Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑_

北京时间 11 月 8 日早美股盘后，美国版 “支付宝”$Block(SQ.US) 公布了 2024 年三季度财报，以下为核心要点：

1、基石业务Square 板块本季营收约 20 亿美元，同比增长仅 1%，相比上季度 3% 的继续滑坡。公司的两大支柱之一，Square 板块深陷增长泥潭，何时能出现增长再提速的迹象是市场关注的核心问题之一，本季未见改善。

而另一关键指标 — Square 生态商家完成的支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约$620 亿，环比大体持平，同比增速再降 1pct 到 4%。该底层指标体现的同样是 Square 增长越发的乏力。底层支付额没有增长，板块营收自然也不会有根本性起色。

2、Cash App 板块实现营收 15 亿美元，同比增速 29% 相比上季大体持平，万幸 Cash App 作为另一个支柱增长仍然强劲。Cash App 的 C2B支付手续费收入仅0.7 亿元，规模持续萎缩，可见 Cash App Pay 基本宣告了阶段性的失败。

而以联名银行卡业务，即时提现业务和 Afterpay 业务为主的订阅服务本季收入 14.3 亿元，同比增长 38%，增长平稳。

3、整体业绩上，本季 Block 总营收59.8 亿美元，同比增长了 6%，低于预期约 4%，主要是 Bitcoin 收入的拖累（低于预期 7%）。剔除波动较大的比特币业务后，核心收入为 35.4 亿，同比增长 11%。

公司最关注的盈利指标 — 毛利润本季为 22.5 亿美元，略高于市场预期的 22.4 亿。毛利润同比增长约 18%，增速环比稍稍放缓 1pct，继续维持着相对高的增长。毛利率达 37.6%，环比提高了约 1.3pct，毛利率持续提升的趋势不变。

其中，Square 板块实现毛利润 9.3 亿元，同比增长 3.7%，同样是陷入停滞。剔除比特币业务后，Cash App 板块实现毛利润 12.4 亿美元，同比增长了 32%。Cash App毛利率环比明显走高 1.5pct 到 82.7%，Cash App 的赚钱能力不断加强。

4、费用角度，以总营收（ex. BTC）同比增长 11%，总毛利同比增长 18% 的为基准，公司本季整体经营费用却同比仅增长 1%，虽然相比上季度费用-4% 的同比增速有所提升，但控费提效仍在继续。细分来看，本季的营销费用有所增加，同比增加了 7%。管理费用和研发费用仍是增长 0%~1% 大体持平的状态。应当是在获客上有所发力。

最终在 GAAP 口径下，Block 本季实现经营利润为 3.2 亿美元，利润率小幅走高 0.4pct (主要是毛利率提升的贡献)，利润释放明显高于市场预期，但环比改善的幅度不算很大。

5、对于 24 年 4 季度，Block 指引毛利润未$23.1 亿，同比增长 14%，增速有不小的放缓。略微低于预期的$23.5 亿。指引的经营利润未$3.6 亿，较本季的$3.2 亿环比提升约 12.5%。

海豚投研观点：

Block 本季的业绩属于喜忧参半，忧的是支柱之一的 Square 板块增长越发放缓，本季仅 1% 的增速，不仅未能带来市场期待的 Square 板块增长重提速的迹象，反而是在 “越陷越深”。海豚投研猜测，Square 板块深陷泥潭或许暗示着美国线下中小商家，正面临着相当恶劣的经营环境。

相对的，另一支柱 Cash App 仍能保有不错的增长，同时随着公司利用 Cash App 数千万的活跃用户流量，不断开拓变现渠道，Cash App 板块的毛利率也在不断提升。本季板块毛利率增长了 32%。

大体符合业绩前卖方预期的 Square 增长放缓的幅度 vs. Cash App 毛利润超预期幅度两者对冲，孰强孰弱的情况。而在海豚投研看来，Square 增长的放缓超出预期，而 Cash App 虽仍然强劲，但相比上季还是轻微放缓而非超预期的加速增长。因此总的来看，此次 Square 的负面拖累还是占据了上风。

以下是详细点评：

一、Square 增长泥潭越陷越深

公司的基石业务 — Square 板块本季营收约 20 亿美元，同比增长仅 1%，相比上季度 3% 的继续滑坡，也低于市场预期。作为公司的两大支柱之一，Square seller 板块深陷增长泥潭，何时能出现增长再提速的迹象是市场关注的核心问题之一，但显然目前仍在磨底。分细分业务具体来看：

1）交易手续费本季收入约 15.7 亿美元，同比增长 6.8%，较上季略微放缓 0.5pct；

2）包括 SaaS 软件服务和资金贷款等订阅服务收入本季为 3.2 亿美元，环比基本持平，同样是增长停滞。由于有将 50% 的 Afterpay 收入剥离出 Square 板块的原因，同比下滑 20% 但对比意愿不大。

另一关键指标 — Square 生态商家完成的支付金额 (包括 Cash App 渠道) 约$620 亿，环比大体持平，同比增速再降 1pct 到 4%。该最底层指标体现的同样是 Square 增长越发乏力的问题。

其中通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 26 亿美元，近几个季度支付规模不断下滑，由此可见Cash App Pay 看起来出现了明显的困难，短期内基本无望走通。

Square 商家按规模分类的占比变化上，本季度年支付额 > 500k 以上的大型商户比重继续走高了 1.1pct 到 42.4%。大型商家在持续抢占中型和小型商家的比重。但尽管大型商家的比重在不断提升，也并未给 GPV 的增长带来净增量。并且大型商家占比的提升，会导致平均支付手续费率的下降，反而不利于手续费收入的增长。