惠誉:确认广东能源集团“A”长期外币发行人评级,展望“稳定”

惠誉:确认广东能源集团“A”长期外币发行人评级,展望“稳定”
2020年04月02日 13:53 久期财经

久期财经讯,4月1日,惠誉确认广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.,简称“广东能源集团”)“A”长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级,展望“稳定”。

惠誉还授予广东能源集团规模5亿美元、息票率3.0%、2024年到期的债券“A”评级。该票据由广东能源集团全资子公司UHI Capital Ltd.发行,由广东能源集团提供无条件及不可撤销的担保。

基于惠誉的《政府相关企业评级标准》,广东能源集团的评级与惠誉对广东省信誉状况的内部评估相关联,但并不等同。这反映了该公司作为广东省政府直属的唯一国有能源平台,在保障地方能源供应方面的关键作用。

惠誉预计,由于广东的经济更多地依赖出口,预计2020年的COVID-19疫情将降低广东能源集团的电力销量。海外市场的关闭使得该公司更容易受到疫情的影响。较低的现金流入可能会被煤价下跌所抵消,但如果疫情进一步加深并对广东能源集团产生实质性影响,惠誉将重新审视其预测假设。

关键评级驱动因素

与政府关联性强:惠誉评定广东能源集团的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。该公司76%的股份由广东省国有资产监督管理委员会(SASAC)持有,广东省国资委对其战略及运营予以广泛的控制,因为该公司在执行政府的能源战略方面发挥着关键作用。公司的关键管理人员由省政府直接任命。惠誉评定广东能源集团以往及预期获得的政府支持力度为“强”,该评定反映了来自政府的持续补贴及广东能源集团强大的独立信用状况。

违约的社会影响“强”:惠誉将广东能源集团违约的社会影响评估为“强”。该公司拥有广东省四分之一的电力资产,是广东省内最大的发电企业,并被授权确保当地的能源安全。这对于提升省级天然气基础设施也具有重要的战略意义。广东能源集团是省天然气管道公司最大的股东,代表政府持有该公司28%的股份,并在推进1500公里的天然气管道扩建项目,以进入广东省内21个主要城市。此外,广东能源集团还在建设液化天然气基础设施,四个液化天然气接收站正在计划当中,其年总接受能力将达到250亿立方米。

违约的财务影响“非常强”:惠誉将违约的财务影响评估为“非常强”。广东能源集团占其名义母公司广东恒健投资控股有限公司(Guangdong Hengjian Investment Holding Co., Ltd,简称“恒健控股”,A+稳定)一半以上资产,2018年几乎占其全部营业利润。广东能源集团的违约将危及恒建控股的融资渠道。

利用率下降:惠誉预计,2020年广东能源集团的燃煤发电利用率将下降,因为2020年1月和2月在COVID-19的影响下,需求同比下降了13.2%。此前,由于云南省进口电力较多,加上新增产能带动当地核电产量上升,2019年的发电量下降285小时。不过,惠誉认为,这一下降将是短暂的,工业活动将于2020年3月重新启动。2021年和2022年,工业和商业活动恢复正常化后,利用小时可能会反弹到历史平均水平。

点火价差的回升:惠誉预计,随着国内煤炭供应过剩导致煤炭价格下降,"点火价差"(电价和单位燃煤成本之间的价差)将在2020年进一步扩大。不过,考虑到在电力需求低迷、煤炭价格低迷的情况下,广东市场交易价格折扣可能会更高,因此电价的小幅下调可能会部分抵消这一影响。此前,由于煤炭价格下跌8%,2019年点火价差出现回升。在增值税下调3个百分点后,实际电价略有上升,这进一步加剧了点火价差的扩大。广东能源集团的盈利能力受到煤价波动的影响,因为其资产以燃煤电厂为主,2019年燃煤电厂发电量占其总发电量的78%。

投资级别的独立信用状况(SCP):广东能源集团以适度的资本支出和保守的资本结构维持着其强劲的信用指标。惠誉预计,中期资本支出将达到每年90-100亿元人民币,主要用于燃气发电厂、可再生能源和液化天然气接收站,从长远来看,这将改善其业务状况,降低其对煤炭价格波动的敞口。惠誉预计,营运现金流(FFO)调整后净杠杆率约为3.5-4.0倍,未来三年FFO固定费用覆盖率将达到高达5.0-5.5倍,与“bbb”水平相当。

