为了”吃下”云南白药，陈发树几乎变卖或抵押了自己名下所有的资产。在混改完成后，陈发树终于成为了云南白药的第一大股东。然而，投资者对于云南白药混改以及整体上市的前景并不看好。混改完成前后的首份年报净利润增速就创下了23年新低，持有云南白药近十年的中国平安也发布了减持计划。陈发树耗费十年斥巨资拿下云南白药，本以为良药苦口，却不成想白药苦味绵绵不绝。
5月29日，完成现金选择权表决的云南白药终于走完了白药集团整体上市的最后一步，公司宣布复牌。但就在当天，白药股价却低收2%，较给与股东的现金选择权63.21元/股，溢价达到20.99%。
虽然在超500亿吸并母公司白药控股后，云南白药混改终于尘埃落定，距离整体上市只差最后一步。但对于混改后的云南白药前景，投资者似乎并不看好。中国平安系董事对云南白药的整体上市方案投出反对票，四家基金公司也调整了其估值。
唯一的赢家，看起来似乎只有贯穿白药混改的大佬陈发树。
经历了十年曲折，福建前首富陈发树豪掷253.7亿元参与白药控股混改，终成第一大股东，但如今却有人喊白药陷入“中年危机”。不容忽视的现实是，混改后的云南白药各个板块的增速都在放缓，净利增速创23年新低。对于陈发树和云南白药来说，混改究竟值不值，还需要时间检验。
“砸锅卖铁”也要参与混改的陈发树
在对云南白药的混改中，陈发树展现出了砸锅卖铁也要拿下第一大股东的气势，事实上也确是如此。
陈发树与云南白药的渊源，始于2009年。当年，陈发树以22亿元的代价，从红塔集团手中获得云南白药约12%的股权。但此后股权迟迟未过户，交易也最终被否，陈发树还是通过诉讼才最终拿回交易款。
从参与资金矿业股份制改革到盯上青岛啤酒，陈发树似乎对国资控股企业似乎情有独钟，一度被称为“国资炒手“。不过，对于云南白药的执着，可能除了财务投资和不甘，或也是在转型。其名下主要的实业资产，从事零售连锁经营的新华都早就业绩惨淡，而云南白药上市以来，净利润增速几乎保持着两位数的增长。相比新华都，云南白药已经是他手中的优质资产了。
2016年，云南白药开始混改，而陈发树赫然在列。2016年12月28日，云南省国资委、新华都及白药控股签署了《合作协议》，约定新华都单方向白药控股增资253.7亿元，取得白药控股50%的股权。
2017年6月6日，混改队伍又多了一位医疗设备行业的资本大佬。白药控股、云南省国资委、新华都及江苏鱼跃签署了《增资协议》，约定江苏鱼跃单方向白药控股增资56.38亿元，获得白药控股10%的股权。
在引入民营资本后，白药控股的股权结构为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、 10%的股权，没有任何一方持股比例超过50%。通过变卖和抵押资产，陈发树最终以253.7亿元的高价获得了云南白药20.76%的股份。
在收购之前，陈发树及其掌控的新华都就已经开始从二级市场买入云南白药股份。
在2015年一季度，云南白药十大股东名单上并没有陈发树和新华都的身影。到了第二季度，新华变成了第四大股东，持股2.75%，下半年又增持了668万股。此外，陈发树还以个人名义买入云南白药0.86%的股份。
这意味着，如果加上陈发树和新华都合计对云南白药还有4.25%的直接持股（源自云南白药2016年度报告），陈发树和新华都合计22.93%的股份已经超越云南国资委所持18.68%的股份，成为云南白药的第一大股东。
然而，不论是陈发树还是新华都，其持股比例皆未达到30%，无法构成相对控股。而在白药控股董事会层面，5名董事有2名来自省国资委、2名来自新华都、1名来自江苏鱼跃，均未过半数。这意味着云南白药和白药控股均无实际控制人。
云南白药整体上市不被看好，平安投反对票
白药控股2017年完成混合所有制改革后，形成了国有资本和民营资本并列第一大股东的股权结构。在混改后，2018年9月，云南白药开始停牌筹划白药控股的整体上市事宜。
不过，中国平安系董事对云南白药的整体上市方案投出反对票，反对理由是“认为公司没有将重组后对股东的价值回报阐述清楚。”持有云南白药近十年的中国平安人寿保险股份有限公司，已在2018年8月份发布减持计划。
根据资料，白药控股除了云南白药之外，还有一家投资公司和茶品公司，注册资本只有1亿和0.2亿元。
其中天颐茶品2015年就资不抵债，且持续亏损，而白药投资2015年利润也只有1,198.68万元，这意味着整体上市并没有特别有价值的资产。不过，如果不整体合并吸收，白药控股的股东几乎很难有机会退出，而若股东直接持有上市公司股权，可以相对的进退。
白药控股整体上市的关键可能在于解决了云南白药控股股东层面未来的流动性问题。昔日，福建前首富陈发树花十亿聘请“打工皇帝”唐骏，耗资22亿元收购红塔集团手上股权，又豪掷253.7亿元参与白药控股混改，耗费十年终于拿下了云南白药，但却有人认为百年老店云南白药已经陷入了“中年危机”。
云南白药陷入“中年危机”？
因为从数据上看，云南白药各个板块的增速都在放缓，混改后上市公司的净利增速创23年新低。
年报显示，2018 年云南白药公司的营业收入243亿元，同比增长9.8%；净利润为33亿元，同比增长5%。虽然公司的业绩依然呈增长态势，但这也无法掩饰住其增速创下23年新低这一事实。
自上市以来，云南白药净利润增速大部分都是保持着两位数的增长。而从2016年开始，净利润增速一直保持个位数增长，数据显示，2016年至2018年云南白药的净利润分别为29亿元、31亿元和33亿元，同比增长5.4%、7.7%和5.1%，创下23年新低。尽管云南白药牙膏占利润贡献了半壁江山，可去年这一业务的增速相比前两年来说，下滑是最快的。
对于云南白药整体上市停牌期间，前海开源基金，汇添富基金、诺安基金等多家基金公司调整了估值。一季报显示，云南白药共被63只基金重仓持有2109.57万股，同比去年一季度减少22只基金，合计减仓538.77万股。
而基金调整估值以及减少持仓的背后，或是出于对云南白药整体上市后的前景担忧，亦或是对吸收合并后的价值产生分歧。
