标普:确认红星美凯龙(01528.HK)“BB+”长期发行人信用评级

标普:确认红星美凯龙(01528.HK)“BB+”长期发行人信用评级
2020年03月25日 11:19 久期财经

标普:确认红星美凯龙(01528.HK)“BB+”长期发行人信用评级,降展望至“负面”

久期财经讯,3月24日,标普将红星美凯龙家居集团股份有限公司(Red Star Macalline Group Corp. Ltd.,简称“红星美凯龙”,01528.HK,601828.SH)的评级展望由“稳定”调整为“负面”,并确认了该公司的“BB+”长期发行人信用评级。标普还确认了该公司的有担保高级无抵押票据的“BB”长期发行评级。

标普将红星美凯龙的展望由“稳定”调整为“负面”,因为标普认为,COVID-19的爆发以及由此引发的经济变缓将在未来12个月内影响红星美凯龙的经营业绩。2020年1月和2月,全国零售额同比下降21%。与2019年同期相比,家具销售额下降了三分之一。

标普对该公司评级的确认,因为标普预计红星美凯龙将继续保持其作为中国家居装修行业最大零售连锁运营商的地位,从而巩固该公司从衰退中复苏的能力。

关键问题是红星美凯龙能否应对需求冲击,保持收入稳定。近期有迹象显示,COVID-19疫情在中国得到遏制,表明其经营业绩可能出现反弹。

鉴于遏制措施尚处于初级阶段,从长远来看,标普仍不确定疫情对中国消费者支出的影响。

红星美凯龙拥有一个大型的家具商场投资组合,此前该公司一直从中获得非常稳定的经常性租金收入。疫情现在正在考验这种收入的稳定性。红星美凯龙比其他房东更容易受到影响,因为它的租期很短,只有一年。这使得该公司比典型的零售和写字楼业主更容易受到行业周期的影响。

红星美凯龙拥有很高的特许经营管理费收入,其经营的购物中心使用红星美凯龙的品牌和部分是红星美凯龙连锁。标普预计这类特许经营收入在2019年占公司收入的28%。但是这类收入增加了其现金流的不确定性。

标普估计,到2020年EBITDA可能下降8%-9%。假设收入下降9%-10%(假设5%-10%的负租金复归率(rental reversion)和一个月的自愿免租期)。这意味着债务/EBITDA增加到6.5倍-7.0倍。

尽管如此,红星美凯龙的商业模式给了它推迟资本支出的灵活性,因为大多数此类支出是未承诺的,而且与扩张相关。这可能会支撑当前的现金流,尽管要以增长为代价。此外,租户向红星美凯龙预付租金,并将现金存入红美凯龙星,这将为防止租户租金收入立即下降提供缓冲。

标普认为,红星美凯龙的流动性不足,因为它的短期到期债务金额持续高企,特别是一年以内到期的债券。营运现金流入的损失也将使公司的流动性状况紧张。该公司短期到期债务中约有一半是公司债券和54亿元人民币的商业抵押担保证券。这些债务将于2020年9月和11月到期。该公司短期债务的其余部分是银行贷款。

也就是说,鉴于该公司持有大量未支配资产(占其投资性房地产的近70%),标普预计该公司不会有重大的再融资风险。红星美凯龙在2020年1月和3月发行了10亿元人民币的债券和中期票据,这是一个市场紧张的时期,这证实了红星美凯龙市场准入良好。

尽管如此,鉴于该公司持有大量未抵押资产(占其投资性物业的近70%),标普预计该公司不会面临重大的再融资风险。红星美凯龙于2020年1月和3月市场压力较大的时候发行了10亿元人民币的债券和中期票据,证实了其良好的市场准入。

“负面”展望反映了标普的观点,即COVID-19的爆发严重削弱了中国的消费,并将侵蚀红星美凯龙的经常性收入。然而,标普预计这一冲击将是短期的。一旦消费者信心恢复,红星美凯龙的家居装修和零售商场的现金流和EBITDA应该会反弹。

如果这次反弹弱于预期,或者衰退持续时间长于预期,标普可能会下调公司评级。这方面的一些迹象可能包括:

红星美凯龙的债务/EBITDA上升至7.5倍以上,其营运现金流(FFO)/债务持续下降至9%以下,或其流动性状况进一步恶化。

如果标普认为红星美凯龙的母公司红星美凯龙控股集团有限公司(Red Star Macalline Holding Group Co. Ltd.)不稳定的房地产开发业务会成为该集团风险状况的关键驱动因素,标普也可能下调红星美凯龙的评级。如果经常性租金收入不再是集团EBITDA的主要来源,则可能发生上述情况。如果母公司偿还债务的能力大幅减弱,标普也可能下调红星美凯龙的评级。这方面的一个迹象是,该公司的EBITDA利息覆盖率持续降至1.5倍以下。

如果红星美凯龙改善其杠杆率和现金流充足率指标,使其债务/EBITDA维持在7.5倍以下,或将其FFO/负债提高至9%以上,标普可能会将其展望调整为稳定。如果该公司能迅速从业务中断中恢复过来,并在控制财务杠杆的同时实现稳定的租金收入增长,则可能将展望调整为稳定。

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