农夫山泉（纪要）：利润在高位，不给利润率指引_

以下是海豚投研整理的农夫山泉24下半年财报的电话会纪要，财报解读请移步《农夫山泉：大自然搬运工搬不动了？》

一、财报核心信息回顾

1. 销售及分销开支：2024 年营销费用率比例从 2023 年同期的 21.8% 下降到 21.4%。其中，广告及促销开支虽有提升，但物流费率受产品销售量的品相结构影响有所下降。

2. 行政开支：2024 年为人民币 19.62 亿元，占总收入的 4.6%，较 2023 年占比下降 0.5 个百分点。

3. 年内利润：2024 年为人民币 121.23 亿元，较 2023 年增加 0.4%，利润率保持在 28.3%，处于行业领先水平。

4. 流动负债：2024 年流动负债金额为 91.3 亿元，主要是因为增加了一年期以上定期存款的安排，且所有长期定期存款均可自由兑换现金。

5. 存货周转天数：从 2023 年的 55 天增加到 2024 年的 82.3 天，主要是由于做了周期性农产品原料的备货。

6. 股息分配：董事会批准在 2024 年度股东大会上建议派发 2024 年度末期现金股息，每股人民币 0.76 元，共计股息约人民币 85.47 亿元。

二、财报电话会详细内容

1. 品牌挑战与应对：2024 年公司在网络上遭受有组织的长时间抹黑和攻击，品牌形象面临历史性的考验。面对危机，公司通过多种方式澄清事实，包括创始人钟睒睒先生在 2024 年 8 月和 12 月接受中央电视台对话栏目专访，以及 11 月在赣州召开媒体交流会，分享公司在农业建设方面的持续深耕，直面争议，抨击互联网乱象，最终赢得公众赞誉，维护了品牌正面形象。

2. 产品表现与创新：

（1）包装饮用水：市占率经历三个月连续下滑，全年收入下滑 21.3%，但仍稳居中国包装饮用水市场占有率第一的位置。2024 年 4 月重新推出纯净水产品，旨在让消费者清晰感知纯净水与天然水差异，并推出相应广告语；12 月 380 毫升装长白山天然矿泉水全新上市，且对天然水产品包装进行升级，采用水源地实景图像和生态风貌，深化品牌天然健康理念。

（2）茶饮料：凭借优异口感和质量，同比增长 32.3%，成为业绩增长的强劲引擎。2024 年东方树叶回归 2011 年上市时广告，并在巴黎奥运会期间高频次播放；茶派推出新口味茉莉花柠檬茶，丰富产品口味与规格。

（3）功能饮料：同比增长 0.6%。尖叫在 2024 年 3 月推出乳钙型、茶氨酸型两款新口味，在电解质基础上添加尖叫因子。

（4）果汁饮料：通过换代升级焕发活力，同比增长 15.6%。2024 年 12 月农夫山泉 17.5 度鲜榨橙汁进驻山姆超市并获热销，春节期间登顶风味果汁榜榜首，该产品依托公司在江西信丰的亚洲最大综合加工工厂，实现橙子 36 小时内榨汁，保证新鲜度。

（5）其他产品：包括苏打水、含气饮料、风味饮料、柠檬汁饮料、咖啡、植物蛋白饮料等，以及部分鲜果等农产品，同比下降 9.8%。

2.2 Q&A问答

Q： 2024 年公司经历了互联网有组织攻击等困难，但依然交出了高质量答卷，2025 年水业务工作重心及增长预期？

饮料业务方面，过去聚焦水和茶，茶饮料下半年增速放缓，2025 年饮料业务策略及茶饮料增长展望？

A：2024年舆情对公司影响很大，包装水产品下滑 21.3%，但整体业绩稳健。包装水市场从下半年开始稳步回升，全年保持行业第一。茶饮料全年增长 32.3%，铺货率和市场占有率提升。下半年增速低于上半年，主要是 2023 年下半年高基数影响。对于 2025 年，水业务方面，公司已形成全品类全规格产品矩阵，对恢复有信心，但能否完全恢复到疫情前需观察旺季表现。

饮料业务方面，无糖茶市场增长空间大，未来可能超越水成为主要赛道。公司将继续深耕多品牌、多品类布局，通过研发、渠道铺货、市场活动等举措推动增长。此外，公司坚持水源地建设和布局，强化消费者对优质水的认知。

Q：果汁业务未来三年增长预期及利用上游供应链提升产品力和盈利曲线的方式？2024 年下半年茶饮料和果汁利润率恢复提升的原因及 2025 年收入、成本、盈利展望？

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