文丨胡杨编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
商界常青树新希望(000876.SZ)遇到了新问题。
2020年，新希望出栏生猪800万头，提前达到年初既定目标，比2019年的350万头翻了一倍多。而其官宣口径显示，2021年的出栏目标是3000万头。
也就是说，一年翻一倍还远远不够，得两倍以上。
然而，跟上述喜报极不协调的是，股价自9月2日达到42.2元/股（向前复权，下同）高点之后，就开始急转下跌，四个来月后的今日已近乎腰斩。期间，最大回撤幅度高达51%，至今仍然反弹乏力。粗略估算，实控人刘永好急剧膨胀的身家又急剧缩水了400多亿元。
对比同行，随着猪价从顶点回落，上市猪企股价都出现了不同程度回调，但新希望是回撤幅度最大的那一个。其中，牧原股份自2020年7月15日达到99.01元/股高点后，最大回撤32%，但到了2021年1月6日，又创下了99.38元/股的历史新高。天邦股份2020年8月17日到达20.99元/股高点后，最大回撤34%。正邦科技2020年8月7日到达26.68元/股高点后，最大回撤39%。
个中缘由，还在于公司治理、经营模式、盈利能力等方面出现了重大隐患与不确定性。
高管频繁出走
2021年初，新希望再现高管离职潮。1月10日晚间，公司公告，副总裁兼财务总监王述华、董秘胡吉因个人原因，辞去上市公司高管职务。
事实上，近半年以来，新希望人事变动频繁。
2020年9月5日，邓成辞去公司总裁职务。三周后，邓成出任另一家上市猪企---天邦股份董事长。
两个多月后的11月30日，新希望时任副总裁韩继涛、副总裁王维勇、首席战略投资官杨守海三位重量级高管集体递交辞呈。
二级市场，伴随着频繁的人事动荡，新希望股价也从2020年9月2日的最高点42.2元/股，下降至2021年1月11日的23.55元/股，近乎腰斩。即使在春节效应、猪肉涨价带动猪肉概念股纷纷大涨的情况下，依然反弹乏力、跌跌不休。
《正经社》梳理获悉，人事动荡早在7年前就埋下了伏笔。
2013年5月，新希望创始人、原董事长刘永好退居幕后，并把女儿刘畅推向台前、成为上市公司董事长。
那一年，刘永好62岁，刘畅仅33岁。
为了扶女儿“上马”，不想做太上皇的刘永好专门安排了两名重量级“大将”辅佐刘畅，一个是出任联席董事长兼首席执行官的陈春花，另一个是出任上市公司总裁的陶煦。
但没过多久，领导班子便换人了。2014年12月，总裁陶煦请求辞去董事职务。随后，新希望公告称，免去陶煦总裁职务和陈兴垚财务总监职务，改由刘永好的“嫡系大将”李兵接替总裁职务，牟清华接替财务总监职务。
然而，“嫡系大将”李兵上任仅仅一年半时间，也于 2017年10月辞去了新希望董事、总裁等职务。接下来，邓成接任总裁一职后，最终也没做坐满三年。
除此之外，2017年，新希望副总裁、财务总监牟清华和投资发展总监党跃文两位重臣，也先后离职。
邓成离开后， 80后张明贵接任总裁。虽说张明贵比邓成年轻，但他从大学毕业就一直在新希望工作，一干就是12年。张明贵执掌的新希望地产，短短5年时间内，销售额就从20亿元狂飙到了600多亿元，颇受刘永好赏识。
刘畅接班后，许多老臣纷纷离职。截至2019年年底，新希望的中层管理干部中，90后占比23%，85后占比59%；中高层管理干部中，90后占比7%，85后占比29%。
这与刘永好提出的“年轻化”不无关联。在2017年春天的“中国企业改革发展论坛”上，刘永好提到：
“我们集团有35年的历史，跟我们一块创业的老员工干部多数是50岁、60来岁的人，而这些人要领导一批人变革、创新，要跟互联网企业有创新的意识是不够的，必须年轻化。”
资金链高度紧张
干部年轻化后的新希望，步子也迈得比以往大了许多。
