久期财经讯，4月13日，穆迪将佳源国际控股有限公司(Jiayuan International Group Limited，简称“佳源国际控股”，02768.HK)的评级展望从“稳定”调整为“正面”。
同时，穆迪也确认了该公司的企业家族评级为“B2”和高级无抵押债务评级为“B3”。
穆迪助理副总裁兼分析师Kelly Chen表示：“‘正面’评级展望反映了我们的预期，即佳源国际控股将在不牺牲盈利能力的情况下扩大经营规模，保持强劲的信用指标，并在未来12-18个月内改善资本结构”。
具体而言，佳源国际控股的低成本土地储备使公司能够产生稳健的利润。佳源国际控股的毛利率在2020年高达32.3%左右，而2018年和2019年分别为31.6%和32.6%。此外，佳源国际控股对非银融资渠道的敞口在2020年明显下降。
“与此同时，评级确认反映了我们的预期，即该公司将在未来12-18个月内保持其财务纪律和充足的流动性状况，” Chen补充称。
评级理据
佳源国际控股的“B2”企业家族评级（CFR）反映了（1）该公司在长三角核心市场的业绩记录，这得益于其稳健的销售业绩；（2）其成本低和土地储备优质。
另一方面，B2 CFR受到以下因素的制约：（1）佳源国际控股发展中的经营规模；（2）与债务融资业务增长相关的金融风险；（3）虽然改善了融资渠道，但范围收窄。
穆迪预测，由于过去两年强劲预售带来的收入增长将超过债务增长，未来12-18个月，佳源国际控股的收入/调整后债务将从2020年的85.8%提高到83%-92%。
同时，该公司调整后EBIT/利息将从同期的3.1倍进一步提高至3.2倍-3.6倍。这是因为收入增长可能会抵消毛利率的适度下降，而由于信托贷款减少，平均融资成本将降低，而信托贷款的成本通常高于其他融资渠道。
穆迪预计，考虑到佳源国际控股充足的可销售资源和核心市场稳定的住房需求，佳源国际控股的合同销售额将从2020年的308亿元人民币增长到2021年的350亿至400亿元人民币左右。该公司的合同销售额在2020年增长7%，至308亿元人民币，而在2019年增长43%。
由于法律和结构上的从属风险，佳源国际控股的高级无抵押评级为“B3”，比B2 CFR低一个子级。大多数债权都在运营子公司，一旦破产，受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司的索赔预期回收率将很低。
佳源国际控股的流动性充足。截至2020年12月底，其现金持有量为109亿元人民币，覆盖其短期债务的155%。穆迪预计，该公司持有的现金以及扣除基本经营现金流项目后的合同销售收入，将使公司能够在未来12个月内满足再融资需求。
在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪考虑了该公司所有权集中于沈天晴先生手中的相关风险，沈先生持有佳源国际控股69.7%的股份，并在截至2021年3月31日将占公司已发行股份总额的10.1%左右的股份质押用于融资。
穆迪还考虑到该公司在香港证券交易所上市的情况以及需遵守《香港上市规则》和《证券及期货条例》。此外，沈先生还通过注入资产来加强公司的运营和股权基础，并通过减少股份质押贷款来降低控制权变更的风险，表明了沈先生对公司的承诺。
可能引起评级上调或下调的因素
如果佳源国际控股（1）在不牺牲盈利能力的前提下实现合同销售额和收入的可持续增长，（2）持续加强信贷指标，调整后收入/债务高于70%和EBIT/利息高于3.0倍，（3）进一步拓宽融资渠道，和（4）将控制权变更风险保持在较低水平，穆迪将上调其评级。
鉴于展望“正面”，评级下调的可能性不大。
然而，如果佳源国际控股的合同销售额或收入增长低于穆迪的预期，或者如果公司的信贷指标减弱，例如（1）EBIT利息覆盖率趋向2.5倍；（2）收入/调整后债务低于65%；（3）流动性减弱，其持有的现金/短期债务低于1.5倍；（4）融资渠道收窄，或（5）控制权变更的风险增加，穆迪将调整其展望至“稳定”。
佳源国际控股有限公司主要在江苏和安徽开发大众市场住宅物业。截至2020年12月底，该公司拥有约1770万平方米的土地储备。该公司还开发和经营商业地产以及住宅地产项目。
