“迷你伯克希尔”股价要起飞了

“迷你伯克希尔”股价要起飞了
2021年11月25日 20:29 巴伦周刊

被忽视的Alleghany将重获投资者青睐。巴菲特曾通过保险业务和对几十家公司的收购把伯克希尔-哈撒韦打造成为一家顶级公司。 在首席执行官韦斯顿·希克斯(Weston Hicks)的带领下,保险公司Alleghany (Y)运用类似策略,成为了一家很有吸引力的“迷你伯克希尔”。Alleghany拥有运营得很不错的财产险和意外险业务,在整个行业提高定价之际,这些业务受益匪浅。该公司还通过收购拥有一系列盈利能力与日俱增的非保险业务,包括钢铁制造、玩具和殡葬用品等。

今年65岁的希克斯已担任Alleghany首席执行官17年,他计划在年底退休,届时职位将由62岁的乔·布兰登(Joe Brandon)接任。布兰登是一位经验丰富的保险业高管,曾在2001年至2008年执掌伯克希尔旗下的General Re业务。Alleghany近期股价在674美元左右(编者注:周三收于700美元),较第三季度每股644美元的账面价值略有溢价。该公司股价低于竞争对手Markel (MKL),后者的非保险业务规模更大。Markel的市净率为1.3倍,伯克希尔B类股的市净率为1.4倍。摩根大通证券(JMP Securities)分析师马修·卡莱蒂(Matthew Carletti)说:“Alleghany被低估了。”他给出的评级为“跑赢大盘”,目标价800美元。

卡莱蒂认为Alleghany最大的业务TransRe是“顶级再保险公司之一”。他还指出,和Alleghany旗下的RSUI Group类似的公司的市净率都较高, W.R. Berkley (WRB)就是一个例子。再保险公司从Chubb (CB)和Travelers (TRV)等主要保险商那里吸收风险。Alleghany的非保险业务集中在Alleghany Capital里,过去12个月Alleghany Capital创造了1.75亿美元的净利润。这项业务的价值可能会超过20亿美元,即账面价值的两倍。在计算目标价时,卡莱蒂使用的是先对每个业务估值,然后把所有业务估值加起来的分析方法,他认为按2022年底预期账面价值计算的市净率为1.1倍。和伯克希尔一样,Alleghany的资产负债表也比较保守,公众形象也很低调,该公司不召开季度财报电话会,多年来,希克斯一直坚持撰写内容丰富、见解深刻的年度致股东信。 Alleghany不定期派息,该公司更愿意回购以及偶尔派发特别现金股息,曾在2020年派发了每股15美元的股息。2021年目前为止该公司回购了约2%的股票。近年来飓风和其他灾难造成的损失影响了Alleghany保险业务(尤其是TransRe)的业绩。惠誉国际评级(Fitch Ratings)之前称,加上飓风艾达、欧洲夏季洪水和其他自然灾害,今年可能是本世纪全球再保险公司成本最高的五个年份之一。 预计今年Alleghany的每股收益为46.25美元(不包括对股票投资组合和其他因素进行的调整),高于2020年的15.89美元。由于保险定价普遍上涨,2022年的每股收益可能更高,卡莱蒂的预期为70美元。该公司的目标是实现帐面价值每年增长7%至10%,过去五年这一数字一直低于6%,但在希克斯担任首席执行官期间,这一数字的平均值为8%。希克斯告诉《巴伦周刊》:“我们可以比过去五年做得更好,明年账面价值有望增长10%以上。”布兰登指出,在经历了多年的巨灾损失后,一些投资者认为“再保险行业已经不行了”,这种观点压低了Alleghany的估值,但布兰登认为这也带来了一个机会,因为TransRe的前景转好,该业务降低了灾难风险敞口,定价也有所上升。Alleghany对比竞争对手

资料来源:彭博;公司财报在保险公司对冲气候相关损失风险和低利率带来的影响之际,财产险和意外险定价正在全面上升。Alleghany旗下提供溢额和超赔保险的RSUI Group的定价显著上升,其承保的非标准保单涵盖了东南地区多户房产业主和非营利组织等客户。再保险市场也很强劲,惠誉最近预测,2022年财产再保险保费将出现两位数的增长。为了降低气候相关损失造成的的影响,Alleghany之前降低了对财产险的敞口。TransRe第三季度保费收入较上年同期增长了20%,2021年前九个月增幅与上年同期相当。Jazware是Alleghany Capital两个最重要的业务之一,该公司是排名前十的玩具制造商,今年收入有望超过8亿美元,是2019年的两倍多。另一个业务是W

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