惠誉:予中化香港“A”长期发行人评级,展望“稳定”

惠誉:予中化香港“A”长期发行人评级,展望“稳定”
2021年01月21日 17:12 久期财经

久期财经讯,1月20日,惠誉授予中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited,简称“中化香港”)“A”的长期发行人违约评级以及高级无抵押评级,同时授予其子公司发行的有担保永续证券“BBB+”评级,展望“稳定”。

上述评级是惠誉依据其《政府相关企业评级标准》,基于对中化香港母公司中国中化股份有限公司(Sinochem Corporation,简称“中化股份”)信用状况的内部评估推导得出。惠誉根据该评级标准,采用自上而下的评级方法,基于中国主权评级(A+/稳定)对国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)的间接全资子公司中化股份进行评估。中化香港与其母公司在法律、运营和战略层面具有很强的关联性,因此惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》将中化香港的评级与其母公司的信用状况相关联。

关键评级驱动因素

政府控制和支持力度强:鉴于中化股份的战略重要性,惠誉评定该公司的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中化股份由国务院国资委全资所有,其董事和高管由政府任命。

惠誉评定中化股份以往和预期获得政府支持的力度为“强”。中化股份的母公司中国中化集团有限公司(Sinochem Group,简称“中化集团”,对中化股份的持股比例为98%)一直获得政府的政策支持和财政支持。惠誉预计,鉴于中化集团在中国油品储备及管理、农业现代化及橡胶等其他战略性产品贸易方面发挥的重要作用,该公司将继续获得政府资助。

政府向中化股份提供支持的意愿强:惠誉评定中化股份违约带来的社会影响程度为“很强”。中化股份是中国四大国有石油公司之一,也是中国最大的石化和物体流服务提供商之一,受政府委托建设和运营多个国家战略原油和成品油储备基地。公司肩负稳定关键油品价格及确保紧急时期的石油和石油产品供应的重大责任,因此,其在国家的能源安全中发挥着重要作用。

违约带来的融资影响为“强”:惠誉评定中化股份违约带来的融资影响为“强”,因该公司违约将对中国其他国有企业的融资产生巨大影响。中化股份和中化香港均为活跃的境内外债券发行人,因此中化股份违约还将对中央政府和各省级政府下属其他企业的融资产生影响。

母子公司关联性驱动评级:中化香港是中化股份融资战略的重要组成部分,因为它被定位为母公司唯一的离岸融资平台。中化香港根据中期票据计划发行的债券,大部分是为了支持中化集团的业务,其母公司通过支持函提供信用增级。中化香港与中化集团的大部分高级管理人员有一定的重叠性,中化香港或将利用母公司的财政库来满足流动性需求。

独立信用状况为“bb”:中化香港“bb”的独立信用状况(SCP)与其持股35.1%的中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Limited,00817.HK,简称“中国金茂”,BBB-/稳定)相关联(中国金茂的SCP为“bb+”,并且其杠杆率更高)。中国金茂的净债务/调整库存杠杆率从2018年的46.4%优化到2019年的42%,原因是土地补充速度放缓,销售收入从历史低点70%恢复到95%左右。2019年,金茂将约70%的权益房地产合同销售用于购置土地,低于2017年134%的高点。

惠誉预计,中国金茂2020年的杠杆率将保持在45%以下,原因是其强劲的现金募集、保守的土地收购以及对中化香港去杠杆化的贡献。惠誉认为,中国金茂有足够的土地储备和城市项目来支持其去杠杆化,但在未来12-18个月内,杠杆率优化至35%以下的可能性很低(如到达这一水平,惠誉将采取正面的评级行动)。这是因为中国金茂追求更大的销售规模,惠誉预计该公司将增加建设支出,以支持销售增长和预售物业交付。

评级推导摘要

惠誉依据其母子公司评级关联性方法,采用自上而下的评级方法,基于中化香港母公司中化股份的评级,对中化香港进行评级。惠誉是基于其母子公司评级关联性方法对中化股份的信用状况进行评估。

中化香港的评级与中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited,简称“中粮香港”,A/稳定)的评级相同,因这两家公司都承担着提升中国食品安全的责任,同时也是其各自母公司的唯一融资平台。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

- 2020年和2021年,总开发性房地产合同销售额将分别增长20%和10%

- 从2020年到2023年,EBITDA利润率将保持在19%以上

- 未来两年权益土地溢价/合同销售额为50%-55%

-2020-2023年每年资本支出30亿元人民币

- 没有并购或进一步剥离其持有的金茂股份

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括:

- 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动

- 政府向中化股份提供支持的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括:

- 政府向中化股份提供支持的可能性减弱

- 中化股份与中化香港之间的关联性减弱

如中化香港的业务结构发生重大变化,惠誉可能会重新评估其评级方法及中化香港的独立信用状况

流动性及债务结构

流动性充裕:截至2020年6月末,中化香港持有可用现金200亿港元,短期债务为504亿港元。管理层称,截至2020年6月末,该公司还拥有尚未使用的授信额度逾190亿港元。此外,中化香港的母公司中化股份还有超过7,000亿元人民币的授信额度尚未动用,中化香港可以通过中化股份的中央金库使用这些资金。

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