中国铀业IPO：毛利率及净利润增速大幅下滑探矿权续期风险需关注_

业务单一，客户集中度较高，毛利率及净利润增速大幅下滑，冲刺A股“铀业第一股”中国铀业能否化解业绩下滑风险？

6月20日，据深交所官网显示，中国铀业股份有限公司（简称“中国铀业”）在深市主板上市的首发申请获深交所受理，保荐机构为中信建投，这是新“国九条”发布后，深交所首家获受理的IPO企业。

招股书显示，中国铀业拟公开发行不低于2.02亿股且不超过3.21亿股，拟募集资金总额41.10亿元，用于天然铀产能项目、放射性共伴生矿产资源综合利用项目及补充流动资金。

值得注意的是，新“国九条”发布后，主板上市的门槛大幅提高。作为首家受理的中国铀业，经营业绩整体也大幅超过了发行上市新规的门槛。不过从招股书披露的内容来看，中国铀业依然存在着主营业务过于单一带来的业绩持续风险，比如，归母净利润首次出现了下滑，还有毛利率增速也出现大幅下滑。此外，关联交易风险以及客户集中度相对较高等。

针对经营业绩、客户集中度、资源储备以及海外矿权开采等问题，发现网向中国铀业发送采访调研函，截至发稿前，中国铀业未就相关问题给予合理解释。

主营业务相对单一业绩存下滑风险

据悉，作为中核集团天然铀采冶板块的业务主体，中国铀业是中核集团内天然铀产品独家供应商。目前国内A股尚无从事天然铀采冶相关业务的上市公司，因此，中国铀业若能成功上市，将成为A股铀业第一股。

资料显示，中国铀业是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司，主要从事天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源综合利用及产品销售。

（中国铀业主要财务指标：招股说明书）

经营业绩方面，招股书显示，报告期内，中国铀业实现营收89.06亿元、105.35亿元、148.01亿元；实现净利润分别为8.96亿元、15.21亿元、15.53亿元、归母净利润分别为8.23亿元、13.35亿元、13.02亿元。

值得注意的是，从增速来看，中国铀业2023年度的净利润增速从上一年的69.86%大幅下降到2023年的2.08%，归母净利润更是出现近三年来的首次负增长，为-2.47%。

此外，该公司毛利率增速也出现大幅下滑的情况。报告期内，中国铀业毛利率分别为24.39%、23.08%、19.04%，最近两期同比变动分别为-5.38%、-17.53%。

净利润以及毛利率出现大幅下滑的背后，中国铀业主营业务相对单一风险得到体现。报告期内，中国铀业天然铀业务收入为80.23亿元、91.95亿元和132.35亿元，占当期主营业务收入的比重分别为91.58%、89.22%和91.92%，是中国铀业的主要收入来源。

不仅如此，中国铀业还存在客户集中度相对较高的风险。招股书显示，报告期各期，公司向前五大客户的销售金额分别为74.93亿元、82.37亿元和119.79亿元，占当期营业收入的比例分别为84.14%、78.18%和80.93%，客户集中度较高。其中，对中核集团的销售金额占公司营业收入的比例分别为65.36%、48.02%和53.54%。

对此，中国铀业在招股书中表示，若公司下游行业或主要客户的经营状况、业务结构发生重大变化，或其在未来减少对公司产品的采购，同时公司不能及时开拓新的客户或业务领域，可能对公司经营业绩产生不利影响。

关联交易占比高探矿权续期存风险

由于核工业产业链本身具有集中度高的特点且中核集团作为国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，对天然铀产品需求较大，我国核工业产业链的分布导致中国铀业的下游客户相对集中，以关联方为主。

报告期各期，中国铀业向中核集团及下属单位关联销售金额分别58.21亿元、50.59亿元和79.25亿万元，占当期营业收入的比例分别为65.36%、48.02%和53.54%，主要系向中核集团及下属单位销售天然铀等。同期，中国铀业向中核集团及下属单位采购商品、接受劳务的金额分别为12.36亿元、17.76亿万元和14.31亿元，占公司各期营业成本的比例分别为18.37%、21.92%和11.94%，主要系向中核集团下属单位采购天然铀、进口代理服务、矿山服务、工程服务等。

在探矿权续期以及取得方面，截至本招股说明书签署日，中国铀业拥有6宗铀矿探矿权、18宗天然铀或铀钼矿采矿权。随着矿山开发利用的持续推进，公司目前备案/已勘查的矿产资源储量、矿石品位与实际可利用资源量、实际开采的矿石品位可能存在差异，可能存在相关项目无法实现预期收益的风险，对发行人的生产经营造成不利影响。

为了改善客户集中度高的问题，近年来，中国铀业积极开展海外业务，开发海外铀资源，重点布局非洲、亚洲等主要产铀区。

2019 年，公司完成了对罗辛铀业控股权的收购，资源掌控能力大幅提升。与此同时，中国铀业持有罗辛铀业68.62%的股权，并持有罗辛铀业股东大会35.57%的表决权。根据罗辛铀业公司章程约定，除涉及纳米比亚国家利益等特殊情形外，罗辛铀业的日常经营管理事项由董事会确定，罗辛铀业董事会决议由多数董事表决通过，如果出现董事会表决权均等僵局，则董事长拥有决定权，公司在持股40%以上的情况下有权向罗辛铀业委派多数董事，公司可以通过董事会控制日常经营事项。

但值得注意的是，由于该矿位于纳米比亚，且纳米比亚政府持有罗辛铀业 3.42%的股权，并持有 50.07%的表决权。一旦出现罗辛铀业董事会或股东大会议案不符合纳米比亚政府利益的情况，相关议案将无法通过，将给企业带来不确定风险。

存货减值占比较高境外业务存支付或有对价风险

随着中国铀业经营业务的扩张，该公司存货规模也进一步增加。据招股书显示，报告期各期末，公司的存货账面价值分别为60.52亿元、66.79亿元和52.45亿元，占流动资产总额的比例分别为43.51%、43.50%和35.29%。

另外，招股书显示，报告期内，中国铀业主营业务收入中境外收入分别为21.88亿元、40.7亿元和5378亿元，占主营业务收入的比例分别为24.98%、39.50%和37.35%。

值得一提的是，随着中国铀业海外业务的扩张，相关经营风险也进一步上升。尤其是与海外合作机构之间的相关风险不容忽视。

据招股书，2018年11月，中铀有限同力拓海外控股签署协议，中铀有限自力拓海外控股收购罗辛铀业68.62%的股权，交易对价除固定价格650万美元外，还包含最高不超过1亿美元的或有对价条款。截至2023年末，发行人针对收购罗辛铀业的或有对价义务已计提1.93亿元人民币交易性金融负债。主要包含两个部分，一个是Z20 款项相关或有对价，另一个是未来国际铀价相关或有对价。

而一旦中国铀业直接或间接持有罗辛铀业Z20矿段的权益比例出现下降，则将进一步触发发行人向力拓海外控股支付Z20款项相关或有对价义务；不仅如此，后续如果国际市场U3O8现货价格持续上涨，未来中国铀业将面临向力拓海外控股支付相关的或有对价义务，将直接影响到中国铀业的净利润情况。

（记者罗雪峰财经研究员周子章）