中国的制造商楼仲平最近收到了大量来自银行和政府关于推广新贷款的信息，他说，像他自己这样的小企业主终于得到了关注。
楼仲平说：“很多融资公司一直在与我们联系，希望投资并帮助我们更快发展，”他的公司义乌市双童日用品有限公司向星巴克等零售商提供吸管。“现在的融资环境是有史以来最好的。”
楼先生的经验表明，即使中国正在为信贷扩张踩刹车，但这并不意味着经济增长或商品需求的放缓。这是因为信贷和增长之间的传统联系已经不像以前那么明显了。
来自国外的需求在今年的经济增长中发挥着关键作用，因为由疫情推动的出口热潮将继续。在国内，更多的融资正被输送到像楼先生这样的私营企业，而服务和技术公司——它们需要较少的信贷来实现业务扩张——在经济中占了更大的比重。
一些经济学家认为，随着商业模式的改变，信贷甚至已经与负债累累的房地产行业的投资脱钩。
中国观察家将“信贷脉冲”——衡量新融资占国内生产总值比重的增长——视为商业周期的一个指标。中国的房地产开发商、制造商和地方政府依靠新的信贷进行投资，推动了就业和对工业产品和商品进口的需求。
这反过来又创造了一个全球工业周期，与从澳大利亚 GDP到新兴市场货币强弱的一切相关。美国国债收益率趋于上升，标准普尔 500 指数与中国的经济指标同步下跌。
信贷冲动在去年年底达到顶峰，此后一直在下降，因为中国试图缩减其大范围的刺激措施。以下我们将解释，为什么这不一定意味着经济放缓。
私营企业
中国央行去年为银行提供了大量资金，专门用于向中小型企业贷款。来自官方和独立机构的数据显示，这大大提高了流向此类公司的信贷份额。
这很重要，因为私营企业通常比同一部门的国有企业更有效率，所以他们的投资会使经济的生产能力得到更大的提高。
服务业和科技
在过去的十年里，中国经济已经从对重工业和投资的依赖转向了服务和技术，也就是所谓的“新经济”部门。去年，服务业在中国GDP中的份额达到近55%，高于十年前的45%。
服务业公司通常需要在设备等固定资本的投资上花费较少，而且有证据表明，与其他许多地方一样，随着更多的服务转移到网上，疫情流行加速了数字化转变。
建银国际首席经济学家崔历说：“近年来，信贷增长对中国增长周期的影响已经减弱，因为建筑业这个信贷密集度最高的部门不再是需求驱动的关键来源。”
利润和股权融资
企业还可以通过除信贷措施以外的方式进行扩张：他们可以发行股票或使用留存收益。根据普华永道的数据，去年在中国证券交易所上市筹集的资金几乎比前一年翻了一番。
对上市公司的研究表明，在2020年期间，那些“新经济”行业的公司，如医疗保健、可再生能源和半导体，其收入的下降幅度小于那些“旧经济”行业，如采矿、基础设施、材料和房地产。新经济部门的利润率也有所增加。根据法国外贸银行的分析，这使得上市的新经济公司的资本支出激增16%。
中国的科技巨头说明了这一趋势：他们正在将去年赚取的利润用于扩大业务。
法国外贸银行的经济学家Gary Ng说：“更快的利润增长和更低的杠杆率意味着新经济比旧经济有更大的空间来扩大资本支出。”他补充说，这将有助于中国提高长期生产力，这意味着 “随着新经济比重的提高，中国经济潜在增长的下降时间可以被推迟”。
自去年下半年以来，中国的风险投资资金也急剧上升，这有利于刺激快速增长的公司，如位于贵阳的自动驾驶初创公司Pix Moving。该公司的创始人Angelo Yu说，“像我们这样的早期创业公司真的很难申请银行贷款”，但该企业去年从风险资本投资者那里筹集了几百万美元。
房地产和储蓄
房地产投资是中国经济增长的主要动力之一，该行业传统上一直依赖债务融资。自2017年以来，中国一直试图控制房地产市场，担心该行业将资源从更多的生产性用途中转移出来，并造成金融风险。
这造成了中国的房地产巨头们大幅增加了对房屋预收款的依赖性。
“信贷增长和房屋开工之间的联系早已不存在。”绝对策略研究公司的中国经济学家亚当-沃尔夫说。“这意味着经济中信贷最密集的部门对信贷周期的敏感度降低。”
今年，中国甚至进一步收紧了房地产开发商的信贷渠道。但这可能对中断房屋销售没有什么作用，因为去年较富裕的中国家庭由于呆在家里而积累了额外的储蓄，这些储蓄仍可用于购买房产。
地方政府也有去年未使用的债券发行额度储备，可用于基础设施项目建设。Pantheon Macroeconomics的中国经济学家Freya Beamish说，如果家庭储蓄的一小部分在未来几个月被花掉，可能会对GDP增长产生明显的推动作用。
她说：“在目前的情况下，我对信贷和货币增长放缓的担心比正常情况少。”