评级推导摘要

惠誉对广东能源集团的法律地位、政府持股和控制程度评估为“强”,而对北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.,简称“京能集团”,A+ 稳定)和浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.,简称“浙能集团”, A 稳定)的评估为“非常强”。这是因为,京能集团和浙能集团由各自的省级国资委全资拥有,省级国资委对它们的控制权更大,因为这两家公司受命执行战略任务,并履行某些社会和公共服务职能。相比之下,拥有广东能源集团24%股权的股东中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.,简称“中国华能”)在部分事务中拥有一票否决权,该否决权在一定程度上削弱了广东省国资委对公司的控制权。

惠誉对广东能源集团以往及预期获得的政府支持的评定均为"强",低于惠誉对京能集团“非常强”的评估。这是因为京能集团获得了大量的资金支持,包括股权注入和每年50-70亿元的补贴,而其EBITDA每年约为140-150亿元。相比之下,广东能源集团获得的补贴仅占其EBITDA的个位数百分比。

相比,广东能源的支持因素高于被评定为“中等”的重庆市能源投资集团有限公司 (Chongqing Energy Investment Group Co., Ltd.,BBB 稳定)、甘肃省电力投资集团有限责任公司(Gansu Province Electric Power Investment Group Co., Ltd.,简称“甘肃电投集团”,BBB- 稳定) 及云南省能源投资集团有限公司 (Yunnan Provincial Energy Investment Group Co., Ltd.,简称“云南能投”,BBB 稳定) ,原因是该等公司获得的政府直接支持缺乏连续性,且不足以使其财务状况保持在健康的水平。

惠誉评定广东能源集团违约带来的社会影响为“强”,而甘肃电投集团和云南能投这一因素的评定为“中等”。主要原因在于,广东能源集团若违约将影响公司采购发电用煤,进而影响全省近四分之一的电力供应。其违约同时会严重影响公司在省级天然气管网和液化天然气接收站相关基础设施方面的投资。与之相比,甘肃电投集团和云南能投的违约造成的社会影响程度较小,因为这两家公司在省内电力供应中所占的份额相对较低(分别为11%和2%),而且云南能投主要持有该省水电资产的少数股权,这些水电的运营并不会由于云南能投的违约而中断。

惠誉认为,广东能源集团违约的财务影响“非常强”,因为按资产规模衡量,广东能源集团是广东国资委下属的第四大国有企业,也是一家活跃的国内债券发行机构,其债务成本处于国内同行的低端。相比之下,由于甘肃电投集团在资本市场的风险敞口较小,惠誉将这一因素评估为“强”。

惠誉评估广东能源集团的SCP为“bbb”,比惠誉对申能(集团)有限公司(Shenergy (Group) Co. Ltd. ,简称“申能集团”,A+ 稳定)的“bbb+”评级低一个子级,反映了申能集团更好的业务和财务状况。申能集团是上海主要的天然气分销商和电力供应商,拥有可靠的信用指标,在2020年至2022年期间,FFO调整后的净杠杆率为0.5-1.6倍,符合惠誉的预期,而广东能源集团的杠杆率为3.5-4.0倍。这得益于其稳定的天然气销售和毛利,以及电力市场更为有利和良性的竞争环境。

关键评级假设

-到2022年,装机容量将达到38GW(2019年:33GW)

-2020年火电厂利用小时将减少,此后将回升至历史平均水平(2019年:3975小时)

-煤炭价格将依照惠誉的价格组合假设,并在2020-2022年保持低位

-考虑到市场交易电价折扣略有扩大,2020年实现的燃煤电价将比上年略有下降

-2020-2022年间的年资本支出约为90亿-100亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括:

-广东政府支持的可能性加大。

-广东能源集团SCP有所改善,包括过往记录显示盈利能力(以FFO调整后净杠杆率衡量)能抵御煤炭价格波动和去杠杆化,净杠杆率将持续一段时间内降至3.5倍以下。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括:

-广东能源集团的GRE得分降至32.5以下,如果FFO调整后净杠杆率持续超过4.5倍,广东能源集团的SCP可能会减弱。

流动性与债务结构

稳健的流动性状况:广东能源集团截至2019年9月底持有114亿元人民币现金,其稳健的流动性状况得到了支持,上述现金几乎可以覆盖130亿元人民币短期债务(包括目前到期的长期债务和商业票据)。鉴于其国有实体地位和强大的财务状况,该公司与国有和政策性银行保持着令人满意的关系。截至2019年底,该公司还有2480亿元人民币的未使用银行授信额度,且易于进入国内外债务市场,该公司2019年发行了5亿美元的票据和61亿元人民币的在岸债券。

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