惠誉:确认株洲城发"BBB-"长期本外币发行人评级,展望“稳定”

惠誉:确认株洲城发"BBB-"长期本外币发行人评级,展望“稳定”
2020年09月30日 16:48 久期财经

久期财经讯,9月30日,惠誉确认株洲市城市建设发展集团有限公司(Zhuzhou City Construction Development Group Co., Ltd. ,简称“株洲城发”)“BBB-”长期本外币发行人评级,展望“稳定”。

惠誉还确认了株洲城发将于2022年5月24日到期的4亿美元5.7%高级无抵押票据的评级为“BBB-”。上述债券由株洲城发直接发行,构成该公司的直接、无条件、无抵押债务,与该公司所有其他债务处于同等受偿顺序。

株洲城发在株洲市从事城市基础设施建设并提供公用事业和交通服务。该公司于2019年12月在株洲市政府的指导下,合并了另一家与地方城市发展政府相关的实体株洲湘江投资集团有限公司(Zhuzhou Xiangjiang Investment Group Co., Ltd.,简称“湘江投资”)。该公司由株洲市人民政府国有资产监督管理委员会(株洲市国资委)全资拥有。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强”(Very strong):株洲城发最终由株洲市政府全资拥有。株洲国资委通过任命董事会和高级管理人员,对公司的战略发展以及重要的财务和投资活动实施全面控制。2019年,珠海开发区以零成本整合湘江投资,是政府整合市级政府相关实体(GREs)方向的一部分。株洲国资委还审查该公司的主要融资和投资计划,并定期监测其预算和执行情况。

政府以往支持和预期支持力度为“强”(Strong):株洲市政府一直以注资、补助、补贴和地方政府债务置换的方式向株洲城发提供支持。2018年该公司有31.51亿元人民币的债务被置换成政府债务。2017年至2019年间株洲城发每年获得补贴超4亿元人民币,约其占年营业额的10%,为公司利润提供了支持。此外,2019年末该公司源自株洲市政府下属各部门的应收账款逾89亿元人民币,约占其总资产的8%。公司的在建项目中,涉及公共基础设施建设的项目超过70亿元人民币。鉴于株洲城发的主要业务对株洲市的发展和日常运作至关重要,惠誉预计该公司将继续获得政府大力支持。

违约带来的社会影响为“中等”(Moderate):株洲城发的主要业务为公用基础设施建设、公共交通及供水相关业务。这些业务活动可以由政府暂时接管,因此株洲城发若陷入财务困境不太可能会导致其业务立即中断。但是,鉴于株洲城发是该市政府相关实体整合计划的一部分,其他政府相关实体的潜在替代可能会很长时间,可能令其受到中等程度的扰乱。

违约带来的融资影响为“很强”(Very strong):从资产和营业额规模来看,株洲城发是株洲市最大的国有企业之一;该公司也是株洲市从事城市基础设施开发的重要国企,拥有境内外债券市场融资渠道。如果株洲城发陷入财务困境,可能会对株洲市政府及该市其他政府相关企业的融资能力和融资成本产生严重影响。

独立信用状况为“b”:株洲城发的独立信用状况受到其业务公共服务性质的制约。鉴于株洲城发缺乏公共服务领域的定价权(尽管在当地占据垄断地位)且依赖政府补贴,惠誉评定该公司的营收稳定性为“较弱”。鉴于已识别的成本动因及该公司与现有供应商之间已建立的关系,惠誉评定该公司的经营风险为“中等”,但该公司将成本增加转嫁的能力有限,通过政府补贴、赠款和成本加成合同安排可减轻这种波动。

收入的可防御性和运营风险评估,加上约40倍的高净杠杆率,独立信用状况为“b”类或以下。发行人“b”的独立信用状况是在考虑到其较高的净杠杆率以及在可比城市经营类似业务的同行后得出的。

高杠杆:由于公司债务增加以及湘江投资的债务被纳入,株洲城发的净杠杆率(不包括资本化利息)从历史水平的30倍左右上升到2019年的40倍以上。惠誉预计,根据其发展计划,未来2至3年,发行人的净杠杆率将保持在40倍左右的高位。杠杆化的财务状况在一定程度上受到了政府持续的有形支持。

评级推导摘要

惠誉将株洲城发归类为GRE,反映了株洲市政府的完全所有权和监督权、一贯的财政支持记录以及公司在株洲城市基础设施建设和公共服务提供方面的职能作用。这些因素表明,如果需要,赞助人有强烈的动机向株洲城发提供特别的支持。

根据惠誉的《政府相关企业评级标准》的四个因素得出株洲城发的IDR,而“b”独立信用状况是根据惠誉的《公共部门收入支持实体评级标准》评估的。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括:

-惠誉对株洲市提供补贴、补助金或中国政策法规允许的其他合法资源能力的看法有所提高

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