天弘基金谷琦彬：周期制造行业有望迎来戴维斯双击

2020年刚刚拉开帷幕，市场的投资热情就被央妈的降准消息极速点燃。刚过去的2019年，消费、科技轮流占据A股主线，成为全市场最靓的崽，相比之下，占A股大多数的周期类板块却乏人问津。

但风水轮流转，11月以来，周期板块开始出现躁动迹象，各大机构也开始纷纷看多周期股。我们特意邀请到天弘周期策略基金经理谷琦彬，为我们分析周期制造行业2020年投资机会。

Q：现在这个节点刚好复盘2019年，先请您复盘一下2019年周期制造板块整体的表现是否符合您之前的预期？

谷琦彬：从2019年来看，周期制造板块的表现比较弱，从全年节奏来看，消费和科技轮流占据市场的主线，周期制造板块的上中游在年末四季度才开始有一些表现，周期制造板块在前面坐了三节半的冷板凳，等到比赛快结束才有比较好的超额收益。

这样的表现跟我的预期比较相符，因为2019年宏观经济形势还是在不断触底的过程中，同时叠加海外贸易争端等外部摩擦因素，宏观经济对于周期制造板块所在的上中游行业形成较大压力。

也因此，我们对2020年比较乐观，因为2019年周期制造板块并没有经历估值提升的过程，目前估值百分位还是处在非常低的水平。展望2020年，后面的机会比较大。

Q：2019年，您是怎样投资周期制造股的？具体投资和选股逻辑是怎样的，能否举例说明？

谷琦彬：2019年我们整体使用自下而上精选个股的思路进行投资，在周期制造板块选择了一些细分领域，从中挖掘我们认为有竞争力和壁垒的行业龙头。谈到周期制造板块，大家可能觉得偏传统行业，这其实是一个误区，周期制造板块里面还是有很多成长速度比较快的细分领域，这样的细分领域投资者的挖掘和研究是不到位的，它们的估值水平很低，当业绩表现慢慢体现出其成长属性时，有望出现估值和业绩双升。

从选股思路来看，我们选择两类股票：

一类是细分成长型行业中的隐形冠军，这一块是我们特别愿意花时间挖掘的；

另一类是传统周期制造板块中有壁垒、可以长期维持竞争优势的行业龙头。

举一个我们定期报告中披露的十大重仓股票之一——北新建材。这家公司是石膏板行业龙头，听起来是一个比较传统的行业，但这家公司在这个领域的竞争优势非常明显，垄断了上游原材料经营模式，在全国市场份额中占据半壁江山，这家公司在细分领域中有垄断优势和明确的壁垒。

我们配置北新建材，一方面是因为看到了它的竞争优势是长期不可替代的，而且是逐渐扩张的优势，另一方面，石膏板的景气周期2019年底会有触底回升，基于这两点我们配置了这家企业。

Q：请您介绍一下2020年周期制造的投资机会，您关注的方向有没有变化？

谷琦彬：看2019年中国A股，我们会发现A股的上涨主要是由估值提升贡献的，EPS提升贡献比例较小，如果拆结构来看，2019年周期制造所在的上中游板块的估值基本没有提升，现在处在历史估值百分位的10%以下水平。

在这样的低估值水平下，2020年一方面经济触底预期在逐渐增强，另一方面低估值也有修复的需要，2020年周期制造板块所在的上游和中游行业有望迎来EPS和PE双击。

Q：即将到来的2020年，您会关注和挖掘哪些重点细分领域？

谷琦彬：我们觉得还是自下而上看一些景气比较好的行业。

一方面房地产竣工产业链是我们比较关注的行业，过去几年房地产新开工处在非常好的水平，每次都是超出大家预期的水平，但实际上交房周期是比较刚性的需求，前几年的新开工和建造的超预期表现会带来未来几年竣工交房比较好的景气上行周期。

