文章来源：财经锐眼
近日，被誉为“中药茅台”的片仔癀过得颇不安宁。
本来是高高兴兴发布业绩大增的三季报，同时还抛出了拆分化妆品业务独立上市的计划，不料却意外曝光了私募大佬林园大笔减持的事实，拖累公司股价险些跌停。
在一系列变故的背后，片仔癀隐忧浮现，似乎碰到了行业天花板。在片仔癀涨价15次、股价涨超70倍之后，公司业绩能否继续保持高速增长？未来，片仔癀又该如何把故事讲下去？
林园大笔减持片仔癀
“药中茅台”片仔癀（600436.SH）登上了热门榜，原因是私募大佬林园的大笔减持。
事情是这样的，10月24日，片仔癀发布了2020年三季报，公司前三季度实现营收50.7亿元，同比增长16.78%；归属净利润13.3亿元，同比增长19.83%。
今年上半年，受疫情因素影响，A股许多上市公司的业绩增速并不尽如人意。在此背景下，片仔癀还能做到营收、净利双双实现两位数增长，整体表现可圈可点。
按常理推断，业绩大增往往被视为利好消息，很可能推动二级市场的股价上涨。但天有不测风云，片仔癀的投资者还来不及高兴，就被三季报意外曝光的持股变动震懵了。
片仔癀三季报显示，私募大佬林园旗下仅有一只基金产品还位列公司前十大流通股东，并且还在三季度大笔减持了118.9万股，目前持股数量为135.6万股。
要知道，2020年上半年，在片仔癀的前十大流通股东中，林园投资旗下共有3只基金产品现身，3只基金合计持有片仔癀883.7万股。
值得一提的是，此前林园曾在网络直播中多次表示，现在是牛市初期，股价涨涨跌跌很正常，初期的调整是为了未来更好的上涨。
对于医药板块，林园更是多次唱多，认为医药板块目前还处于底部区域，医药行业在未来30年仍有很大的发展，景气度非常高。
正因如此，林园“清仓式减持”片仔癀登上了热门榜。面对外界质疑，林园回应称，并未减持片仔癀，只是对基金规模进行分拆，退出了公司前十大流通股东。
但投资者并不买账，股吧里直接“炸锅”了，有网友言辞犀利，“说分仓的不是蠢就是坏，别个就是清仓了。”
还有网友质疑，“这算不算杀猪盘，林园密集发声说是牛市初期，最看好的片仔癀，也就是片仔癀拉高出货的时候！”
毫无疑问，这是林园对片仔癀持股情况调整幅度最大的一次，外地释放了看空信号。10月26日，片仔癀开盘一度触及跌停，截至收盘报224.29元，全天下跌4.91%。
分拆化妆品业务上市
与三季报同时面世的，还有片仔癀分拆化妆品业务独立上市的消息。
10月24日，片仔癀公告称，根据公司总体战略安排，为发挥资本市场优化资源配置的作用，实现不同业务模块的均衡发展，经营层启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。
倘若此举成功，片仔癀将成为A股首家将化妆品业务分拆上市的中药公司。对此，外界持不同意见，有人将其归结为利好，有人则将其定性为利空。外界分歧缘何而起呢？
这还要从片仔癀的业务布局说起。片仔癀创立于1999年，前身是漳州制药厂，公司最值钱的就是片仔癀秘方，该秘方源于明朝嘉靖年间，至今仍是国家保密配方，并且永不公开。
2003年，片仔癀成功登陆A股，成为资本市场的一员。时至今日，片仔癀仍被国内外中药界誉为“国宝名药”，目前其主要功效被应用于养肝、护肝方面。
2014年，片仔癀开始实施“一核两翼”大健康发展战略，在原有医药制造业的基础上，发力化妆品、日化产品及保健品、保健食品两大板块，同时拓展医药流通业为补充。
具体来看，公司医药制造业立足于片仔癀秘方，主要产品涵盖肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等多个领域，其中核心产品就是片仔癀系列产品。
化妆品、日化板块由片仔癀控股子公司运营，化妆品方面拥有“片仔癀”“皇后”等多个品牌；日化方面则专注于口腔健康，以“口腔清火”为核心定位，推出片仔癀系列产品。
公司医药流通业也由控股子公司运营，以现代医药物流为基础，努力拓展延伸“配送、维护、推广”的医药配送产业链上下游。
近年来，在片仔癀“一体两翼”的战略驱动下，化妆品、日化板块贡献毛利的比重逐渐提高，这也暗示了片仔癀对主营业务正在临近天花板的担忧。
下面，咱们就从多个维度入手，探讨一下片仔癀当前的真实处境，推测一下片仔癀的未来盈利能力，以及公司分拆化妆品业务独立上市的前景。
医药制造业临近天花板
先看片仔癀的基本面，2020年半年报显示，公司实现营收32.46亿元，同比增长12.16；归属净利润8.65亿元，同比增长15.84%。
