作者 | 华紫研究 王浩楠
分类 | 宏观策略
距离第一批科创板企业上市已过去三年多的时间，第一批科创板公司上市交易的时间是2019年7月22日。截至2022年11月25日，科创板已有487家公司上市交易。这些公司中，上市交易时间最长的有814天，最短的只有6天。按照上市首日开盘价计算，有的公司已经跌去了92.04%（*ST紫晶，688086.SH），有的却上涨了384.14%（东威科技，688700.SH），可谓天壤之别。
科创板的创立初衷是为了扶持国家的科技创新型产业,为企业上市发展进行融资,尤其是解决初创阶段的中小型科技公司融资难的问题。风险与收益并存，这些初创企业大多业绩不稳定、技术尚在研发、产品尚未成型、市场发展不稳定，投资它们要做好长期持有的准备，因为以上诸多问题并不会随着融资到位就会迎刃而解，所需要的还有时间，后续的运营和发展更为关键。不过，487组数据足以支持我们做一次全面的统计，来评估哪些指标可以显著提高“胜率”？
总的来看，487家公司中只有162家公司股票高于上市首日开盘价，其余325家均低于首日开盘价，计算胜率只有33.26%。在后续统计中，高于这个数字的指标我们要格外关注。
地域划分
大地域的经济圈一般先以几个或众多产业集群带动发展，集群效应使得区域内的企业综合生产成本显著低于其他地区，长期发展慢慢形成一种综合产业圈，越发达的经济圈经济结构越复杂。我国三个比较有代表性的经济圈是京津冀、长三角和珠三角。经统计，以上辖区内的科创板上市公司分别有70家、173家和118家，显著多于其他地区。此外，近年来以安徽省合肥市为中心的合肥都市圈发展迅速，辖区内有19家科创板上市公司；其余107家公司分别位于华东、华中、西南、东三省、西北和东北。
从数据统计结果看，投资位于西南、东三省、西北和华北的科创板公司，胜率会高一些，这或许与大家的第一印象不符。此外，投资位于长三角、珠三角、京津冀以及合肥都市圈科创板股票，胜率分别为36.99%、28.81%、24.29%和21.05%，除长三角外，其余三个经济圈的胜率都低于平均值。
按照经济圈的逻辑，位于长三角这些发达经济圈的上市公司会获得更好的资源、更优秀的人才以及更多的市场机会，他们在融资到位后的后续发展过程中应该更具优势，其股价应该反映这些“基本面”。但数据表明，这一刻板印象是错误的。不过，目前科创板运行三年多的时间，大多数公司上市还不足两年，或许再经过几年的大浪淘沙，这一逻辑还是适用的。
上市标准划分
为更好地使科创板完成它的历史使命，证监会特别设立了9条上市标准，这里不做详述，详见《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》。
统计结果表明，适用科创板上市标准1的企业有392家，占比达到80%以上，这些公司的胜率为33.67%与总水平相近，适用其他标准的公司股价也并没有显示出较高的胜率，因此这一指标没有指导意义。
申万行业划分
投资的关键在于选标的，选对标的首先要选对赛道。这里我们通过申万的行业划分，来统计一下哪个赛道的胜率更高。
统计结果表明，投资所属申万一级行业分类中的电力设备、基础化工和国防军工胜率会显著高于平均水平，其胜率分别为42.55%、53.37%、42.31%；此外，电子的胜率为37.86%，也比平均水平高，机械设备（33.77%）与通信（30.77%）基本持平，医药生物、计算机、环保等赛道显著低于平均水平。下面来看一下细分赛道。
（一）医药生物
统计结果表明，投资医药生物行业，首先要关注医疗研发外包和医疗设备两个行业。其他医疗服务只有一家公司，数据不具有代表性。医疗研发外包（CXO）是前段时间的热门赛道，“卖水人”的逻辑支撑该行业有一部分公司依托研发、渠道等优势形成规模，快速扩大市场占有率，依靠这个逻辑CXO行业在前段时间有过一波不错的涨幅。
不过，先上市意味着融资优势，后续上市的公司是否能“弯道超车”需要仔细考察。
（二）计算机
统计结果表明，在计算机赛道中，投资横向通用软件这一细分领域的胜率会显著高于平均水平，高达42.86%；而垂直应用软件赛道的胜率只有18.75%，显著低于平均水平。软件的通用性有两层含义，一是纵向通用性，即软件能适应一个单位会计工作不同时期变化的需求；二是横向的通用，即满足不同单位会计专业的不同需求，典型的代表为安恒信息（688023.SH）和金山办公（688111.SH）。
从定性角度出发，垂直应用软件只能满足特定的需求，市场规模相对较小，业内公司无法达到规模经济，因此胜率会低一些。
（三）基础化工
数据统计结果表明，基础化工是一条被低估的赛道。从前段时间的热度来看，基础化工热度很明显比SaaS、光伏、CXO这些特点赛道低很多，但数据表明，投资于这条赛道的胜率高达53.57%。除去塑料和涂料油墨两个细分赛道外，其余细分赛道的胜率都在50%以上，虽然数据量比较少，但各个都是“精选”。后续报告会持续关注这个赛道。
（四）机械设备
投资机械设备行业的胜率为33.77%，与平均水平相近，但其中的自动化设备细分行业胜率41.67%，显著高于机械设备其他细分行业。有“机器替换人”的长期逻辑支撑，自动化行业未来的发展不可限量，详细分析见研报《绿的谐波 | 机器人核心零件岂能受制于人？》。
（五）国防军工
投资国防军工赛道的胜率为42.25%，其细分赛道较少，航空装备和军工电子的胜率分别为45.45%和40%。
