久期财经讯，9月21日，标普将易居(中国)企业控股有限公司(E-House (China) Enterprise Holdings Ltd.，简称“易居企业控股”，02048.HK)展望从“稳定”调整为“负面”。同时，标普确认易居企业控股长期发行人信用评级及其高级无抵押债务发行评级为“BB-”。
易居企业控股在房地产经纪网络业务上的持续支出将保持杠杆率较高。鉴于行业流动性收紧，该公司今年的营运现金流可能再次出现赤字。
也就是说，标普相信收购乐居以及与阿里巴巴的合作将进一步巩固易居企业控股在分散的房地产代理业务中的领先地位。
“负面”展望反映了标普的观点，即易居企业控股可能无法在未来12个月产生正值营运现金流，其杠杆率也将随着利润率的恶化而保持在高位。
标普将该公司展望调整为“负面”，以反映标普的观点，即易居企业控股对其房地产经纪平台 “房友”持续商业投资需求，以及该公司为保持净债务状况和其他非核心支出而一直保持较高的现金余额，可能使其无法在未来12个月内持续大幅改善其较高的杠杆率。这家总部位于中国的主要房地产经纪公司也可能在未来6至12个月内再次面临经营现金流赤字的困扰。
因此，标普估计易居企业控股的杠杆率（以债务/EBITDA衡量）将从2019年的3.4倍上升至2020年底的5.5倍至6.0倍左右。2020年杠杆率飙升的部分原因还在于第一季度在COVID-19大流行期间主要机构业务暂停。
标普相信易居企业控股将继续向其房友网络中的小机构支付更高的佣金率，以维持业务稳定。尤其是易居企业控股目前最多只能从其房友平台新房销售中获得10%的佣金分成，低于原计划的20%-25%。因此，在未来一到两年内，易居企业控股的整体利润率将保持在15%左右的低位。
在标普看来，易居企业控股保持净现金头寸以及其他非核心支出的趋势将使其债务余额在未来一到两年内保持高位。高现金余额也为该公司非核心支出提供支撑，比如向开发商提供20亿元人民币的特许权资金以获得代理合同，以及截至6月底，在结构性存款、债券和股票金融投资所投入的14亿元人民币。相比之下，该公司的现金和流动投资总额为46亿元人民币，几乎与其56亿元人民币的总债务持平。
标普相信，到2020年，易居企业控股的营运现金流可能会再次出现轻微负增长。这再次反映了标普的观点，即在未来12至18个月内，易居企业控股对应收账款天数较长的客户的敞口仍将很大。该公司的客户还可能推迟支付佣金，以在该行业流动性收紧的情况下保持现金流。标普估计，易居企业控股的应收账款天数可能会从2019年的279天进一步温和延长。
也就是说，标普认为该公司正在通过缩减长期应收账款项目的敞口来管理其现金流。因此，该公司上半年营运现金流为8.33亿元人民币，而去年同期则为流出2.45亿元人民币。
标普预计易居企业控股在中国房地产代理业务中保持领先地位。该公司主要房地产代理业务中的项目管道仍足以满足该公司未来五至六年的发展需求。标普还预计其房友业务将继续增长，目前网络品牌店已接近1.5万家，而大约一年前只有1万家。
标普相信该公司已经准备好应对在线房产销售的上升趋势。今年7月，易居企业控股与阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding Ltd.，简称“阿里巴巴”，09988.HK，BABA.US，A+/稳定/--）将成立合资公司，开发网上房产销售平台，这将有助于公司改善和扩大市场地位。易居企业控股将持有50亿元人民币合资企业15%的股权。
标普还认为，收购乐居将有助于缓解易居企业控股的杠杆增长。这家在纽约证券交易所上市的在线房地产服务平台预计平均每年产生3000万至4000万美元的EBITDA，且无债务。预计该笔收购将于2020年完成。
“负面”展望反映了标普的预期，即易居企业控股的高企的杠杆率在未来12个月内可能不会有实质性改善。这在很大程度上是由于持续的高负债水平，以支持运营需要，投资房友，以及其他非核心支出。这也反映了标普的观点，即由于部分大客户的流动性收紧，该公司在未来6至12个月内将面临营运现金流为负。
标普可能会下调易居企业控股评级，如果该公司继续加大举债为业务融资，特别是在房友扩张和非核心支出收购方面，使其债务/EBITDA的比率在未来12个月内无法改善至4.0倍以下。
如果该公司的营运资金管理水平低于预期，导致其营运现金流在未来6至12个月内继续出现赤字，标普也可能下调其评级。
如果该公司的流动性恶化，以致其流动性来源/使用下降到1.2倍以下，标普也可能下调其评级。
如果易居企业控股的杠杆率（以债务/EBITDA的比率衡量）降至4.0倍以下，且其营运现金流持续为正，标普可能将展望调整为“稳定”。
