久期财经讯，7月31日，标普将延安必康制药股份有限公司(YanAn Bicon Pharmaceutical Listed Company，简称“延安必康”，002411.SZ)发行人信用评级从“CCC+”下调至“ CCC-”。
标普看到延安必康在偿还即将于2020年12月和2021年4月到期的一次性偿付债券风险加大。该公司手头上的现金有限，营运现金流为负，对外融资进展有限。
这家总部位于中国的制药公司在截至2021年6月的12个月内有45亿至50亿元人民币的短期债务到期，而截至2020年6月，预计无限制现金为1亿至2亿元人民币。
“负面”展望是基于延安必康对即将到期的大额债券进行再融资的时间有限。
标普看到延安必康再融资计划中存在重大不确定性，其巨额债务将于2020年12月和2021年4月到期。该公司有3.5亿元人民币的债务将于2020年12月到期，3.5亿元人民币将于2021年4月到期。延安必康没有足够的资源来偿还上述债务，并且正在寻求几种融资方案，包括新的银行贷款、资产处置和来自地方政府的潜在支持。然而，标普在这些方案中看到了重大的不确定性和执行风险。截至2020年3月，延安必康的手头现金不足1亿元人民币，自由营运现金流为负。
延安必康与国内债券持有人协商将债券到期日定为2020年12月和2021年4月。债券规定的到期日为2021年4月。然而，债券持有人选择在2020年4月行使回售权。通过协商，延安必康达成协议，将债券到期分拆至2020年12月和2021年4月。标普认为，这一事件损害了延安必康的债券市场准入。
2021年，延安必康还将面临大量债务到期。标普估计该公司在截至2021年6月的12个月内有45亿至50亿元人民币的短期债务到期，其中包括7亿元人民币的国内债券。除了上述公司债券外，延安比康没有其他的未偿一次性偿还债券；剩余的短期到期债务都是银行贷款。
在标普看来，延安必康在稳定的银行业务关系的支持下，可以将银行借款展期。然而，标普认为该公司的资本结构存在长期风险，大约80%为短期借款。标普预测，2020年延安必康的债务杠杆率将飙升至10倍-11倍，2021年将维持在9倍-10倍的类似水平，而2019年为4.7倍。标普认为，从长远来看，杠杆率上升可能会给公司带来一些再融资压力。
延安必康经营业绩低迷，自由营运现金流为负，可能给公司再融资前景带来另一层不确定性。标普预计延安必康的EBITDA将下降45%-55%。下降的主要原因是，在COVID-19疫情爆发后，人们更加谨慎，医院和药店治疗非紧急疾病的人数减少。标普预计，随着公司扩大其药品分销业务，该公司的营运资金将在2020年用完；这项业务通常伴有较长的应收账款天数。
标普预测，2020年延安必康的营运现金流赤字为9亿-10亿元人民币，而2019年为8.93亿元人民币。营运现金流减少与收入增长幅度缩小一致。此外，标普预计2020年延安必康的资本支出将达到2.5亿-3.5亿元人民币，主要用于完成制药生产设施的升级和扩建。尽管该公司自2019年以来已开始缩减资本投资，但考虑到目前的流动性状况，标普认为该公司的支出仍较为激进。
“负面”展望反映了延安必康为即将到期的大额债券进行再融资的时间有限。
如果延安必康不能在为其到期债务（特别是2020年12月到期的3.5亿元人民币）再融资方面取得有意义的进展，标普可能下调其评级。如果公司无法获得新的资金，包括政府的资金支持，评级也可能被下调。
如果延安必康能够按时执行其再融资计划，或者重新建立市场准入，使公司能够支付2020年12月和2021年4月到期的一次性偿付债券，标普可能上调其评级。
