在北京的地铁公交上，铺天盖地的植发广告总会映入人们的视线中，这些广告大都是一个品牌：雍禾植发。
雍禾植发的广告铺天盖地，背后是不到每6个国人就有1个人脱发，目前全国脱发群体已经高达2.5亿。
如此庞大的潜在市场需求，也造就了植发行业的快速崛起。
在6月份提交了招股书，11月23日通过港交所的聆讯之后，12月1日，雍禾医疗开始招股。
雍禾医疗的保荐机构也是大名鼎鼎，为摩根士丹利和中金公司。
这次新股发售，雍禾医疗将在全球发售9442.4万股，招股价为15.8港元，募资14.92亿港元。
12月1日至12月6日是雍禾医疗的招股日期，12月13日，雍禾医疗将正式挂牌上市，成为“中国植发第一股”。
争议不断，市场前景真那么大吗？
雍禾医疗的上市，是植发行业由小变大，从单打独斗到借助资本市场发展的里程碑式事件。
不过仔细研究雍禾医疗的基本面，我们会发现这是一家在争议中发展的公司。
首先是招股说明书里的一些问题。
雍禾医疗在招股书中说，国内脱发人口超过2.5亿人、渗透率仅为0.21%，因此国内植发医疗市场空间广大。
在招股书中“鼓吹”公司的市场空间过大，是很多上市公司为了顺利IPO，高价发售新股，吸引更多打新资金的通常做法。
面对这种“吹法”，投资者要有自己的鉴别能力。
数据显示，国内2.5亿的脱发人口当中，男性大约1.64亿人，女性大约8860万人，男性脱发群体将近女性的两倍。这就意味着，所谓的市场空间广大，很大程度上能够证伪。
在消费能力排行榜中，少女>少妇>小孩>老人>狗>男人，作为脱发主力的男性，消费是最弱的。男性对外在形象的在意程度要远低于女性，因此雍禾植发空有2.5亿脱发人口的潜在消费群体，实际上有能力、有意愿植发的消费者数量，则是“少的可怜”。
2020年，国内进行的植发手术仅为51.6万例，渗透率为0.21%。这仅仅是千分之二的渗透水平，那么问题来了，那么多的脱发人群，不去做植发，他们怎么“保留秀发”呢？
很多人脱发是轻度脱发，一般来说药物治疗就可以了，无需植发。这一块的市场，被很多洗发水占据。
早在很多年前，霸王洗发水的广告就已经铺天盖地，它就是主打防脱发。2020年，这款老牌防脱发洗发水的销售额比历史上的高点年份下滑超过80%，已经快要销声匿迹。
治疗脱发的办法很多，有糖皮质激素的醋酸泼尼松、美卓乐等，有抑制免疫类药物的复方甘草酸苷片，有补血类药物的养血生发胶囊等，有用于雄激素源性脱发的外用米诺地尔擦剂等。
除了“地中海”类型的严重脱发对植发可能有必要之外，其他脱发群体，貌似不太需要植发。
狂打广告，增长率存疑
随着经济的发展，越来越多的人注重牙齿口腔健康，在牙上面花费的钱也越来越多，我们经常能听到镶牙动辄花费几万甚至几十万的事情。与药物治疗脱发相比，植发的花费显然要多的多。
数据显示，2020年在雍禾医疗植发的客户人均消费2.79万元，植发一次花费三、四万元实在是稀松平常，而在雍禾医疗进行头发养固服务的人均消费也达到了3600元以上。
较高的费用，是植发渗透率仅仅千分之二的重要原因。从植发的属性来看，笔者认为是“可选消费”而非“必选消费”，在疫情冲击居民消费的情况下，植发业的增速恐怕不会理想。
与动辄几万元的植发相比，更多人的第一选择是戴假发。
植发市场主要有两大块业务，植发医疗服务占72.8%的业务比重，头发养固服务市场占27.2%的比重。
可以预见植发业务未来几年不会增长太猛，那么头发的养固业务就会特别好吗？
雍禾医疗在招股书中给了2016-2030年中国头发养固服务市场规模的增长率预测。预计2020-2030年复合年增长率为29.8%，2025-2030年的复合年增长率为27.6%。
这是一条多么完美的增长曲线，但笔者还是这个逻辑：疫情对消费的冲击迟迟没有散去，可选消费恐怕没这么好的增长率！
低研发投入，屡次被消费者投诉[下载黑猫投诉客户端]
雍禾医疗虽然是国内头部的植发公司，截至2021年上半年底，公司但注册医生人数只有246人，这跟规模比较大的眼科、牙科等医疗机构相比，注册医生人数差距巨大。
很少的注册医生，意味着行业的准入门槛较低，竞争更加激烈，行业也就鱼龙混杂。
鱼龙混杂的行业现状之下，必然是各种“坑”。在消费者投诉平台，有不少关于雍禾植发虚假宣传、诱导消费、霸王条款的投诉。
与眼科、牙科手术相比，植发手术的主要内容就是毛囊摘取和栽种，属于“简单易学型”，也就用不了那么多的医生。
技术含量如何，可以用研发投入这个数据来衡量。2021年上半年，雍禾医疗收入超过10亿元，但研发费用仅为615.1万元。
雍禾医疗研发费用低的可怜，销售费用却高的惊人。
2018-2020年，销售费用一直占到雍禾医疗营收的50%左右，即一半的钱被用来打广告了。这三年里，雍禾植发每个客户的平均获客成本高达10759元，超过了1万元！
这也导致了这三年雍禾医疗在财务上呈现出“高毛利，低净利”的特点：2018-2020年，雍禾医疗营业收入分别为9.34亿元、12.24亿元、16.38亿元，毛利率一直在70%以上，但净利润分别只有5350万元、3562.4万元、1.63亿元。
雍禾医疗已经在国内植发市场经营了十几年，目前的年收入也只有十几亿元，乐观点算能达到20亿元。时间已经证明了在2.5亿脱发人口的中国，植发市场并没有雍禾医疗描述的那么前景远大，何况公司还有不少问题和争议！
