内容摘要
继标普500指数、纳斯达克指数之后，周一，道琼斯工业指数也创下新的历史最高纪录。至此美国三大股指接连创造历史新高。然而，在牛气冲天的市场行情中，“股神”——巴菲特却持有1282亿美元的现金在市场之外持币观望。这样的投资策略在不断遭受着来自各方的质疑！
相信很多人都记得巴菲特的这句名言：“在别人贪婪的时候恐惧，而在别人恐惧的时候贪婪”。那现在是否到了巴菲特的“恐惧时刻”了呢？
01
来自市场的质疑
10月31日凌晨，美联储公布10月利率决议：宣布将联邦基金利率下调25个基点，至1.50-1.75%，同时宣布下调超额准备金利率（IOER）25个基点，这是美联储年内连续第三次降息。
历史数据显示，在美联储连续降息三次后，美国股市往往会有不错的表现。LPL financial统计了1975年、1995年和1998年近三次美联储降息后的股市表现，发现标普500指数六个月和一年后的平均涨幅分别为10%和20%。
不过，最令市场关注却是，在美股不断创新高的背景下，巴菲特的表现却令市场失望！！
11月2日，“股神”巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦公布了三季报。
根据三季报显示，
2019年三季度伯克希尔哈撒韦净运营收入78.58亿美元，同比增长14%；保险承销运营净收入4.40亿美元，同比下滑0.2%。公司实现净利润为165.2亿美元，尽管同比下滑10.87%，这一数值仍远超88.84亿美元的市场预期。其中，伯克希尔第三季度保险承销运营业务贡献突出。截至2019年9月30日，伯克希尔的保险存金大约为1270亿美元，较2018年年底增加40亿美元。
根据三季报显示，伯克希尔储备了1280亿美元（约合9007亿元人民币）的现金。这些现金储备已经占据伯克希尔5287.69亿美元市值的24.2%。从历史水平上看，24.2%的伯克希尔现金存储比例，已经接近2005年的现金存储水平。
巨量的现金储备没有带来可观的收益，却使得公司股票萎靡不振。截至11月1日收盘，2019 年，伯克希尔的股价仅上涨了5.7%，这一数值远低于同期标普500指数22.3%的涨幅。公司的这一表现创下了十年以来伯克希尔股价的历史最差值。
1978-2002年期间，伯克希尔以每年超过10%以上的幅度超过标准普尔500指数。但是在2002年之后，这一表现开始划上了句号。到了2019年，更是伯克希尔历史上罕见最低业绩。伯克希尔股价表现大幅低于标普500指数表现的历史性一年，创下10年来最差业绩。
巴菲特这种操作，开始遭到投资者的质疑。
Wedgewood Partners的首席投资官戴维·罗尔夫就公开表示，在当前的牛市当中，巴菲特的“吮指之错” （巴菲特曾说过，看到了机会却什么都不做就是“吮指之错”。）和投资乏术让公司错失了很多机会。
罗尔夫表示：“在大牛市期间，‘吮手指’并不能让公司达到预期收益。对巴菲特和查理-芒格来说，此次的大牛市本可以成为其令人震惊的职业生涯结局的一个高潮。巴菲特和他的团队错过了整个牛市：从2009年3月起至今年三季度末，伯克希尔哈撒韦的股票只上涨了269%，而同期的标普500指数则上涨了370%。他觉得在牛市当中，持有巨量的现金对于公司而言是相当大的增长障碍。”
要知道罗尔夫原来一直将伯克希尔的现金视为“一笔宝贵的看涨期权，因为机会掌握在最优秀的资本配置者手中。”不过，随着巴菲特不断抱怨伯克希尔在寻找交易的过程中输给了激进的私募股权公司，他对伯克希尔的现金持续增长感到失望。
罗尔夫对伯克希尔在当前牛市期间的一些投资感到失望：特别是对卡夫亨氏和IBM等公司的投资。巴菲特持有的卡夫亨氏自2018年以来市值蒸发了约60%，而伯克希尔在之前持有IBM期间股价也下跌了20%以上。
罗尔夫表示，“巴菲特一直试图将伯克希尔定位为希望保持自主经营的私人公司的理想之家，但很少有人愿意接受。在我看来，非常不像巴菲特。”
对巴菲特的投资行为不满，并非只有罗尔夫一例。在今年7月份披露的伯克希尔二季度报告中，已经有许多大型机构投资者对巴菲特的投资表现不满，并开始卖出伯克希尔股票。
当然，巴菲特拿着那么多现金也并非什么都不做。截至2019年9月底，巴菲特回购了28.42亿美元的股票。较上一季度的4.42亿美元有所增加。但与1282亿美元的现金相比，这一交易就显得微不足道了。
尽管巴菲特表示，他希望用公司的巨量的现金进行一次“大象”规模的收购。但是市场的反弹使得任何可能的收购目标都变得非常昂贵，而巴菲特不想在交易上超支，于是收购计划暂时被搁浅了。
