惠誉:降远东宏信长期发行人评级至“BB+”,展望“负面”

惠誉:降远东宏信长期发行人评级至“BB+”,展望“负面”
2020年04月08日 16:45 久期财经

久期财经讯,4月7日,惠誉将远东宏信有限公司(Far East Horizon Limited,简称“远东宏信”,03360.HK)的长期发行人违约评级(IDR)从“BBB-”下调至“BB+”。展望“负面”。惠誉还下调了远东宏信中期票据计划和该计划下发行的票据评级,以及其特殊目的实体发行的次级永续债券的评级。

关键评级驱动因素

由于COVID-19大流行的影响,惠誉大幅下调了对全球和中国的GDP增长预测。围绕这些预测的不确定性极高,下行风险也很大。

远东宏信评级下调的原因是,市场预期资产质量和盈利能力将恶化,随着经营环境明显减弱,这将导致杠杆率上升。“负面”展望反映出,如果疫情持续时间长于预期,经济活动显著放缓可能对远东宏信的信贷状况构成进一步压力。这可能进一步影响该公司的资产质量,进而削弱其盈利能力和惠誉对杠杆率的评估。

远东宏信的长期发行人违约评级还考虑到其强大的特许经营权、作为中国第二大租赁公司的强劲市场地位,以及在医疗和教育领域中的领先地位。商业模式中的评级因素部分侧重于非周期性行业,包括咨询业以及医院、学校和建筑业等工业运营。然而,这并不能保护公司免受其业务不同部分的经营环境削弱的影响。工业活动也增加了组织结构的复杂性,并反映在远东宏信集团结构的ESG相关性得分为4。

远东宏信的资金和流动性状况仍然充足,这得益于其成熟的特许经营权和市场地位,尽管整个行业的融资条件可能变得更具挑战性。该公司还拥有大量可用于资产支持证券化的未抵押资产,以及大量未使用的信贷额度,以支持其融资需求并降低短期再融资风险。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括:

如果公司资产质量恶化,不良资产率升至5%以上(2019年为1.11%),盈利能力大幅削弱,那么远东宏信的长期发行人违约评级可能被下调。杠杆率超过6倍(2019年为5.9倍)也会对评级造成压力,因为在较弱的环境下,对杠杆率的容忍程度较低。

此外,其融资渠道和流动性状况的任何中断或实质性恶化也将导致评级下调。

如果远东宏信的业务模式转变为较投机、并偏重于风险更高的业务,而风险缓冲没有相应增加,其医院运营业务规模也没有显著上升,从而给其信用状况带来额外风险,则评级可能被下调。

如果冠状病毒疫情对经济的影响减轻,且该公司的资产质量和盈利能力显示出弹性,同时在经济低迷期间保持充足的资金和流动性状况,杠杆率保持在5-6倍,那么“负面”展望可能会被调整为“稳定”。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括:

基于5-6倍的中期杠杆率目标,以及日益严峻的经营环境下资产质量和盈利压力不断上升,远东宏信的评级在短期内上调的可能性不大。如果该公司继续证明其有能力在当前经济低迷时期维持其信用、风险状况以及特许经营权,同时进一步将杠杆率持续降至5倍以下,那么在更稳定的经营环境下,评级可能会上调。

远东宏信中期票据计划和次级债务评级的任何变动都将与远东宏信长期发行人违约评级的变动直接相关。如果远东宏信的债务结构发生重大变化,导致惠誉认为债券的损失程度上升,则债券评级与公司评级间的子级差距可能会进一步扩大。

财务调整摘要

惠誉根据《非金融企业混合债券评级及调整标准》对杠杆率(以债务/有形权益衡量)做了调整,将由King Talent Management Limited发行的次级永续债的50%视为债务,另外50%视为股权。King Talent Management Limited是远东宏信全资拥有的特殊目的公司,其次级债务由远东宏信提供不可撤销和无条件的担保。

环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素

由于其组织结构复杂,在不同业务线下拥有多家境内外实体,远东宏信在集团结构方面的信用相关度评分为4分。这对公司的信用状况有负面影响,且与其他因素一起与评级相关。

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