近年来，在美国和亚洲新兴市场均有少数备受追捧的超大型股票表现强劲，并在股票市场占据主导地位。虽然这为专注挑选增长股的投资者带来利好环境，但除了极少数股票表现向好外，市场上众多「失宠股票」持续受到冷落。我们在2020年期间越来越清晰地意识到，赢家与输家之间的巨大差距已扩大至明显不合理的水平。去年11月份疫苗研发成功的消息加快了市场轮动，但我们认为这些动态仍处于早期阶段。
至于这次轮动将如何推进，我们已识别出未来数月及数年可能会出现的十大潜在主题。
1. 利好消息已被股价消化 股市很可能继续因财政刺激措施持续带来的正面影响受惠，但同时亦将面临三大不利因素，包括：高估值、利率缺乏大幅下降的空间，以及政府债台高筑。归根结柢，估值是最佳的长期回报预测指标。现时，不少股票和大部分主要股票指数已接近历史高位。这难免让市场更容易受到负面消息的干扰。
2. 价值回升的重要机会 在具备出色基本条件的低估值优质股票与业务模式确实存在周期性或结构性阻碍因素的股票之间，市场已有一段很长时间无法加以区分。这种情况维持之久实在异于寻常。
在2020年11月初，整个市场的估值差异已达到上一次在1999年至2000年期间经历科技股大泡沫时的极端水平。新冠疫苗的利好消息和美国政治不明朗因素逐渐消退似乎是促使市场主力加速调整的因素。
然而，我们发现此后的轮转只是相当温和的估值倍数回归。对于被忽视的股票而言，要达到评级上调仍有很长的路要走。
3. 估值偏高的增长股泡沫恐将爆破 另一方面，许多热门股票的溢价估值已充分反映市场预期定价，除非实际表现与预期完美契合，否则一旦有任何负面消息，股价将会应声下跌。
在我们看来，投资者是陷入了「赢家通吃」的迷思。虽然这种做法在过去十年颇为成功，但在未来却不似会重演。由于当中有不少「精选」股票的估值正处于极端水平，现时投资者对这些股票所设的增长预期门槛亦相当之高。
4. 美股估值处于50年来最高水平 过去几年，美国市场一直占据主导地位，主要由小部分指数权重股和日益增加的主题股所推动。因此，美国市场也不乏估值偏高的极端例子。美国市场仍有不少优质的价值投资机会，最明显的是在制药和「老派」科技公司等表现落后的板块，但美国市场整体所面临的挑战似乎将会加剧。
5. 亚洲新兴市场估值相宜，增长前景乐观 与美国一样，亚洲亦有少数表现强劲的超大型公司。但整体而言，亚洲新兴市场的估值比已发展市场更加相宜，并提供增长与价值兼备的投资机遇。
亚洲新兴市场的表现有望于来年造好，特别是与全球复苏关系最密切的出口敏感型板块。
6. 通胀升温带来短期风险 近年来，决策者对通缩的担忧比通胀更甚，但这种情况似乎将会改变。在世界各国维持极宽松的货币和财政政策立场，以及在家庭储蓄异常偏高的情况下，如何实施消除产能计划已成为现时全球疫情引伸的一个问题。在成本和需求上涨双重夹击之下，短期内或会引发通胀过热，为决策者带来新的难题，而这亦有可能造成股市和债市动荡。
从历史来看，通胀升温通常对于周期性板块及利率上升的主要受惠者（即材料、工业、非必需消费品及银行）有利。通胀产生的主要输家一般都落在被视为债券替代品的板块（如公用事业）。此外，由于市场对办公空间的需求大幅下降，不少房地产股票已在遭遇窘境。
7. 医疗保健行业估值相宜 我们认为周期性较低的市场板块（如医疗保健）存在大量机会。医疗保健是一个完全不同的领域，其中部分主题已经炙手可热（如生物技术/基因组学）。
然而，受其防守性和美国当局拟实施药品定价法规等因素影响，医药股的估值尤其吸引。值得一提的是医药股的利润率强劲，分红机会较高，财务杠杆亦较低，因此表现相对稳健。
8. 以环保为重点的投资将会持续 实现《巴黎协定》的目标意味着降低碳排放的压力将持续存在，而企业亦将需要作出相应调整。当企业在可见的未来转向太阳能和风能等替代能源的时候，在石油和天然气生产方面的投资预料将低于疫情前的水平。向非化石燃料转型，以及发展电池存储及生物燃料方面的新兴技术将是未来十年的重点投资领域。
9. 社会考虑因素日益重要 疫情过后，人们便更深刻地体会到社会问题的重要性，特别是心理健康和贫富悬殊加剧等问题。我们深信，随着企业更积极地对其为广泛社会带来的影响作出相应行动，将社会危害纳入考量将更有利未来的投资表现。
10. 主题投资与「价值漠视型」投资者 主题投资与整体趋势有着广泛的联系。正如互联网和社交媒体在过去二十年崛起一样，这些趋势并不局限于按行业或板块划分的一般股票分类。现时变革的速度较近几十年要快得多，因此，具潜力的主题股票数量亦有与日俱增之势。
与此同时，投资者对这类股票的需求亦不断升温。越来越多零售投资者入市，而他们亦经常追捧热门的主题投资，而不是采取专注估值的投资方法。大部分主题很可能会持续存在，但出现新泡沫的风险有所上升。这对于长期投资者而言好比一面双刃剑，意味着机遇与威胁并存。
