久期财经讯，11月24日，穆迪已将健合(H&H)国际控股有限公司(Health and Happiness (H&H) International Holdings Limited，简称“H&H国际控股”，01112.HK)的展望从“正面”调为“稳定”。穆迪还确认了其“Ba2”企业家族评级（CFR）和“Ba3”高级无抵押评级。
“展望调整为‘稳定’反映了我们的预期，即该公司在中国以外的终端市场持续面临挑战，加上其在中国的婴儿配方奶粉产品销售增长低于预期，我们预计，在未来6-12个月内，H&H国际控股的收入增长和去杠杆化步伐将放缓。此外，由于产品组合、分销渠道和地域覆盖范围的变化，该公司的EBITDA利润率将略有下降，”穆迪助理副总裁/分析Shawn Xiong表示。
“也就是说，我们确认评级是为了反映（1）H&H国际控股在中国国内婴儿配方奶粉（IMF）和维生素供应商以及澳大利亚草药和矿物质补充剂（VHMS）供应商中的领先地位，（2）在新冠肺炎疫情期间，该公司的运营和财务状况良好，（3）预期其自由现金流生成，以及（4）在审慎的财务管理下，其流动性状况良好，所有这些都支持了该公司的信用质量，” Xiong补充称。
同时，评级仍然受到以下因素的制约：（1）该公司在竞争市场中的发展规模；（2）监管和产品安全风险。
评级理据
与一年前相比，截至2020年9月的九个月，H&H国际控股的收入增长放缓至2.7%左右，原因是其在澳大利亚和新西兰市场面临持续的挑战以及其在中国的婴儿配方奶粉产品销售增长低于预期。
从产品的角度来看，该公司的婴儿营养和护理产品（BNC）部门在益生菌和其他儿科产品的强劲增长推动下实现了约6.9%的收入增长，而在截至2020年9月30日的九个月里，其成人营养和护理产品（ANC）部门的收入下降了约4.4%。
在地域覆盖率方面，H&H国际控股在中国大陆的收入增长了10.7%，但在澳大利亚和新西兰的收入下降了约32.3%，这是由于其与代购相关的业务受到封锁和旅行限制的负面影响。
穆迪预计，H&H国际控股的收入将在2020年增长5%-6%，然后在2021年恢复到12%-13%的增长。穆迪预计2021年的收入增长将受到以下因素的推动：（1）该公司继续扩大在中国的线下婴儿用品店渠道；（2）其对澳大利亚和新西兰国内消费的关注；（3）收购美国宠物营养产品提供商Solid Gold的贡献。
由于其产品组合、渠道和地理市场持续变化，穆迪预计公司调整后EBITDA利润率在未来12-18个月内将从2019年的约20.6%小幅下降至19.2%左右。该公司山羊IMF产品销量不断增长，在澳大利亚和新西兰的运营实现去杠杆化，以及持续投资中国向线下婴儿店扩张，将在未来12-18个月内对该公司的EBITDA利润率造成压力。
因此，穆迪预计，该公司的财务杠杆率（以调整后债务/EBITDA衡量）将在2020年改善至约3.0倍，2021年将改善至2.5倍至2.6倍左右。这一财务杠杆水平仍然适合其“Ba2”企业家族评级。
H&H国际控股的流动性状况非常好。截至2020年9月30日，其现金余额约为26亿元人民币，加上预计年度经营现金流为13-15亿元人民币，足以覆盖其5400万元人民币的短期债务和1.63亿美元（用于收购Solid Gold）、在接下来的12个月里大约5-5.5亿元人民币的股息支付和1.5-2亿元人民币的资本支出。
H&H国际控股的高级无抵押债券评级比其CFR低一个子级，因为该债券次级于高级有抵押贷款授信额度。
在环境、社会和治理（ESG）因素方面，H&H国际控股的评级还考虑以下因素。
从社会角度来看，鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全存在重大影响，穆迪将疫情视为其ESG框架下的社会风险。穆迪评级还考虑了此次冲击的广度和严重性对H&H国际控股的影响，尽管该公司产品组合、终端市场多样化以及稳健的财务缓冲抵消了部分影响。
H&H国际控股还受益于中国的IMF和VHMS的需求不断增长，这是由城市化生活方式的改变、处置收入增加以及对健康问题的认识更广泛所推动的，疫情在一定程度上加大了健康问题。
另一方面，H&H国际控股面临监管和产品安全风险，因为其收入主要来自IMF和VHMS，后者专为人类消费而设计。该公司的优质产品定位和关注质量降低了这些风险。
在治理方面，H&H国际控股的所有权集中在董事会主席罗飞先生以及其他主要股东（持有公司67.07%的股份）身上。该公司作为上市实体的地位减轻了这一风险。该公司八名董事会成员中有三名为独立非执行董事。H&H国际控股还建立了在追求增长的同时实施审慎财务政策的良好记录。
可能导致评级上调或下调的因素
评级展望“稳定”反映了穆迪的预期，即H&H国际控股将在未来12-18个月内保持其非常良好的流动性状况，改善其收入增长，并稳定其利润率。
如果（1）该公司在IMF和VHMS部门保持强劲的市场地位；（2）其收入规模扩大；（3）该公司保持审慎的财务政策和良好的流动性状况，且自由现金流持续为正，保守的股息支付和现金/短期债务比率超过1.5倍-2.0倍；以及（4）实现债务去杠杆化，使其债务/ EBITDA持续趋向2.0倍-2.5倍，同时保持EBIT利润率稳定且收入规模获得增长，则可能会上调评级。
相反，如果H&H国际控股表现出（1）销售疲软或市场地位减弱；（2）由于竞争加剧、监管变化和财务政策激进，利润率不断恶化，信用指标下降；或（3）发生重大债务融资收购或大量支付股息，则可能出现评级下调压力。
评级下调的信用指标包括该公司调整后EBIT利润率降至15%以下，留存现金流（RCF）/净债务降至15%以下，调整后债务/EBITDA持续超过3.5倍-4.0倍。
健合(H&H)国际控股有限公司成立于1999年，总部设在广州，并于2010年12月在香港证券交易所上市。该公司是中国国内领先的婴幼儿配方奶粉供应商，也是澳大利亚维生素、草药和矿物质补充剂（VHMS）的领先供应商。
