标普:予金辉控股“B+”长期发行人信用评级,展望“稳定”

标普:予金辉控股“B+”长期发行人信用评级,展望“稳定”
2021年01月20日 16:31 久期财经

久期财经讯,1月20日,标普予中国开发商金辉控股(集团)有限公司(Radiance Holdings (Group) Co. Ltd.,简称“金辉控股”,09993.HK) “B+”长期发行人信用评级。

该评级反映了金辉控股相对于同行的小规模以及未来12个月由于一线城市土地成本和价格上限上升而导致的利润压缩风险。这些因素因该公司在目标城市的长期经验而在房地产开发方面的扎实表现得到缓解,这些城市平均分布在中国的不同地区。

金辉集团股份有限公司(Radiance Group Co., Ltd.,简称“金辉股份”)可能仍然是金辉控股的唯一运营公司。因此,标普对金辉控股的评级反映了金辉股份的评级(B+/稳定/--)。金辉控股于2020年10月在港交所上市后,金辉股份仍是集团内唯一的营运平台。金辉股份几乎贡献了该集团所有的收益。它还贡献了该集团95%以上的债务和利润,而母公司离岸办事处的营运管理成本占了大部分。

标普相信,该集团的商业战略和组织结构将在未来两到三年保持稳定,其母公司不太可能自行从事任何独立业务。因此,金辉控股注册为离岸公司,将主要作为离岸融资平台。

金辉控股依赖拍卖进行土地补充,这可能会使其面临更高的运营风险。鉴于该公司的目标城市大多数都是高线城市,且房价上升空间有限,因此其中存在激烈竞争。

尽管近期有所改善,但金辉控股的收入记录和去杠杆化落后于一些类似评级的公司。在标普看来,金辉控股的规模(特别是它的收益规模)以及其相对于高评级开发商的高杠杆率,将继续限制其信用状况。

该公司多元化的地理位置和对一线城市的持续关注是正面因素。金辉控股在一线城市的稳健表现增强了其现金流的稳定性。标普认为,该公司稳定的销售业绩主要得益于其长期的经营记录和在目标城市的良好品牌认知度。它的土地储备是同行中地理分布最均匀的公司之一,没有一个地区占土地储备和销售总额的25%以上。

标普估计金辉控股的财务杠杆率将在未来12个月内改善。该公司的look-through债务与EBITDA的比率(按比例合并表外合资项目)在2020-2021年将达到6倍左右,与“B+”评级的同行相当。这将主要受到收入确认增加和可控的土地支出的推动。再加上金辉控股稳定、简洁的资本结构,在标普的可比评级分析中被上调了一个子级。

金辉控股约23亿元人民币的首次公开募股收益也将支持其部分运营需求,缓解债务融资的部分压力。标普认为,鉴于监管部门对开发商债务杠杆的更严格监管审查,以及市场参与者对行业增长放缓的预期,该公司将控制扩张速度。

金辉控股的“稳定”展望反映了金辉股份的展望。这也反映了标普的观点,即金辉控股将在未来12个月内通过深化对中国一线城市的关注并利用其在那里的长期运营经验,稳步增长其销售额。该公司将保持稳定的收入增长和杠杆率。标普还预计,其多样化的地域覆盖面将有助于限制收益和盈利能力的波动性。

如果出现以下情况,标普可能会下调金辉控股的评级:(1)公司的执行力减弱,这可能是由收入确认或利润率明显低于标普的预期所表明的;或者(2)其债务融资扩张比标普预期的更激进。合并债务与EBITDA利润率之比高于6.5倍或look-through债务与EBITDA利润率之比高于6倍可能表明这种恶化。

如果该公司显著提高其财务杠杆率,使合并和look-through债务与EBITDA利润率之比提高到5倍以下,标普可能会上调金辉控股的评级。如果金辉控股实现更强劲的销售,加快项目交付,并通过进一步控制土地收购的速度来更好地管理债务增长,就有可能实现这一目标。

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