利双降 未来业绩不确定性高

在中天建设财务压力的情况下,其盈利水平也受到市场的考验。

招股书显示,中天建设的主营业务分别是民用建筑工程和市政工程,两者的合同收入占整体营收超80%。2018财年至2020财年,中天建设的净利润分别为0.36亿元、0.51亿元、0.49亿元,增长缓慢。2019年、2020年,中天建设的营收增速分别为19.06%、-2.86%;净利润增速分别为42.43%、-2.48%。

中天建设的毛利率和净利率也不及业内头部企业。招股书显示,2018财年至2020财年,中天建设整体毛利率分别为8.9%、10.1%、10.7%,中天建设的净利率近年来维持在3%左右,尽管中天建设在湖南省内处于领先地位,但与行业内的龙头企业相比,还是有差距。数据显示,中国建筑2020年的毛利率为10.83%,净利率为4.39%。

中天建设总部位于湖南省株洲市,虽然成立已有40余年,不过一直深耕在湖南当地,公司自2010年起进入海南市场,截至目前,公司设立了16个分公司,横跨中国多个省份。

营业收入地区分布表

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来源:招股说明书

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看上去中天建设正在完成全国布局,不过从营收看,业务主要集中于湖南本地,尤其是公司总部所在的株洲市,营收占比在60%左右,2018财年至2020财年的营收占比还处于上升阶段,从2018财年的56.6%增加到了2020财年的64.2%。而除海南以外的其他省份,营收占比还处于持续下降过程中,从2018年的占比7.6%,下降到2020财年的3.8%。这也就意味着,公司业务在全国范围内竞争力不强,布局全国的效果也不明显。

与此同时,即便在本地市场,中天设计未来的项目也有很大不确定性。招股说明书显示,公司所有的收入都来自于投标,此类合同没有周期性。数据显示,集团于2018财年、2019财年、2020财年的中标率分别为13.2%、28.1%和19.2%,波动性较大。

股东众多关联交易不 多宗诉讼缠身

由于成立时间长,关系复杂,中天建设还面临股东过多的问题。中天建设于1979年初始由株洲市革命委员会(后株洲市人民政府)成立为集体所有制企业,并于2004年4月改制为有限责任公司,中天建设的若干员工(包括董事及高级管理层成员)及前员工已成为其最终股东。

之前有媒体报道,为谋上市,中天建设进行多轮重组、股权几经腾挪,背后的自然人股东为228人。截止2019年末,中天建设员工总数约为362人,个人股东人数在员工总数中所占比例超60%。杨中杰为中天建设集团执行董事兼董事长,持股比例约为19.25%。

重组前企业架构图

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来源:招股说明书

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最新的招股说明书显示,其控股股东构成较为复杂,截至目前,由79名个人股东通过投资工具ZT (A)(英属维尔京群岛注册)持有74.16%的公司股份,其他股东又重新进行了组合。中天建设方面称,其股东基础分散,股东或彼等各自股东之间就出售股份的安排缺乏协议。

股权架构图

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来源:招股说明书

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除了股东众多,关系复杂外,中天建设与关联公司的业务往来也不少,数据显示,中天设计从关联公司湖南恒基地产,武广投资和杭萧科技的得到的服务费总额从2018财年的2.36亿元,增加到2020财年的3.28亿元。2020财年其在总营收中的占比达18.53%。这也给其未来的发展埋下了不稳定因素。

由关联公司所提供的

建筑服务支付的建筑服务费表

数据来源:招股说明书

诉讼风险亦是中天建设的一大隐患。企查查显示,中天建设14次被列为“被执行人”,多次遭到行政处罚,曾涉司法案件超7100起,其中近75%为被告。

2019年8月,湖南中天建设还曾被列入“诚信黑榜”。被常德市住建局认定存在恶意拖欠农民工工资的不良行为,将其列入2019年第一期黑榜予以公布。据报道,自今年6月以来,中天建设曾遭行政处罚10次,处罚事由为未采取有效措施防治扬尘污染、造成环境噪声污染、涉嫌违反《建设工程质量管理条例》等。

招股书显示,中天建设有5个项目在未获得施工许可证时就开始了工程建设,包括海南政府补贴住房开发建设项目、株洲汽车交易中心建设项目等。除未经许可进行工程建设外,中天建设还曾通过民间借贷的方式获取资金。

招股书显示,2017年,中天建设向一家私人公司抵押了两张承兑汇票,获得了200万元的借款,该借款已于2018年还清。但该私人公司的业务范围不涉及贷款融资业务,因此中天建设的行为违反了《贷款通则》的有关规定。

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