考虑到大部分经济活动已基本恢复常态，预计整体经济还有望进一步回暖，但环比反弹势头可能会明显减弱。随着内地消费转为正增长，房地产和基建投资继续保持稳健，下半年实际GDP同比增速也应能反弹到5.5%至6%。
中央政治局会议於7月30日召开，会议分析了当前的经济形势，并为下半年整体政策定调。会议表示二季度经济增长明显强於预期，整体经济快速恢复，但同时指出当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大。基於此，会议要求建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制。具体来看，会议再次强调加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，表明在外部环境仍不乐观的情况下，政策将着力提振内需和完善产业链供应链、同时继续推进对外开放。会议保持目前大部分宽松政策基调不变，同时有所微调。
财政政策延续了此前“更加积极有为”的定调，但要更加“注重实效”。具体来看，会议要求保障重大项目建设资金、做好民生保障、稳定就业。笔者认为年内大部分的财政支持措施已经公布，下半年将按计划发行政府债券，并有望加快拨付和使用财政资金。会议要求要继续推动新型基础设施、新型城镇化和重大项目建设，但并未提及传统基建。笔者预计下半年基建投资会进一步反弹，鉴於“新”基建投资体量仍相对有限，“新”“老”基建投资有望双双提速。
7月份经济数据预期
货币政策除延续此前“更加灵活适度”的表述外，还强调要“精准导向”。会议要求要保持货币供应量和社会融资规模“合理”增长，推动综合融资成本明显下降。这表明货币政策宽松进一步加码的可能性或力度可能有所降低，央行依然更倾向於使用定向工具来支持实体经济。笔者认为央行仍会在年内定向降准（规模相当於全面降准25个基点），同时下调MLF（中期借贷便利）利率至多5至10个基点，以推动降低实体经济的平均融资成本。笔者预计下半年整体信贷增速有望从7月的13.2%进一步反弹至13.8%，之后可能会有所回落。
低基数推动7月工业生产同比增速小幅加快。7月统计局PMI小幅上升0.2个百分点至51.1，其中新订单和生产量指数双双走强，表明制造业增长动能边际改善。自7月初起，六大发电集团日均煤耗同比增速数据已停止对外公布。全国平均高炉开工率和电弧炉开工率依然处於高位，分别为70%和68%，但后者仍比去年同期低4个百分点。近期南方洪灾可能使部分地区的生产活动受阻。不过，去年同期基数较低、整体经济进一步回暖，可能抵销了洪涝灾害的影响，笔者估计7月工业生产同比增速小幅加快至5.2%。另一方面，受益於消费活动逐渐复苏和低基数作用，估计7月社会消费品零售同比跌幅可能从此前的1.8%收窄至0.5%。
房地产活动可能温和增长。高频数据显示7月30个大中城市房地产销售保持了同比9%的快速增长。笔者估计7月全国整体房地产销售同比增速小幅升至3%至5%左右，而新开工也可能继续稳健增长6%至8%。整体而言，笔者估计房地产投资保持稳健，同比增长8%至10%左右。
整体固定资产投资可能保持同比5%的稳健增长。考虑到年初至今地方政府专项债券发行明显强於去年，再加上建设活动继续恢复，我们估计7月基建投资应能实现10%以上的同比增长。另一方面，鉴於企业盈利前景偏弱、未来不确定性犹存，制造业投资可能仍同比下跌2%至4%，依然较为疲弱。再加上房地产投资可能同比增长8%至10%、部分服务业投资增长较快，笔者估计7月整体固定资产投资保持同比5%左右的稳健增长，其年初至今同比跌幅收窄至1.8%。
出口可能同比小幅增长。统计局制造业PMI中新出口订单指数跌幅大幅收窄了5.8个百分点至48.4，而进口指数也是如此（至49.1）。与之对应，近期全球主要经济体对人员和货物流动的限制有所放松、需求环比也有所改善。不过，7月前二十天韩国进出口同比跌幅分别小幅扩大至13.6%和13%。此外，强劲的防疫物资出口可能仍对7月整体出口形成支撑，不过其他国家或地区生产恢复可能令中国出口表现承压。尽管去年同期基数较高，但整体而言，笔者估计7月以美元计出口同比小幅增长0.5%。另一方面，受益於内需持续改善、大宗商品价格回升，7月进口可能同比增长3%，贸易顺差收窄至400亿美元（人民币，下同）。
7月CPI同比增速可能小幅升至2.8%，PPI同比跌幅收窄至2.5%。高频数据显示7月食品平均价格环比走强，部分可能受到洪涝灾害的影响。其中，蔬菜价格环比上涨4%，猪价环比上涨13%（同比上涨98%），而水果价格则环比下跌5%。随着经济活动基本恢复常态、能源价格反弹，非食品价格可能小幅上涨。整体而言，笔者估计7月CPI同比增速小幅升至2.8%。另一方面，高频数据显示7月生产者价格环比反弹1%，其中动力煤价格环比再次上涨4%，而螺纹钢价格则大致企稳。整体而言，笔者估计7月PPI同比跌幅收窄至2.5%。
整体信贷增速可能进一步小幅走强。受益於信贷政策宽松持续、信贷需求释放，7月新增人民币贷款可能达1.2万亿元（同比多增1400亿元）。企业债券净发行量可能大幅降至1000亿元，而为配合特别国债发行，地方政府债券净发行量可能也显着下降。7月整体政府债券净发行量可能为4500至5000亿元。整体而言，我们估计7月新增社会融资规模1.85万亿元（同比多增5620亿元）。整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速可能续反弹0.3个百分点至13.2%。笔者估算的信贷脉冲可能升至GDP的7%。
经济增长及政策展望
下半年整体经济有望进一步回暖，但环比反弹势头应会明显放缓。考虑到大部分经济活动已基本恢复常态，笔者预计整体经济还有望进一步回暖，但环比反弹势头可能会明显减弱。但随着国内消费转为正增长，房地产和基建投资继续保持稳健，下半年实际GDP同比增速也应能反弹到5.5%至6%。此外，随着其他主要经济体活动限制逐步放松、外需改善，出口应会继续保持稳健，不过其他国家或地区生产逐步恢复可能会在一定程度上制约出口反弹的幅度。
洪涝灾害带来暂时冲击。官方数据显示，截至7月28日，主汛期以来，洪涝灾害造成5481万人次受灾，376万人次紧急转移安置，分别比近5年同期均值上升23%和37%。洪灾造成直接经济损失1444亿元（相当於GDP的0.14%），较近五年同期均值上升14%，但明显小於1998年（整体损失相当於GDP的3%）。笔者认为洪灾的冲击应只是暂时的，8月后影响应会快速消退，但7月受灾地区的食品供应和经济活动可能明显受阻。