（六）电子
电子行业包括热门赛道半导体，是贸易战的前沿，我国被卡的关键行业，科创板设立很大程度上和这个行业的发展缓慢有关。
数据统计表明，投资半导体的上游胜率显著高于平均水平，除光学光电子（11.11%）外，半导体材料、半导体设备、电子化学品III的胜率分别为71.43%、50%、75%，这些赛道虽然规模较小，但“小而美”的逻辑很容易使行业中某家公司的市占率在上市后迅速扩大，因此其胜率较高。此外，投资芯片公司最好投模拟芯片（42.11%），数字芯片设计的胜率只有24%，25家上市公司中有19家跌幅较大。
（七）电力设备
最后，我们来看一下涵盖锂电和光伏两大热门赛道的电力设备行业。数据统计表明，在科创板投锂电不如投光伏。在光伏行业中，除了硅料硅片的大全能源（688303.SH）和光伏辅材的海优新材（688680.SH）暂时低于其上市首日股价外，其余各环节上市公司股价均高于上市首日开盘价。
反观锂电行业，无论上游的电池化学品、锂电专用设备还是中游的锂电池，投资胜率均低于30%，大部分公司的股价低于上市首日开盘价。
此外，我们还需格外关注电网设备环节，其胜率为54.55%，有11家科创板上市公司，其中超过半数股价高于上市首日开盘价。
财务指标
除了选赛道、选地域外，财务指标是选择投资标的必不可少的参考依据。这里我们简单讲财务指标分为两类，一类为公司上市时即可在招股书中查到的指标；第二类是需要持续跟踪上市公司发展的指标。
（一）初次筛选类财务指标
1.营业收入规模
487家科创板公司中，上市时的年营收规模大部分位于1-3亿、3-5亿、5-10亿这三个档次，分别有105家、122家、116家，10-20亿规模的公司有76家，20-100亿规模有44家，百亿规模以上的企业有8家。投资胜率并未随着企业规模扩大而提高，投资3-5亿规模的科创板公司胜率较高一些，但并未大幅超出平均水平；百亿营收规模的公司只有8家，其中4家股价涨幅高于上市首日开盘价，这或许是该指标唯一的指导意义。
2.归母净利润规模
统计结果表明，归母净利润规模对我们筛选投资标的并不具有指导意义。487家公司中，有254家归母净利润规模在0-1亿元，有39家公司尚处于亏损状态。并且，投资胜率未随归母净利润规模增加而增加。设立9条科创板上市标准，是为了区别于主板的财务硬指标标准，投资科创板应着重关注这些公司科技性、先进性以及稀缺性。
3.毛利率&净利率
毛利率是判断一家公司竞争力的最核心指标，数据统计表明，投资毛利率在40%-50%区间的科创板公司胜率显著高于平均水平。487家科创板公司中，大部分毛利率在30%以下，超过40%的共有30家，超过50%的有15家。而其中只有毛利率在40%-50%区间的公司股票高于其上市首日开盘价。经过继续统计发现，毛利率超过50%的公司主要为生物医药类公司，占比达47%（7家），医药赛道近期大幅调整，拉低了胜率。
净利率是毛利率的延伸，如果没有高毛利就不会有高的净利率。数据统计结果表明，投资胜率随着企业净利率提高而提高。
如果我们把上述两个高胜率的条件叠加（毛利率在40%以上和50%以下，净利率大于40%），再和之前的申万行业高胜率细分赛道叠加，就会得到一个令人欣喜的结果——胜率奇高，达到了恐怖的80%。（仅供参考）
4.ROE
ROE（净资产收益率）从杜邦分析法的拆解来看，和净利率有很强的相关性，因此也有毛利率高低直接影响。统计结果表明，越高的ROE，胜率也会越高。
从数据结果看，ROE大于40%的企业有27家，投资这些企业的胜率达到了51.85%，很大部分和前面的高毛利率、高净利率重合。
（二）后续跟踪类财务指标
1.上市一年后营收增速
上市后一年是跟踪科创板公司业绩的最关键时间段，拿到融资后能否快速与同行业公司拉开差距就看这关键的一年。数据统计结果表明，上市后一年营收增速越快的公司胜率越高。例如，增速在30%-70%的公司有132家，投资它们的胜率为46.21%；增速在0-30%的公司有185家，投资它们的胜率只有29.19%。随后的增速越高，胜率反而越低是因为其中有些公司的营收基数低，后续业绩稍微一变动，将拉动增速大幅提高，使用这一指标筛选时要将这些公司剔除。
2.上市一年后归母净利润增速
如果说营收可以通过降价等方式来扩大，具有融资优势的上市企业更有条件选择这个策略，那么归母净利润的改善就是实打实的业绩，来不得半点虚假，因此跟踪这一指标尤为关键，这也是对股价最有利的支撑指标。
数据统计结果表明，科创板公司上市一年后，投资归母净利润增速越高的企业，胜率会更高。增速在30%-50%、50%-100%、大于100%三个区间的公司分别有54家、57家、64家，投资这些公司的胜率分别为48.15%、43.86%、57.81%，这一数字显著高于前面的增速区间。
在过去三年多的科创板投资中，赛道、毛利率、净利率、上市后一年归母净利润增速是比较有效的选股指标。根据申万行业分类进行的统计，其结果表明，投资电力设备、基础化工、国防军工以及电子行业中半导体上游赛道，胜率较高；细分赛道中，自动化设备从机械设备赛道中脱颖而出。财务指标中，应着重关注高毛利率和高净利率的公司，且剔除其中的医药股；应着重关注公司后续的归母净利润增长情况。
此外，我们还统计了有关人员结构、研发投入占比、上市前三年归母净利润和营收增速等相关指标。数据表明，根据这些指标统计的胜率大致都在30%-40%之间，对提高胜率无显著作用。