瑞银集团分析师梅雷迪思表示，“伯克希尔业绩不佳的部分原因在于，该公司堆积如山的现金闲置令人失望。巴菲特一直在寻找大型收购机会，但美股的高估值让他一直没能出手。”
巴菲特曾在给股东的信上表示，“许多股票的市价已远超过伯克希尔能整个买下的价格。未来几年，伯克希尔希望把手上过多的流动性，投入该公司将永久持有的企业。不过，近期内，能这么做的机会并不多：长期前景良好的企业，价格已突破天际。”
02
巴菲特真“老了”？
尽管巴菲特囤积现金的行为遭到了不少投资者的质疑。但其因“不想在交易上超支”而拒绝出手的表现事实很“巴菲特”。
在过去40年间，巴菲特的投资回报，经常连续好几年不如市场，有时候甚至差距相当大。
比如在1989-1993年，巴菲特的投资业绩比市场大盘落后25%，花了3年多才把落后的投资回报追回来；1998-2000年，伯克希尔-哈撒韦股价落后市场基准54%；2002-2005年，伯克希尔-哈撒韦股价回报落后市场基准30%，花了5年多才追回来。可见，战胜市场，从来都不是一帆风顺。
但是要是从长远的投资绩效来看的话，巴菲特的投资绩效令人惊奇：从1980到2018年年底，巴菲特管理的伯克希尔-哈撒韦的股票的回报率约为年均20%，而同期标普500指数的回报率只有10%。
历史多次证明巴菲特表现差劲时，往往是美股崩盘前夜：
上世纪60年代，美国股市牛气冲天，道琼斯工业平均指数首次突破1000点大关，美国股票进入了疯狂的投机时代。在1968年的致股东信中，巴菲特表示：“我不放弃熟悉的投资策略，虽然这方面目前很难在股市中赚大钱，但是我不会去采用无不了解的投资方法，这些方法不经过验证，反而有可能产生巨大的亏损风险。”
到了1969年，巴菲特陷入找不到合适的投资标的，而当时的华尔街却陷入了疯狂的投机，整个市场充斥着毫无秩序的炒作，无论什么股票都疯涨一气。在1969年5月，巴菲特在困惑中决定清盘旗下所有合伙投资关系，因为他不希望因自己参加不了解的游戏而使原本非常优秀的业绩受到损害。
到了1970年，美国股市暴跌，几乎每一种股票都比1969年初下降50%，巴菲特因为此次的谨慎操作而声名大振。
在1999年互联网泡沫时期，应该是对质疑巴菲特投资者打脸最狠的一次。
1999年时，要跟互联网挂钩的所有股票都在暴涨：诸如亚马逊之类的股票在一年内就翻了10倍。而在这样的暴涨行情中，巴菲特重仓的可口可乐和迪士尼等股票表现却远远落后市场。
到了2000年初，伯克希尔的股价变为每股50900美元，这一价格较1999年初下跌超过40%。当时所有人都在质疑巴菲特的投资能力，《时代》周刊更是公然在封面嘲讽巴菲特：“沃伦，究竟哪儿出了问题？”
不过没多久，互联网泡沫开始破裂，标普500当年重挫9.1%，亚马逊更是暴跌超90%，而巴菲特的伯克希尔股价却逆势上涨了6.5%，并在2001年领先于标普500指数。
事实证明：无论是1969年，在牛市中以“不希望试图去参加一种我不理解的游戏而使自己像样的业绩遭到损害”；还是在1986年，年报中提到的“牛市能使数学定律黯淡无光，但却不能废除它们”；还是在1998年，给投资者的信中写道的“现金从不让我们快乐”，对于市场，巴菲特总有着自己的认知。
巴菲特有一个很喜欢的市场指标“股神指标”——美股总市值占GDP比重衡量美股估值的泡沫程度。通过观察两者的比值来衡量市场的健康程度。在2000年互联网泡沫高峰时期，美股与美国GDP的比值高达146%，在2008年金融危机爆发前为137%，而在2018年，这一数字为148.5%。在前面两次席卷全球的金融风暴中，这一指标均从顶峰直线下坠：科技股泡沫时期从146%的峰值跌至72.9%，次贷危机时期则从137%跌到56.8%。
不论是1999年还是2007年，两次金融危机发生之前，巴菲特的现金比例都创了新高。在当时，巴菲特之所以囤积现金，主要是因为找不到合适的标的，而这种情况往往与股市整体的高估值有关。由此可知，巴菲特的现金存储高比例现金的行为，往往意味着他对市场的前景并不乐观。
就如，在在2005年，巴菲特就开始将多余的现金储存起来，而在危机爆发的2008年，巴菲特就有着充裕的资金借给高盛和通用电气等陷入困境的公司，从而在次贷危机中赚得盆满钵满。
尽管近期，伯克希尔的表现确实不如标普500指数，但这样的情况在历史上通常都意味着股市已经充满泡沫。而现在拿着1282亿美元现金的巴菲特又是否是在为再次泡沫的来临在做两手准备呢？
