惠誉:确认青岛城建“BBB”发行人评级,展望调整为“稳定”

惠誉:确认青岛城建“BBB”发行人评级,展望调整为“稳定”
2020年01月22日 14:50 久期财经

久期财经讯,1月21日,惠誉评级将中国的青岛城市建设投资(集团)有限责任公司(Qingdao City Construction Investment (Group) Limited,简称“青岛城建”)的展望从“负面”调整为“稳定”,并确认其长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”。

由于惠誉现在预计发行人将继续获得政府支持,以履行其公共服务条款,因此对展望进行了调整,这与惠誉先前认为政府将提供有形支持更不稳定有所不同。青岛市政府的持续支持以及对政府支持缺乏重大监管或政策限制,证实了惠誉对“适度”支持记录和预期的评估。

青岛城建是由青岛市国有资产监督管理委员会全资持有,最终归青岛市政府所有。该公司从事大规模公共基础设施、一级土地开发、包括光伏发电在内的战略性产业投资、包括中小企业贷款在内的金融服务、融资租赁和提供外部金融担保,以及贸易业务。

截至2019年9月底,青岛城建公布的营业额和税后净利润分别约为90亿元人民币和4.72亿元人民币,其中约一半来自金融服务业。发行人的资产为2240亿元人民币,债务总额估计超过1200亿元人民币。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股及控制程度为“极强”:青岛城建仍然是青岛市政府的全资子公司。市政府对公司广泛的战略发展方向和重大投融资活动实施控制和监督。

政府以往支持和预期支持力度为“适度”:青岛城建继续获得支持其公共服务的资本拨款和补贴。截至2018年底,发行人的实收股本(paid-up equity)从一年前的30亿元人民币增加到69亿元人民币。此外,该公司还获得了逾10亿元人民币的资本储备(capital-reserve)注资,以支持其业务发展。截至2018年底,其总资产的约10%为应收政府各部门款项。惠誉预计,该公司将继续获得关于公众利益驱动或政府主导业务的支持。

违约的社会影响“温和”:该公司潜在的财务困境不太可能立即扰乱其与公共利益相关的业务,政府可以暂时接管这些业务。青岛存在其他政府相关实体(GRE),也可能实现最终取代青岛城建职能。然而,由于青岛城建在运营和管理这些业务方面有经验,职能转变可能会导致业务遭到适度中断。

违约的财务影响“强”:青岛建投是青岛市主要的GRE之一,该公司的财务困境可能会对青岛市政府及其其他GRE的融资可能性和成本产生重大影响。但是,如果违约是由于公司的商业活动造成的,那么政府提供特别支持的动机将降低,因为对政府和/或其其他GRE的潜在影响将较小。

“b+”独立信用状况:惠誉对青岛城建独立信用状况的评估是基于惠誉对其“中等”收入防御能力和运营风险以及“弱”财务状况的考虑。其来自公共基础设施和其他政府相关项目的收入的可靠性被其光伏发电部门的需求波动以及其金融服务和海外金融投资业务的固有风险所抵消。该公司的运营成本驱动因素是可以识别的,而且短期资本支出的时间安排——特别是在公共服务部门——可能由政府来指导。该公司尚未建立管理其商业业务风险的记录,尽管其业务组合多样化在一定程度上缓解了这一风险。青岛城建财务状况疲弱是因为在未来3-5年内,净债务与调整后EBITDA的比率约为16-20倍。净杠杆率与获评“b+”的公司一致。

评级敏感性

如果惠誉改变对青岛市提供补贴、补助金或国家政策法规允许的其他合法资源能力的看法,评级可能会发生变化。

青岛市支持青岛城建的过往记录或激励措施的增加(包括更强的支持记录和预期,以及青岛城建违约的社会和/或财务影响更大)可能会引发正面的评级行动。相反,如果政府的持股比例被稀释,支持度记录和预期降低,以及青岛城建违约的社会和/或财务影响降低,则评级可能被下调。

青岛城建的独立信用状况或流动性状况改善也可能对评级产生影响。

青岛城建的IDR的任何变化都将导致其债券评级发生的类似变化。

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