久期财经讯，4月19日，惠誉在一份最新的评级报告中表示，将维持首创环境控股有限公司(Capital Environment Holdings Limited，简称“首创环境控股”)将于2021年9月到期的3亿美元票据“BBB”评级的负面评级观察(RWN)，该票据由其母公司北京首都创业集团有限公司(Beijing Capital Group Company Limited，简称“首创集团”,BBB/稳定)提供的维好协议和股权购买承诺。惠誉认为，鉴于该票据到期日已经接近，如需对其进行进一步的评级，需要考虑到该票据的再融资计划，以反映首创集团进一步提供支持的动机。首创集团内部正在讨论再融资方案。
该债券的负面评级观察是在2020年10月授予的，此前北大方正集团有限公司(Peking University Founder Group Company Limited，简称“北大方正集团”)在岸债务重组的管理人决定不承认这家中国离岸子公司的维好协议美元债券，这凸显出有关维好债券债权人的权利可执行性问题。
关键评级驱动因素
潜在的信用增强：首创集团表示，可能会对新发行的债券结构进行信用增强，以对今年9月到期的首创环境控股票据进行再融资。潜在的信用提升可能包括来自首创集团及其唯一直接全资融资平台首创华星国际投资有限公司(首创集团 Chinastar International Investment Limited，简称“首创华星”，BBB/稳定)的直接担保。维好协议债券的评级或将基于担保人的高级无抵押评级。
在不改变结构的情况下的评级影响：如果新的发行结构没有信用增强，惠誉可能需要将首创环境控股的美元债券评级与发行人的高级无抵押评级相挂钩。惠誉对维好协议债券的评级方法取决于维好协议提供者提供支持的动机，这反映在受支持的债务发行实体与母公司之间的联系上。因此，根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，首创环境控股的发行人违约评级(IDR)可能与首创集团的IDR挂钩，这可能导致债券评级下调。
评级推导摘要
首创环境控股将于今年9月到期的债券的评级维持在RWN;进一步的评级行动取决于首创集团对再融资计划的决定。
关键评级假设
( 以下为首创集团的关键评级假设)
惠誉对发行人评级案例中的关键假设：
-首创置业股份有限公司(Beijing Capital Land Ltd.，简称“首创置业”，02868.HK，BB/稳定)评级案例中的假设被运用于首创集团的评级案例中;
-首创经中(天津)投资有限公司(Capital Jingzhong (Tianjin) Investment Co., Ltd.，简称“首创经中”)根据管理时间表出售土地;
-由于疫情影响，首创集团的基础设施业务，北京京港地铁有限公司(Beijing MTR Corporation Limited，简称“京港地铁”)的收入在2020年下降了25%，但将在2021年恢复到2019年的水平。2021年以后的增长与新地铁线的运营时间表挂钩，新地铁线将延迟一年。2020年资本支出为10亿元人民币(截至2020年9月：6.35亿元人民币)，2021-2023年资本支出总额为50-60亿元人民币;
-首创集团的水务子公司北京首创股份有限公司(Beijing Capital Co. Ltd.，简称“首创股份”，600008.SH)在产能快速增长的基础上，2020-2022年的收入将以每年20%的速度增长，资本支出保持在每年100亿元人民币左右。
评级敏感性
可能单独或共同导致正面评级行动/上调评级的因素包括：
-预计首创环境控股的债券不会有正面的评级行动。
可能单独或共同导致负面评级行动/下调评级的因素包括：
-如果首创集团不提供信用增强，RWN将得到解决，债券的评级可能会被下调，并向首创环境控股的信用状况靠拢。
流动性和债务结构
（本节基于首创集团的流动性状况和债务结构）
首创置业充足的流动性：截至2020上半年，首创集团持有520亿元人民币的现金，足以完全覆盖其420亿元人民币的短期债务。惠誉预计，鉴于截至2020年上半年末，首创集团尚存790亿人民币的未动用银行授信，该公司将有足够的流动资金来支付控股公司层面的利息支出。在控股公司层面，首创集团获得的股息高于利息支出。此外，2019年，首创集团旗下未上市房地产子公司首创经中在天津的主要项目开始销售，为其提供了额外的现金收入来源。首创集团也有子公司的应收账款，可以收回来满足其流动性需求。
