久期财经讯，5月7日，标普确认中国铁建股份有限公司(China Railway Construction Corp Ltd,简称“中国铁建”，01186.HK，601186.SH)“A-”长期发行人信用评级和公司担保票据的长期发行评级。
中国铁建强大的订单积压和业务多元化将会支撑2021-2022年的增长。标普预计该公司的收入在2021-2022年将以7%-10%的速度增长，尽管相关业务受到疫情影响，但该公司的收入在2020年仍增长了9.6%，达到9100亿元人民币。在经济持续复苏和基础设施项目执行速度加快的背景下，中国铁建 2020年的新订单保持了27%的强劲增长，与2019年的趋势持平。2021年第一季度实现了同比增长35%。截至2021年3月底，这些订单将该公司的合同积压量推高至4.4万亿元人民币，接近2020年营收的5倍。
虽然铁路和公路建设(中国铁建传统上最大的收入来源)的国内市场在未来两年可能增长有限，但该公司已显著扩大了其在建筑市场的份额。此外，其还受益于市政工程项目的需求持续增加。强劲的订单接收和业务多元化为未来两到三年提供了良好的收入可见性。
标普预计，在未来12-24个月内，中国铁建的盈利能力将基本保持稳定。该公司的调整后的EBITDA利润率从2019年的6.1%小幅降至2020年的5.9%，原因是成本削减在很大程度上缓解了由疫情影响造成的额外支出。标普估计，随着疫情的影响减弱，中国铁建的EBITDA利润率将在未来12-24个月徘徊在6%左右。虽然铁路建设项目的盈利能力可能仍然较弱，但利润率较高的项目(如地铁、市政工程和投资相关项目)的较高贡献，应有助于改善该公司的业务结构。
在日益激烈的行业竞争中，中国铁建将不得不应对原材料和劳动力成本的上涨。然而，标普相信该公司有能力根据合同中的价格调整条款将部分额外费用转嫁给项目业主。此外，中国铁建庞大的运营规模以及持续严格的成本控制措施有助于减轻对盈利能力的重大负面影响。
中国铁建不断增加的利润和资产剥离可能有助于抵消投资相关项目持续支出带来的现金流出。标普认为，该公司将继续积极参与与投资相关的E&C项目。标普预计，2021-2022年期间，中国铁建的年度资本支出可能会从2020年的314亿元人民币增至330-380亿元人民币。这是因为在过去三年中，它在政府与社会资本合作(PPP)和一级土地开发项目中的份额很高;这类项目需要大量的现金支出。也就是说，2020年，中国铁建在投资相关项目上的现金支出低于E&C其他大多数规模相近的国有企业，这表明该公司在财务上相对谨慎。中国铁建利润的增长将缓解额外债务对投资相关项目支出的影响。
此外，中国铁建正处于剥离部分资产的过程中。这可以缓解杠杆压力，增强财务缓冲。该公司可能从其设备制造子公司在科创板上市和由其渝遂高速公路项目支持的基础设施房地产投资信托(REIT)中筹集至多120亿元人民币。这两笔交易都有待监管机构批准，可能在2021年完成。因此，标普认为，中国铁建的杠杆率(以EBITDA利息覆盖倍数衡量)将在2021-2022年基本稳定在2020年的3.8-4.0倍水平。
对中国铁建的“稳定”评级展望反映了标普的预期，即该公司将在未来两年保持其在中国E&C市场的强势地位。中国铁建的大量订单积压可以支持收入持续增长并维持5.0%-7.0%的EBITDA利润率。标普还预计，该公司的杠杆率在此期间将保持稳定，因利润增长和去杠杆化可能会在很大程度上抵消投资相关项目持续支出带来的债务增加。与此同时，标普预计中国铁建将继续受益于中国政府的大力支持。
如果中国铁建的独立信用状况(SACP)恶化，标普可能会下调评级。该公司的EBITDA利息覆盖倍数降至接近3倍，表明出现了这种恶化。这可能发生在以下情况下:
中国铁建的EBITDA利润率持续显著下降，可能是由于E&C市场竞争加剧或原材料和劳动力成本上升;
由于客户流动性较弱或自身议价能力减弱，公司面临现金回款困难，导致债务明显高于标普的预期;或者
中国铁建积极增加新的投资项目，大大超出了标普的基本假设。
如果标普对中国政府给予该公司特别支持可能性的评估减弱，标普也可能下调中国铁建评级，尽管标普认为这不太可能发生。
如果中国铁建通过实质性去杠杆化加强其独立信用状况，如EBITDA利息覆盖倍数提高到6倍以上，标普可能会上调评级。这可能发生在以下情况下:
该公司实现了比标普预期的更强劲的收入增长和EBITDA利润率的增长;
中国铁建大幅削减对PPP项目和一级土地开发项目的投资，并产生健康的自由经营现金流来偿还债务;
该公司实施了比标普想象的更激进的去杠杆化措施，如进行大规模股权配售、资产处置等。
如果标普对中国政府向该公司提供特别支持可能性的评估得到加强，标普还可以对中国铁建进行评级上调，尽管标普认为这在未来12-24个月内不太可能发生。
