美联储持续放水会导致通胀失控吗?

美联储持续放水会导致通胀失控吗?
2021年06月13日 16:12 公子食记

美国5月CPI为5%,预期为4.7%;核心CPI为3.8%,预期为3.4%,两者大幅上涨,且超预期,但是为什么美联储却表示通胀是短期的?美联储破纪录的大放水,会不会导致通胀失控?

一、为什么美联储认为通胀是短期的?

关于通胀,我其实写过很多科普文。通胀的分析框架中,最核心的是供给和需求,放水当然有关系,但是放水是通过刺激需求,导致供需不平衡,从而导致物价上涨。

一般通胀,是发生在经济繁荣之后,按照美林时钟的周期来看,是发生在经济过热或者是滞胀阶段,如下图所示。

美林时钟是美银美林银行总结历史的数据,根据不同经济周期对应的各资产的表现,给出的一个投资建议,当然了,经济学中还有很多经济周期,我在之前的文章中做过一个总结,讲了一下主要经济周期理论,以及对应的投资方向,大家感兴趣可以去文章里面看,这里我就不多说了。

经济周期及对应资产的表现

那么回到本次的通胀周期,目前的经济过热了吗?不论是中美,显然没有。

我们直接上数据。这里需要说明,我们不能简单的看与去年的同比数据,原因大家都清楚,去年的基数太低了,同比再高有啥用?和19年对比看两年的复合增速,或者直接看绝对值,才能看的清楚,才能不被数据误导。

首先是固定资产投资数据,我们直接看绝对值,如下图所示,今年的累计值甚至还低于19年同期,目前难言过热。

我们再看一下社会零售总额。2021年4月份的社会零售总额同比2019年增长8.8%,两年复合增长率只有4.3%,而正常年份一年的同比都在10%左右,这明显偏低的总需求,哪里能带动物价上涨?

如上图,黄色的线代表社会消费品零售总额的同比,今年的大幅上涨是因为去年的基数太低,两复合来看,社零是明显偏低的。另外我们也可以看出,正常年份,PPI的走势和社零的走势是高度相关的,而今年明显不是这样。

如果认为以上数据还不够,我们直接看失业率,失业率是中美两国经济和政策几乎是最重要的参考指标,数据也非常直观,没有基数影响。

下面两幅图分别是中美两国的调查失业率。从图中可以看出,美国目前的调查失业率仍然在6%左右,比往年高出1~2个百分点,这个数据,怎么讲都不能说是经济强势。

而中国的调查失业率虽然已经有所回落,但是和正常年份相比也略高。

所以,以上讲了那么多,就是想说明一件事,目前国内的经济也好,美国的经济也好,都在恢复,但是你说和往年相比有多好?国内可能相对好一些,基本恢复正常,但是美国和正常仍然有比较大的差距,和过热更是扯不上一点边。

这就导致目前不论是国内的总需求,还是美国的总需求,都没有特别高,这次的物价上涨,和历次不一样,不是由需求导致的。

那是由什么导致的,是供给短缺导致的。

大宗商品的供给国主要集中在东南亚、南美,但是目前由于疫情,这些国家的供给严重不足。如下图,是南美多国和马来西亚、印尼的疫情情况。

这里我们以秘鲁2020年矿产量的数据为例说明。

秘鲁能源和矿产部数据,由于与冠状病毒有关的限制,秘鲁的铜产量在2020年暴跌了12.5%,至215万吨;2020年黄金产量也下降了32%,至8730万克。锌产量也下降了5.3%,至133万吨。

国际铜研究小组(ICSG)发布2020-21年铜市场预测报告称,世界矿山铜产量今年连续第2年下降。ICSG预计,继2019年下降0.2%以后,全球矿山铜产量今年下降1.5%,而21年将回升4.5%。

ICSG认为,2019年产量下降主要是因为生产问题,特别是印度尼西亚,而2020年产量下降主要是因为Covid-19疫情引起的矿山临时关闭,特别是在秘鲁。

一方面是矿山减产,另外一方面还有国际货运不畅,很多矿即使采了出来,由于疫情的影响,资源国国内的运输受阻,各港口码头效率降低,均明显导致了资源供给的不足。

一方面是供给严重受损,另一方面是需求开始持续恢复到正常水平,供需缺口导致的大宗商品持续的上行。

所以,正是由于涨价是供给不畅导致的,美联储才给出判断,通胀是短期的,不会持续,这不但是美联储的判断,我国决策层同样是持有类似的观点。

国内的PPI同样也大幅增加,5月份的PPI达到了9%,但是决策层对PPI的判断,是主要由供给导致,后续持续上行的可能性不大,同样,由于总需求没有明显扩张,所以对CPI的传导不会太明显,因此财政政策和货币政策并没有进行调整,这也是对美联储这一判断的佐证。

二、放水一定导致通胀吗?传导的路径是什么?

再聊一下大家关注的放水问题,还是上面提到的,放水并不会直接导致通胀,放水是需要进入到实体经济,经济回升,总需求快速回升,产生供需缺口,需求主导,物价上涨。

所以,放水一定导致物价上涨吗?不一定的。首先,放水能不能进入到实体经济,这就是一个非常大的问题。

我们以大家热议的美国为例,大家都在说,美联储去年扩表3.2万亿美元,但是没有人告诉你,扩表带动的基础货币增量仅1.3万亿美元,为什么这么少?剩下的去哪里了?

我们看一下美国联邦政府的财政存款规模就知道了。

我们以2020年12月为例,美国财政存款规模攀升至1.6万亿美元以上。同期,美国财政存款增量达到1.2万亿美元,增量规模与基础货币几乎相等。

要知道,正常年份,美联储的财政存款规模从来没有超过4500亿美元,目前财政存款如此大的量,显然是美联储扩表之后,带来的财政淤积。也就是说,美联储虽然把钱印了出来,但是很多的钱没有流入到实体经济,比如很大一部分就变成了财政存款,放在了中央银行。

另外,还有一部分去处是流入到了资本市场。财政通过一系列操作,把大量的资金直接发给了居民,但是居民并没有把这些钱花出去,而是去买股票、买基金、买金融衍生品。去年以来美股的大涨,各种散户和机构的大战,大家应该还有印象。

当然了,我不是说美联储的天量流动性不会对资产及大宗商品产生影响,肯定会有影响,但是是不是就像大家想的那样?事实可能不是。我希望大家在分析问题、看问题的时候,能够全面一点,理性一点,不要太极端,多听,多想,才能不会偏执。

三、通胀何时见顶?

关于这个话题,我其实聊的也比较多了,国内的通胀来看,PPI大概率5月份是顶部,后续缓慢回落,CPI后续还会上升,但是升破3%的概率非常小,这关于判断的逻辑和依据,我在公众号的文章里写过很多次,这里就不重复写了。

对于美国的通胀什么时候见顶,目前来看,三季度总需求很可能见顶,而从供给的角度来看,四季度,资源国家很可能达到群体免疫,届时供给会快速修复,总体而言,美国的通胀在下半年会逐步见顶。

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