所以我们一方面看好竣工产业链在2020年迎来拐点，这里面包括很多建筑建材细分领域，比如瓷砖、玻璃、石膏板等细分品类。

另外一个比较看好的方向是汽车板块，汽车板块经历了前面几年的不断回落，2019年有比较强的触底回升预期，但2019年中出了一个比较强有力的政策，即国五/国六排放标准切换政策。

这一政策的扰动使得汽车板块触底时间后延，本来应该在2019年触底的汽车板块，2019年中期又经历了一轮比较彻底的去库存，站在2020年初的时间点，汽车板块无论从景气上行需要还是从库存水平来看，都有比较好的配置时点。

Q：结合明年基建回升和地方债提前下放的预期，目前市场是充分反映了利好，还是依然存在上涨潜力？1月1日刚刚发布的降准消息对周期制造板块有何影响？

谷琦彬：我觉得现在的预期尚未完全被体现在股价中，12月基建相关板块并没有特别大的表现，说明一方面资金被科技和消费分流，另一方面大家对于基建明年的增速还有较大疑虑。在我们看来，明年一季度基建增速回升概率很大，基建板块处在很低的位置，再叠加基建增速同比比较明显的回升，我们认为有较大投资机会。

降准对于市场的影响比较偏正面，2019年大家一直担心猪肉价格会制约货币政策，但实际上2020年一开年就迎来降准大礼包，说明货币政策相对来说比市场预期的宽松。在这样的流动性环境下，对于上游周期品、中游制造业都有比较好的向上的弹性。

Q：之前我们访谈研究员时，很多人都提到天弘的智能投资部，是否为我们讲讲天弘智能投资部对于投研和基金管理带来了哪些辅助优势？

谷琦彬：天弘智能投资部对于主动管理帮助非常大，我们长期共同合作，开发了很多项目，一方面智能投研项目可以大幅节省主动研究员的日常工作和精力。

从更前瞻的角度来说，我们在一起开发了很多具有预测属性的模型，比如对于房地产产业链和汽车产业链做了很多前瞻的大数据模型。目前智能投资部的成果逐步应用到我们平时的投研工作中，2019年有一些应用案例，相信后面会有越来越多成果体现出来。

Q：周期股相对于其他行业有更加明显的顶部和底部，您建议普通投资者在投资管理过程中，如何对周期峰谷进行识别呢？

谷琦彬：实际上想要精确判断周期股的顶部和底部是非常难的，但方向性的顶部和底部判断还是有一些方法论可依。

首先看市场情绪和关注度，站在2020年初，我们认为周期股的情绪和关注度尚处于比较低的位置，只是有越来越多的声音开始关注周期方面的投资机会，但远没到热度很饱满和狂热状态。

其次是机构投资者的仓位，这是可以通过定期报告统计出来。2019年机构投资者的仓位集中在消费和科技这两类，对于传统上游和中游制造业周期股来说，它们的配置非常低，在低配状态下，周期价值是被低估的。

第三是历史估值比较，大家都知道，PB估值更加稳定和可以参考，从PB估值来看，目前周期制造行业的估值百分位处在历史非常低水平上，2019年这一波行情中，周期类板块并没有经历估值提升的过程，所以无论是市场情绪还是仓位、估值，目前周期板块均处于底部区域。

Q：天弘周期策略基金的产品定位和主要投资范围是什么？个人投资者应该如何操作才能比较好地把握周期板块的行情？

谷琦彬：天弘周期策略的投资范围主要集中在上游和中游所在的18个行业，这18个行业覆盖了A股主要的制造业和周期品品类。我们的特色是投资范围较广，除了纯粹的周期股，还包括大金融、高端制造的投资范围。

其次，这只产品强调自下而上精选个股，价值投资，对于我们所选择的个股进行了长期的跟踪和分析，对于这些股票，采用集中持股、长期持股的价值投资方式，相对而言，持股的Alpha收益更好。

对于大多数普通投资者来说，定投是比较好的方式，它避免了去判断行业景气的问题。目前的时点是比较好的配置时机，从长周期来讲，普通投资者可以采用定投的方式参与，站在2020年初这个时点，尤其应该大力参与。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。