研报辑要：石油、煤炭、基建和新能源_

油价创新高

欧元计价的原油已经创新高。叠加了外汇和原油的两方面因素。

2022 年以来原油市场以及国际成品油市场为供给端主导。对下半年的油价，延续中期策略观点：需求端，后疫情阶段，预计 2022 年底原油需求有望逐步回到 2019 年的前高水平。美国页岩油产量 2022 年将在 2021 年基础上有比较明显的增长，但仍未回到前高 2019 年水平。俄罗斯受制裁影响，2022Q2/3 预计产量环比下降，Q4 预计随着航线调整回升。opec 产量路径变化在拜登访问之后是否会有变化尚待观察，但根据 IEA 判断实际增产能力已经有限。我们预测下半年油价在 100-120 美金/桶区间运行。

煤炭需求因发电增长，还要等房地产和基建发力

电厂日耗增速同比转正，用煤需求韧性仍存。随着气温逐渐回升，居民制冷需求季节性增加，同时伴随着疫情缓和全社会的复工复产，6 月用电需求逐渐修复。展望后市，今年夏季高温延续，国家气候中心预计，未来 15-30 天（7 月下旬至 8 月中旬），我国大部地区气温较常年同期偏高，发电负荷压力将增强，考虑到高用电基数和火电调峰稳定的优势，夏季电煤高需求韧性仍存。同时，随着下半年走出疫情影响，稳增长兑现的速度预期加快，全社会用能需求也将边际回升。

房地产行业开工、拿地等数据仍表现疲软，钢材现实需求明显不及预期。焦企、钢厂亏损（产业链利润全集中于焦煤），焦煤采购积极性亦有限。焦煤核心矛盾在于“钢材需求“地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库”的路径，进而带动焦煤需求边际转好，焦煤价格止跌上涨。

煤炭行情值得期待。

基建正在发力

宏观层面，5月基建如期发力，Q2基建景气度维持高位。22年1-5月狭义基建/广义基建同比分别+6.7%/+8.2%，5月单月狭义基建/广义基建同比分别+7.2%/+7.9%（增速环比+4.3/+3.6pct），基建如期发力，单月实现7%以上增速，符合我们的前期判断。近期财政部要求6月底基本完成年内专项债发行并尽快投入使用，国常会部署调增政策性银行8000亿元信贷额度支持重大基建项目，资金端受到充分呵护，我们预计6月基建景气度仍有望延续。

基建结构性行情显著。1-5月交通仓储邮政投资同比+6.9%，单月同比+5.5%（增速环比+1.8pct），其中铁路运输投资同比-3%，单月同比+9.3%（增速环比+27.8pct），道路运输投资同比-0.3%，单月同比-2.2%（增速环比+3.5pct）。1-5月水电燃热投资同比+11.5%，单月同比+7.8%（增速环比+5.5pct）。1-5月水利环境公共设施投资同比+7.9%，单月同比+9.6%（增速环比+3.9pct），其中水利投资同比+11.8%，单月同比+11.3%（增速环比-5.1pct），水利投资有望进一步加码，公共设施管理投资同比+7.9%，单月同比+9.9%（增速环比+4.6pct）。从基建发力的方向来看，基建结构性特征愈加明显，重大水利、新能源（抽水蓄能、风光水电等）、交通相关项目成为发力主要方向，传统“铁公基”为主导的时代或已过去。

中国中铁基建订单具有重要的信号意义。我们详细拆解了中国中铁22Q1的订单，基建订单同比+94.1%，细分板块中公路、市政及其他订单增速均超过100%，传统铁路订单增速仅为8.0%，体现出Q1基建稳增长发力的强度，而同时从公司披露的重大项目来看，Q1重大项目合计近1800亿元，稳增长政策下政府以有效需求驱动实际投资，同时订单大幅增长也体现了行业集中度的提升及公司竞争优势的凸显。