分行业来看，医药制造业、医药流通业、化妆品及日化实现营收分别为13.95亿元、13.83亿元、4.53亿元，占总营收比重分别为42.98%、42.61%、13.96%。
毛利率方面，医药流通业毛利率为77.98%，是公司最赚钱的板块；化妆品及日化毛利率为64.09%，仅次于医药制造业；医药流通业毛利率仅有8.47%，挣的就是个辛苦钱。
营收增速方面，医药制造业比上年增加17.01%，化妆品及日化比上年增加49.37%，医药流通业反而减少了0.28%，可见化妆品及日化是公司发展最快的板块。
分产品来看，肝病用药实现营收13.5亿元，毛利率高达79.49%，是公司最赚钱的细分领域；心血管用药、感冒用药、糖尿病用药的毛利率均为负值，要靠公司“输血”扶持。
分地区来看，华东地区实现营收22.68亿元，占总营收比重69.87%，是全国贡献营收最多的地区。巧合的是，片仔癀所在的漳州隶属于华东地区，这里也是公司的大本营所在地。
然而，片仔癀在华东地区的毛利率为39.08%，营收增速仅有7.56%，在全国各大区排名垫底。由此可见，在自己的主战场华东地区，片仔癀的发展空间正在收窄。
实际上，片仔癀的业绩增速也在逐年放缓。2017年至2020年上半年，公司营收增速分别为60.85%、28.33%、20.06%、12.16%，净利润增速分别为50.53%、41.62%、20.25%、15.84%。
需要指出的是，2005年至今，片仔癀累计提价不下15次，价格上涨了近5倍。目前，一粒3克的片仔癀零售价为590元，未来提价空间越来越小。
早年间，提价策略是推动片仔癀营收增长的主要因素，贡献率约占60%。近年来，提价策略逐渐失效，拓宽销售渠道的成为营收增长的主要推手，贡献率约占80%。
有人可能要说，既然销售渠道已经铺好了，片仔癀完全可以靠多卖产品推动业绩增长。其实不然，片仔癀的配方决定了其产量有限。
片仔癀主要成分为天然麝香、天然牛黄、蛇胆、三七四味名贵的中草药，其中天然麝香原材料成本占比40%左右，也是最难得的一味中草药。
天然麝香源于野生麝鹿，它是国家一级保护动物，这导致天然麝香格外稀缺，价格是黄金的好几倍。目前国家每年天然麝香配额在500公斤左右，据说其中一般都给了片仔癀。
当原有医药制造业临近行业天花板，片仔癀不得不寻找新的业绩增长点，分拆化妆品业务上市便被提上了议事日程。但是，这招棋能让片仔癀得偿所愿吗？
化妆品分拆上市前景不明
2019年，国内化妆品市场增速最快的是彩妆，2014年至2019年，彩妆年复合增长率达15.95%，远远高于行业整体增速。而片仔癀的产品集中于护肤领域，彩妆仍是短板。
目前，外资品牌主导中国化妆品市场。2019年在我国化妆品市场排名前五的分别是欧莱雅、宝洁、雅诗兰黛、资生堂、路易威登，国产品牌的日子并不好过。
随着90后等年轻消费群体的崛起，各行各业都在努力迎合年轻人的需求，化妆品市场也不例外。而片仔癀在年轻人中认知度不高，主要消费群体还是中老年人。
就算是公司最出名的产品片仔癀，也并非家喻户晓。8月9日，美团CEO王兴在饭否发表动态称，因家乡龙岩与漳州临近，从小听过片仔癀的名号，却没听过片仔癀的产品。
直到前段时间研究医药，才发现片仔癀已经登陆A股，并且市值已经达到1200亿元了。王兴的经历或许是个例，但从中不难看出，片仔癀在国内市场的知名度还有待进一步提高。
尽管如此，却不妨碍片仔癀股价飙涨，从2003年上市至今，片仔癀股价涨超70倍，公司总市值超1400亿元，成为A股最贵的中药股，被外界誉为“药中茅台”。
目前，片仔癀的动态市盈率已超80倍，与片仔癀并称“中药三剑客”的云南白药、白云山的动态市盈率分别为23倍、14倍，相较之下片仔癀是最贵的。
大概是估值太高的缘故，部分股东开始获利离场。在林园大笔减持之前，去年8月份，华润医药集团以1.66亿元的价格，将华润片仔癀51%的股权卖给了片仔癀。
华润医药集团与片仔癀没能熬过“七年之痒”，最终选择了和平分手，对外释放出的无疑就是看空信号。
如今，片仔癀高调宣布分拆化妆品业务独立上市，似乎对此寄予厚望。倘若化妆品业务成功上市，片仔癀未来就多了一个故事可讲。
在眼下的A股市场，珀莱雅、上海家化、丽人丽妆等美妆类上市公司都在贴身肉搏，片仔癀想要抢占一席之地并非易事，更何况还有欧莱雅等国外品牌虎视眈眈。
内忧外患之下，片仔癀未来能否继续保持业绩高速增长，恐怕要打个问号了。
