标普：确认居然之家控股“BB+”长期发行人信用评级，降展望至“负面”
久期财经讯，3月24日，标普将北京居然之家投资控股集团有限公司(Beijing Easyhome Investment Holding Group Co. Ltd.，简称“居然之家控股”)的评级展望从“稳定”下调至“负面”，并确认了该公司的“BB+”长期发行人信用评级。同时，标普确认该公司担保的高级无抵押票据“BB+”长期发行评级。
负面的展望反映了标普的预期，即居然之家控股的现金流可能会因COVID-19爆发和市场反弹的不可预测性而下降。
标普认为，由于疫情爆发的不利影响和可能对消费者需求的长期打击，居然之家控股的业务表现正在减弱。
标普对评级的确认，是因为居然之家控股在中国家居装修行业的稳固市场地位，标普预计该公司能够保持良好的融资渠道，且市场的反弹可能会部分抵消其业务受到的短期影响。标普认为，该公司能够获得政策支持，包括从政府获得“疫症债券”(Pandemic Bond)配额，并在疫情爆发期间获得3.0%-4.3%的低利率银行贷款，这些将在一定程度上缓解公司的再融资风险。
但是，此次疫情的爆发以及消费者信心可能受到的长期抑制，可能会使该公司面临收入波动。鉴于居然之家控股的业务集中在单一领域，因此该公司完全依赖于家具和家居装修采购的需求复苏。标普认为，由于宏观经济背景疲软，需求复苏还非常不确定。与2019年同期相比，2020年1月和2月，全国零售额下降21%，家具销售额下降33.5%。
居然之家控股的商场被迫关闭了大约一个月。标普预计，向租户提供的一个月的自愿租房优惠将直接影响到5亿至6亿元人民币，约占其全年租金收入的8%。此外，鉴于大部分租赁协议将在第二和第三季度到期，任何负的租金复归率(rental reversion)都可能加剧对公司的不利影响。
居然之家控股的转租业务模式倾向于轻资产的方式。标普认为，该公司努力与房东谈判租金优惠可能会提供一些缓冲，尽管在标普看来，其自身的租赁债务仍可能对杠杆率造成压力。
该公司试图通过提供租金优惠来说服租户提前支付租金和续租，这可能也会在一定程度上抵消负面影响。该公司表示，最近续约的租金没有出现显著的负增长，而租户保留率仍然很高。
在标普的基本情况假设下，居然之家控股的债务/EBITDA将在2020年上升至约6.7倍，在2021年略有下降。但这取决于经济复苏的程度，以及控制资本支出以管理杠杆率的积极措施。
标普认为，租金优惠导致现金流入减少，这将减少其流动性的缓冲。尽管如此，标普预计该公司不会有重大的再融资风险，因为该公司拥有融资渠道和大约100亿元人民币的未抵押资产。标普会继续评估公司的流动性是否充足。
负面展望反映了标普的观点，即居然之家控股从其家居装修和装修零售商场获得的现金流反弹，不足以抵消因疫情爆发导致的商场关闭，以及未来12个月国内消费放缓所带来的短期影响。
如果居然之家控股的现金流明显减弱，以致调整后的债务/EBITDA无法恢复到6.0倍左右，或者EBITDA利息覆盖率低于2.0倍，标普可能会下调该公司的评级。如果因入驻率或租金复归率导致租金收入的下降幅度超过标普的基本情况预期，这种情况可能会发生。
如果该公司的流动性状况因收入损失和大量短期到期债务而恶化，以致流动性来源低于1.2倍，标普也可能下调该公司的评级。
如果居然之家控股改善其杠杆率和现金流充足率指标，使其调整后的债务/EBITDA持续低于6.0倍，EBITDA利息覆盖率高于2.0倍，标普可能将展望调整为稳定。如果该公司通过实现稳定的租金收入和控制财务杠杆，从业务运营中断的影响中迅速反弹，这种情况可能会发生。
