久期财经讯，1月24日，惠誉首次授予中国有色金属生产商金川集团股份有限公司(Jinchuan Group Co., Ltd.，简称：“金川集团”)长期外币发行人违约评级和外币高级无抵押评级为“BBB-”。评级展望“稳定”。同时，惠誉还确认了金川集团拟发行的美元高级票据“BBB-”评级。该票据由金川集团的全资子公司金川金海资本有限公司(Jinchuan Golden Ocean Capital Limited)发行，由金川集团提供担保。它们与金川集团的高级无抵押评级处于同一级别，因为它们代表金川集团的直接、无条件、无抵押和非次级债务。
金川集团是甘肃省国有资产监督管理委员会(甘肃国资委)持有的一家国有企业 (SOE)，其评级是惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对甘肃省信用状况进行的内部评估。这反映了惠誉评定当地政府对金川集团的有力控制和适度的支持以及适度到强的支持动机。
关键评级驱动因素
“强劲(Strong)”的国家控制：惠誉评估金川集团的法律地位、政府持股以及甘肃省政府对金川集团的控制程度为“强劲(Strong)”。金川集团66%的股份由甘肃省国资委及其下属机构持有。甘肃省国资委通过直接任命大多数董事会成员和高级管理人员，对金川集团进行有效控制。
支持记录“中等(Moderate)”：金川集团获得了甘肃省政府的无形和财政支持，包括降低所得税税率、容易获得银行融资和运营补贴。但是与金川集团的经营规模相比，政府提供支持的绝对值有限。鉴于金川集团对甘肃省的重要性，惠誉预计甘肃省政府将保持适度的支持。
违约带来的社会影响为“中等(Moderate)”：惠誉将金川集团违约带来的社会影响评估为“中等(Moderate)”。金川集团在中国镍生产中占有重大的市场份额，在高端工程使用的镍阴极中占据主导地位。惠誉认为，如果金川集团违约，将扰乱国内镍供应，因为短期内很难找到替代企业，尽管从长期来看，其他公司或进口产品可能会充当替代企业。
违约带来的融资影响为“强劲(Strong)”：惠誉将金川集团违约带来的融资影响评估为“强劲(Strong)”。金川集团是甘肃省收入和资产规模最大的国有企业之一。如果金川集团违约将严重影响甘肃省其他国有企业的融资。
中国的镍生产基地：金川集团位于金昌市，因其生产能力强，使当地被称为中国“镍城”。该公司在2019年生产了17万吨镍和1.1万吨钴，使该公司分别成为全球第三镍生产商和第四大钴生产商。
金川集团也是中国最大的铂族金属生产商，也是中国北方最大的铜产品生产商，年产能分别为6.0吨和100多万吨。镍广泛应用于不锈钢、有色合金、电镀等行业。它也是生产镍氢和锂离子电池以及新能源汽车燃料电池的关键原材料。
纵向一体化经营模式：金川集团拥有镍等有色金属开采、选矿、冶炼、加工为一体的完整产业链。金川集团在中国拥有四座矿山，镍储量约400万吨，除海外矿山外，年镍产量约8万吨。这使金川集团镍加工自给率达到60%左右，从而使公司获得的利润率比纯金属加工企业更高。
充足的财务状况：惠誉将金川集团的独立信用状况(SCP)评估为“bb-”，与国际同行相比，其规模和杠杆率适中。2018-2019年，其可变现存货(RMI)调整后营运现金流(FFO)净杠杆率从2017年的4.9倍提高至3.7倍，原因是镍价回升和强劲的营运现金流。惠誉预计，由于镍价上涨，杠杆率将从2020年的3.6倍降至2023年的3.1倍。由于适度的资本支出和投资计划，该公司将继续产生正的自由现金流。
惠誉在评估大宗商品加工商时，考虑了RMI调整后杠杆率，并通过首先减去下游加工设施稳定运行所需的结构性库存来计算RMI调整后杠杆率。对于持续经营的实体来说，这种存货通常不容易进行清算。对剩余的销货库存采取额外的折扣，以解释潜在的基础风险损失。
评级推导摘要
金川集团的评级从自惠誉对甘肃省信用评级的内部评估得出。昆明钢铁控股有限公司(Kunming Iron & Steel Holding Co., Ltd.，简称“昆钢控股”，BBB-/稳定)和酒泉钢铁(集团)有限责任公司(Jiuquan Iron and Steel (Group) Co., Ltd.，简称“酒钢集团”，BBB-/稳定)等其他GRE与其政府之间也存在类似的差距。金川集团与甘肃省的联系弱于其他国有企业与其政府之间的联系，包括首钢集团有限公司(Shougang Group Co., Ltd.，简称“首钢集团”，A-/稳定)，其在北京大量参与公共服务。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2021至2023年间年收入将保持在2600亿元人民币左右。
-2021至2023年间的EBITDA利润率将保持在3.6%。
-2021至2023年间的资本支出和投资外流每年达45亿元人民币。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-甘肃省政府支持的意愿增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-甘肃政府支持的可能性降低，SCP恶化;
-如果RMI调整后FFO净杠杆率维持在5.0倍以上，则SCP将下调。
流动性和债务结构
充足的流动性：金川集团在截至2020年9月底拥有65亿元人民币的现金和现金等价物，以及145亿元人民币的短期债务。金川集团有135亿元未使用银行授信额度。该额度是非承诺性授信额度，但惠誉认为额度充足，因为中国没有承诺性授信额度，金川集团作为重要GRE的地位使公司能够为其短期银行贷款持续展期。
