穆迪:予蓝光发展拟发行票据“B2”高级无抵押评级,展望“稳定”

穆迪:予蓝光发展拟发行票据“B2”高级无抵押评级,展望“稳定”
2020年05月29日 15:56 久期财经

久期财经讯,5月29日,穆迪授予Hejun Shunze Investment Co., Limited拟发行的票据“B2”高级无抵押评级,该票据由四川蓝光发展股份有限公司(Sichuan Languang Development Co., Ltd.,简称“蓝光发展”,600466.SH,B1 稳定)提供无条件且不可撤销地担保。

蓝光发展计划利用拟发行票据的收益为其离岸现有债务进行再融资。

展望“稳定”。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示:“拟发行的债券将改善蓝光发展的流动性,且不会对其信用状况产生实质性影响,因为收益将主要用于该公司到期债务的再融资。”

蓝光发展的B1企业家族评级反映了该公司(1)在成都地区(包括成都和周边城市)开发刚需住宅地产的历史;(2)充足的流动性;以及(3)自2015年以来不断增长的经营规模和不断增加的地域多元化。

另一方面,由于该公司继续通过债务融资为补充土地储备提供资金,其融资渠道仍在发展中,信托融资的敞口也相当大,因此B1评级受到该公司中等的信用指标制约。

穆迪预计,未来12-18个月,蓝光发展的收入/调整后债务将基本稳定在60%-65%,而2019年为62%,因为过去两年强劲的预售收入增长将主要被用于补充土地储备的债务增长抵消。同样,穆迪预计,未来12-18个月,该公司EBIT利息覆盖率将保持在2.0-2.5倍,而2019年为2.4倍。

在公司治理方面,穆迪考虑到了公司董事长杨铿先生的集中持股,截至2020年4月,杨铿先生持有公司约56.94%的股份,截至2020年5月20日杨铿先生质押了公司总股本的28.15%。

穆迪还考虑了下列因素:(1)由独立董事担任审计和薪酬委员会主席;(2)关联交易和股息支付水平低;(3)根据上海证券交易所要求采用其他内部治理结构和标准; (4)公司追求扩张的财务政策导致杠杆率较高。

鉴于冠状病毒爆发对公共健康和安全的重大影响,穆迪认为,在其环境、社会和治理(ESG)框架下,冠状病毒疫情的迅速蔓延过程中,全球经济前景恶化的影响是一种社会风险。

蓝光发展流动性充足。截至2019年12月31日,公司现金余额260亿元人民币(含限制性现金16亿元人民币),经营现金流足以支付未来12-18个月的股息和到期债务(含在岸的可回售债券)。

由于结构从属风险,B2高级无抵押债务评级比该公司的B1企业家族评级低一个子级。上述风险反映了一个事实,即在破产情况下,蓝光发展的大部分债权都在其运营子公司,偿债顺序优先于控股公司债权。此外,控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此,控股公司索赔回收率可能更低。

稳定的展望反映了穆迪的预期,即蓝光发展将在未来12-18个月内保持适度的销售增长、充足的流动性和稳定的信用指标。

可能导致评级上调或下调的因素

若发生以下情况,穆迪可能上调蓝光发展的评级:(1) 在经济周期中持续实现合同销售和收入增长,同时未牺牲其盈利能力;(2) 展示出谨慎的购地策略和财务管理政策;(3)持续改善融资渠道并维持充足的流动性;(4)改善信用指标,EBIT/利息升至3.0倍以上,收入/调整后债务持续升至75%-80%。

另一方面,若发生以下情况,则蓝光发展的评级可能会有下调压力:(1)公司合同销售或现金回款疲弱;(2)融资渠道或流动性大幅恶化;或(3)债务杠杆大幅上升。评级下调考虑的信用指标包括:EBIT/利息覆盖率持续低于2.0倍,或收入/调整后债务持续低于50%-55%。

四川蓝光发展有限公司主要在中国开发住宅和商业地产。蓝光发展成立于1993年,2015年在上海证券交易所借壳上市。截至2019年12月31日,该公司土地储备的总建筑面积为2450万平方米。

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