泰恩康二闯IPO难凭口罩“打天下”研发短板仍待加强_

9月15日，广东泰恩康医药股份有限公司（以下简称“泰恩康”）成功上会。事实上，这是泰恩康继2019年被拒后的第二次IPO闯关。

据招股书，泰恩康本次公开发行人民币普通股不超过5910万股，占发行完成后公司总股本的比例不低于25%，预计募集资金7.50亿元。主要用于投资生物技术药及新药研发项目、业务网络及品牌建设项目和补充营运资金等。

值得注意的是，泰恩康虽然成功上会，但其实现业绩爆发的口罩业务却难以持续，同时泰恩康还存在自产产品较少，药品代理商属性过强等问题。针对上述情况，发现网向泰恩康公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，泰恩康并未给出合理解释。

口罩业务难以持续稳定增长

公开资料显示，泰恩康2017年9月就曾向创业板递交IPO申请，2019年8月公司上市申请遭到发审委否决。一年过去，泰恩康再次于2020年11月提交创业板IPO申报稿，历经三轮问询后，泰恩康于2021年9月15日上会并通过了首发审核。

2020年，在新冠肺炎疫情的背景下，泰恩康新增了口罩业务，且口罩业务为公司带来了可观的业绩增量。这是泰恩康今年能通过上会的重要原因之一。

Wind数据显示，泰恩康2018年-2020年实现营收分别为5.14亿元、4.96亿元和7.09亿元，同比增速分别为14.25%、-3.40%和42.83%；同期归母净利润分别为0.74亿元、0.55亿元和1.61亿元，同比增速分别为35.02%、-26.25%和192.92%。其中，泰恩康2020年口罩的营业收入达2.39亿元，占营业收入的 33.76%。

然而，口罩业务对泰恩康业绩的提振似乎并不乐观，主要是销售价格并不稳定。业内人士指出，2020年上半年，泰恩康口罩的平均销售价格为1.06元/只；到了下半年，疫情逐渐被控制，口罩价格也随之下降。相关数据显示，2020年全年口罩的平均销售价格下降至0.89元/只。

来源：招股书（泰恩康）

到了2021年上半年，口罩业务的热度并未升温。据Wind数据，泰恩康2021年上半年实现营收3.16亿元，同比下滑11.58%；归母净利润0.57亿元，同比下滑37.13%。

来源：Wind（泰恩康）

业内人士表示，泰恩康2019年和2021年上半年均呈现“营收净利双降”，这期间对公司起到扭转局势作用的是口罩业务。然而，口罩业务并不具备可持续性，随着后续疫情的逐渐好转及市场供需的变化，泰恩康口罩的销量、销售价格和毛利率可能无法维持在疫情爆发前期的较高水平，将对公司的经营业绩造成不利影响。

过往业绩更多依赖代理运营业务，研发能力稍弱

招股书显示，泰恩康主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让等。实际上，剔除上述2020年新增的口罩业务，泰恩康既往业绩更多依赖于代理运营业务，其中，和胃整肠丸、沃丽汀两款产品为泰恩康代理运营业务的主打产品。

2018年-2020年，泰恩康代理运营业务分别实现营收3.67亿元、3.89亿元和3.19亿元，占营收结构的比例分别为71.53%、78.32%和45.01%。

来源：招股书（泰恩康）

在2018年和2019年，泰恩康代理运营业务为公司贡献了逾七成的营收，这个占比不可谓不大。因此，泰恩康也在招股书中坦言道，“尽管公司已经和主要代理产品供应商形成了长期稳定的合作关系，合作期间不存在被取消代理资格和纠纷的情形。但在后续的合作过程中，不排除因无法与供应商就采购价格调整达成一致意见，而导致影响发行人与代理产品供应商之间的合作关系的可能性。如果公司主要代理产品尤其是核心代理产品和胃整肠丸和沃丽汀的代理关系中止或终止，将对公司的经营产生重大不利影响。”

也许是为了弥补这一块的短板，泰恩康自主研发的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片于2020年8月正式投放市场销售，成为公司收入和利润的新增长点。招股书显示，“爱廷玖”盐酸达泊西汀片2020年销售收入为5697.42万元，2021年销售收入为7396.23万元，共计1.51亿元。

与此同时，泰恩康还在招股书中表示，为强化公司的研究创新能力，公司保持了较大的研发投入。2018年-2020年，泰恩康研发支出分别为2402.75万元、2586.43万元和3671.57万元，占营业收入比例分别为3.87%、4.84%和4.42%，研发支出主要系公司发生的药品研发支出。