文丨胡杨编辑丨杜海
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
2020年，最火的非新能源莫属，没有之一。
作为新能源汽车的核心部件，电池占据了整车约40%的成本。为此，龙头老大宁德时代(300750.SZ)股价扶摇直上，市值直逼万亿元。
然而，风光背后，却开年不利。
1月20日晚，德方纳米公告，旗下子公司曲靖麟铁的一个尾气吸收塔因压力过高、阀门失效发生爆炸，造成12人受伤。
正经社梳理获悉，宁德时代系曲靖麟铁的第二大股东，持股40%。
如此，新年以来，宁德时代20天内已经发生两起爆炸事故：早前的1月7日，间接控股子公司湖南邦普循环科技有限公司(下称湖南邦普)生产车间发生爆炸起火，造成1死6重伤，14人轻微伤。
布局锂电池上游
宁德时代，即CATL，成立于2011年，是全球领先的动力电池系统提供商，主要产品为动力电池系统、储能系统和锂电池材料。
其前身，是消费锂电池行业龙头新能源科技有限公司（ATL），由曾毓群1999年创立。
2008年，曾毓群看到了中国新能源补贴带来的动力电池行业商机，便专门成立动力电池部门。由于当时法规不允许外资企业生产动力电池，2011年，动力电池部门被单独分拆出去，创立了CATL。
宁德时代处于锂电池行业产业链下游，上游为锂、钴等原材料，中游为锂电池材料。
中游锂电池材料主要有：正极材料、负极材料、隔膜、电解液。其中，正极材料直接决定了锂电池成本的高低，最常用的材料有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂和三元材料(镍钴锰的聚合物)。
正经社注意到，随着动力电池降价压力与日俱增，盈利空间日益收窄，成本控制成为锂电池企业的核心竞争之处。
为了降低成本，宁德时代开始布局锂电池材料。正极材料领域，除子公司广东邦普布局了废旧电池回收业务外，还与德方纳米设立合资公司曲靖麟铁，投建1万吨/年的磷酸铁锂正极项目，生产三元前驱体与三元材料。
广东邦普是国内最大的电池回收公司，可以通过电池回收提炼生产出三元前驱体等，使镍钴锰锂等资源实现循环利用，也可以通过外购材料进行前驱体及正极材料的加工生产，是宁德时代完成上游材料布局的关键一环。
只是，向上扩张的同时，生产安全和产品安全不容小视。
高估值支撑乏力
长期以来，宁德时代三项收入来源中，动力电池是核心，贡献了85%以上的净利润。2017年-2019年，动力电池占利润比重为89.77%、90.03%、89.55%，锂电池材料占利润比重为10.20%、9.58%、8.57%，储能系统占利润比重0.03%、0.39%、1.88%。
受新能源汽车行业补贴退坡影响，新能源汽车成本趋向传统燃油车，下游新能源汽车的降成本压力传导至动力电池企业，动力电池行业毛利率呈下降趋势。
正经社梳理获悉，2016年-2019年、2020年三季度，龙头企业宁德时代的毛利率从2016年的超40%下滑至2020年三季度的27.41%，主要原因就是营收占大头的动力电池行业毛利率下跌。
最新的财报数据显示，2020年前三季度，宁德时代营收为315.22亿元，同比下降4.1%；归母净利润为33.57亿元，同比下降3.1%；毛利率为27.41%，同比下滑1.67个百分点。此外，营收增速上年同期为71.70%，增长转为下降；净利润增速较上年同期的45.65%大幅下降。
相对于下跌的业绩指标，正经社注意到，宁德时代的股价真正做到了高歌猛进。2018年6月11日登陆创业板后，度过了一年多的相对平稳期；2019年11月下旬前后，风格突变，攀升的坡度极其陡峭，直至如今离万亿市值的一步之遥，区间最高涨幅接近500%。
有业内人士指出，对于宁德时代而言，2015年至2019年，公司境内业务收入占比超过95%，在国内需求总量仍承压的背景下，2020年上半年公司出货及产能利用率水平表现平平，在业绩上并没有消化其高达200倍左右的估值。
市占率拉锯战
2016年以来，中国政府要求电池企业必须满足《汽车动力蓄电池行业规范条件》并进入相关企业目录，才能获得补贴。外资电池企业被排除在外，导致宁德时代等国内有优势的电池企业供不应求。
2019年6月份，动力电池“白名单”被宣布废除，外资电池企业卷土重来。失去“保护伞”的宁德时代，遭到了猛烈撞击。
正经社注意到，2020年以来，LG化学和宁德时代在全球动力电池单月装机量排行榜上反复角逐，2020年3月，LG化学首次实现累计装机量全球第一，直到8月都持续领先。
尽管2021年1月13日，SNE Research公布的数据显示，2020年全球动力电池在电动车上的装机量上，宁德时代连续第四年夺冠，全年装机量达34GWh，市场份额达24.82%；LG新能源以31GWh的装机量紧随其后，位居全球第二，市场份额为22.63%。
但2020年宁德时代只能算是险胜，未来鹿死谁手目前还难下断言。
另外，从增长率来看，2020年全球动力电池在电动车上的装机量上达137GWh，同比增长17%，宁德时代全年装机量达34GWh，同比增速仅3%。远远低于竞争对手：LG、三星SDI、韩国SKI的装机量增幅分别达到150%、81%和284%。当然，这也在一定程度上暴露了宁德时代在海外市场的不足。
由此可见，市场风云变幻，全面押宝国内市场的宁德时代并不能安枕而卧。
激进扩张隐忧
对于竞争，曾毓群有足够的自信。2020年12月9日，他曾表示，锂电行业到2025年将迈入TWh（10亿千瓦时）时代。
这意味着未来五年，锂电池的产能将会迎来十倍的扩张。届时，动力电池以及新能源汽车的格局之争将会更加激烈。
为了应对竞争，2019年以来，曾毓群开始产能扩张，2020年节奏明显加快：2019年宣布拟投资231亿元用于新增产能扩建；2020年新增投资规模730亿元；2018年6月上市以来，规划新增投资规模共计1260.1亿元。中金公司预期，结合历史规划，2025年宁德时代的产能将超过500GWh。
根据SNE Research数据，2025年动力电池在电动车上的装机量将达到1163GWh。照此估算，届时，宁德时代的产能将接近该装机量的50%，相比2020年24%的市场份额，以及 2020年上半年52.50%的产能利用率，宁德时代的积极扩张，似乎略显激进。
总之，伴随着新能源汽车补贴退坡，国际电池巨头摩拳擦掌，国内企业奋起直追，现在的宁德时代内忧外患，资本市场的狂热已经透支了它的未来。
对于上市公司而言，高估值是动力更是压力。对于投资者来说，风险已不容小觑。【《正经社》出品】
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