穆迪:确认佳源国际控股“B2”企业家族评级,升展望至“正面”

穆迪:确认佳源国际控股“B2”企业家族评级,升展望至“正面”
2021年04月13日 17:13 久期财经

久期财经讯,4月13日,穆迪将佳源国际控股有限公司(Jiayuan International Group Limited,简称“佳源国际控股”,02768.HK)的评级展望从“稳定”调整为“正面”。

同时,穆迪也确认了该公司的企业家族评级为“B2”和高级无抵押债务评级为“B3”。

穆迪助理副总裁兼分析师Kelly Chen表示:“‘正面’评级展望反映了我们的预期,即佳源国际控股将在不牺牲盈利能力的情况下扩大经营规模,保持强劲的信用指标,并在未来12-18个月内改善资本结构”。

具体而言,佳源国际控股的低成本土地储备使公司能够产生稳健的利润。佳源国际控股的毛利率在2020年高达32.3%左右,而2018年和2019年分别为31.6%和32.6%。此外,佳源国际控股对非银融资渠道的敞口在2020年明显下降。

“与此同时,评级确认反映了我们的预期,即该公司将在未来12-18个月内保持其财务纪律和充足的流动性状况,” Chen补充称。

评级理据

佳源国际控股的“B2”企业家族评级(CFR)反映了(1)该公司在长三角核心市场的业绩记录,这得益于其稳健的销售业绩;(2)其成本低和土地储备优质。

另一方面,B2 CFR受到以下因素的制约:(1)佳源国际控股发展中的经营规模;(2)与债务融资业务增长相关的金融风险;(3)虽然改善了融资渠道,但范围收窄。

穆迪预测,由于过去两年强劲预售带来的收入增长将超过债务增长,未来12-18个月,佳源国际控股的收入/调整后债务将从2020年的85.8%提高到83%-92%。

同时,该公司调整后EBIT/利息将从同期的3.1倍进一步提高至3.2倍-3.6倍。这是因为收入增长可能会抵消毛利率的适度下降,而由于信托贷款减少,平均融资成本将降低,而信托贷款的成本通常高于其他融资渠道。

穆迪预计,考虑到佳源国际控股充足的可销售资源和核心市场稳定的住房需求,佳源国际控股的合同销售额将从2020年的308亿元人民币增长到2021年的350亿至400亿元人民币左右。该公司的合同销售额在2020年增长7%,至308亿元人民币,而在2019年增长43%。

由于法律和结构上的从属风险,佳源国际控股的高级无抵押评级为“B3”,比B2 CFR低一个子级。大多数债权都在运营子公司,一旦破产,受偿顺序优先于控股公司的债权。此外,控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此,控股公司的索赔预期回收率将很低。

佳源国际控股的流动性充足。截至2020年12月底,其现金持有量为109亿元人民币,覆盖其短期债务的155%。穆迪预计,该公司持有的现金以及扣除基本经营现金流项目后的合同销售收入,将使公司能够在未来12个月内满足再融资需求。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面,穆迪考虑了该公司所有权集中于沈天晴先生手中的相关风险,沈先生持有佳源国际控股69.7%的股份,并在截至2021年3月31日将占公司已发行股份总额的10.1%左右的股份质押用于融资。

穆迪还考虑到该公司在香港证券交易所上市的情况以及需遵守《香港上市规则》和《证券及期货条例》。此外,沈先生还通过注入资产来加强公司的运营和股权基础,并通过减少股份质押贷款来降低控制权变更的风险,表明了沈先生对公司的承诺。

可能引起评级上调或下调的因素

如果佳源国际控股(1)在不牺牲盈利能力的前提下实现合同销售额和收入的可持续增长,(2)持续加强信贷指标,调整后收入/债务高于70%和EBIT/利息高于3.0倍,(3)进一步拓宽融资渠道,和(4)将控制权变更风险保持在较低水平,穆迪将上调其评级。

鉴于展望“正面”,评级下调的可能性不大。

然而,如果佳源国际控股的合同销售额或收入增长低于穆迪的预期,或者如果公司的信贷指标减弱,例如(1)EBIT利息覆盖率趋向2.5倍;(2)收入/调整后债务低于65%;(3)流动性减弱,其持有的现金/短期债务低于1.5倍;(4)融资渠道收窄,或(5)控制权变更的风险增加,穆迪将调整其展望至“稳定”。

佳源国际控股有限公司主要在江苏和安徽开发大众市场住宅物业。截至2020年12月底,该公司拥有约1770万平方米的土地储备。该公司还开发和经营商业地产以及住宅地产项目。

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