新希望前身为四川新希望农业股份有限公司，1998年深交所挂牌上市，实控人刘永好。作为国内农牧老牌巨头，新希望以养殖发家，饲料业务一直是公司营收主要来源，占比在60%以上。2014年，饲料业务的营收占比达到顶峰，为70.56%。
2018年国内爆发非洲猪瘟疫情之后，新希望全面发力养猪业务，当时公开的目标是将在2022年出栏生猪2500万头。到了2020年三季度的投资者交流会上，2021年的生猪出栏目标，就提高到了3000万头。要知道，财报数据显示，2019年，新希望生猪出栏量还仅为354.99万头。
高管频繁离职，跟目标频繁调高难以完成不无关系。
同时，高目标下，必须要加大投入。2020年上半年，新希望先后完成了40亿元可转债发行、20亿元中期票据(疫情防控债)及10亿元超短期融资券发行，并申报了40亿元定增计划用于扩大养猪规模。2020年初以来，新希望拟新建生猪养殖项目已超30个，投资总额近120亿元。
2020年11月在投资者互动平台上，新希望宣称，公司预计2020年资本开支为360亿元、2021年资本开支约为200-300亿元，主要用于猪场建设。
《正经社》发现，快速扩张养猪业务后，新希望已经债台高筑。
2020年三季度，新希望总负债已达到609亿元。流动负债居高不下的情况下，非流动负债增加近200亿元至240.65亿元，资产负债率为58.19%，比2019年的49%高出近10%。另外，截至2020年三季度，短期借款为161亿元，现有货币资金仅仅为103.83亿元，自有资金已经无法覆盖短期债务。
盈利大幅放缓
新希望如此大举扩张养猪行业，可谓起了个大早，赶了个晚集。
2020年三季度业绩显示，新希望第三季度净利润为19.21亿元，同比增长27.22%。相比2019年动辄100%的增速而言，增速大幅放缓。2019年第二季度以来，公司季度净利润同比增幅分别为：269.51%、149.67%、676.03%、144.13%、71.64%。
形成鲜明对比的是，竞争对手盈利增长势头并未减弱。
2020年第三季度，龙头牧原股份净利润同比增长561.46%，天邦股份同比增长239.98%，正邦科技同比增长827.44%，温氏股份由于养禽业务大幅亏损导致整体业绩增幅不大，但三季度养猪利润大幅上升。
为何单单新希望盈利放缓？
数据显示，2020年三季度，公司生猪销售221.47万头，同比增长1.16倍；实现销售收入75.4亿元，同比涨幅更是接近2.6倍。
显然，问题出在成本上。广发证券的解释为：一是三季度外购仔猪育肥成本抬升；二是费用摊销处于高位。
外购仔猪养殖利润=育肥猪出栏体重*出栏单价-仔猪购置成本-仔猪饲养成本。整个猪周期前期，仔猪饲养的饲料成本变动不大，收入增长早于成本，因此外购仔猪养殖利润增长明显。但随着仔猪价格大幅上涨，甚至快于收入增长，外购仔猪养殖利润被吞噬，且陷入增收不增利的困境。
新希望给定的目标是，2020出栏 800万头，其中500万头为自有仔猪。但实际自有仔猪出栏只有400万头，有近100万头的差距。可见，公司外购比例较高。因此，在猪价上涨周期的2019年，公司收入效应明显早于成本效应（仔猪购置成本），实现利润增长，但随后盈利增长乏力。
另外，外购仔猪和费用增长说明新希望前期储备的不足。
事实上，早在2015年，新希望就开始布局养猪业务，但没在种猪上下功夫。直到2019年下半年开始，才在种猪资源上急速扩张。这相对于牧原股份等已经在此领域深耕了多年来讲，显然慢了不止一步。
在新希望的业务结构中原本占比甚小的养猪产业，经过扩张后，2020年三季度在净利润中的占比达到了50.92%。可以预见，若未来猪肉价格大幅下挫，新希望的净利润也将大幅下降。【《正经社》出品】
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