穆迪:确认中国建筑国际“Baa2”发行人评级,展望维持“稳定”

穆迪:确认中国建筑国际“Baa2”发行人评级,展望维持“稳定”
2021年05月17日 16:52 久期财经

久期财经讯,5月14日,穆迪确认中国建筑国际集团有限公司(China State Construction International Holdings Limited,简称“中国建筑国际”,03311.HK)“Baa2”发行人评级。

穆迪还确认由China State Construction Finance (Cayman) II Ltd和China State Construction Finance (Cayman) I Ltd分别发行,并由中国建筑国际提供担保的高级无抵押票据和高级无抵押永续证券“Baa2”评级。

与此同时,穆迪还确认了由China State Construction Finance (Cayman) III Ltd发行并由中国建筑国际担保的永续次级票据“Baa3”评级。

穆迪下调了中国建筑国际的独立信用实力,并将中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corporation,简称“中国建筑”,601668.SH)的母公司支持评级从两个子级上调为三个子级。

评级展望维持“稳定”。

穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示:“对中国建筑国际的评级确认反映了穆迪的预期,即中国建筑国际最终母公司的强大支持将缓解其因疫情导致的业务中断而上升的杠杆率。穆迪预计在未来一到两年内,由于中国建筑国际的投资减速,EBITDA增长缓慢,其杠杆率将保持上升。”

评级依据

中国建筑国际的“Baa2”发行人评级包括其独立信用实力和上调三个子级,这是基于穆迪对其最终母公司中国建筑强烈支持的预期,中国建筑是中国收入最大的建筑公司,100%归中国政府(A1/稳定)所有。

中国建筑国际的独立信用实力得益于(1)坚实的运营记录和在中国香港特区和中国澳门特区的建筑部门的强大市场地位所支持;(2)由于其订单积压充足,业务具有可见性;以及(3)已证明能进入离、在岸债务和股票市场。

另一方面,该公司的信用状况受到以下因素的制约:(1)业务规模相对较小,多元化程度有限;(2)与基础设施项目投资相关的债务和运营风险不断增加;以及(3)与大型项目相关的执行风险上升。

中国建筑国际的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA利润衡量)高于穆迪的预期,从2019年的5.4倍增至2020年的6.9倍。杠杆率上升的原因是,由于受到疫情的干扰,收入增长极少,成本上升,导致其EBITDA下降;其次较少的原因在于债务的增加。

穆迪预计,随着企业业绩的逐步正常化,中国建筑国际的杠杆率将在未来一到两年内略微改善到6.5倍左右。在中国建筑国际通过缩减对政府和社会资本合作(PPP)项目的投资,以及提高现金使用效率和资产周转率,在控制债务增长的背景下,其杠杆率也将得到改善。

然而,由于中国建筑国际的投资减速,其EBITDA增长也将缓慢。预计的杠杆率使中国建筑国际的独立信贷实力较弱,特别是考虑到该公司的规模相对较小。

尽管如此,穆迪预计中国建筑国际削弱的独立信贷实力将因母公司中国建筑可能提供的强劲支持而得到缓解。穆迪预计该公司将得到母公司大力支持:1)中国建筑国际作为中国建筑在中国香港特区和中国澳门特区发展建设项目的唯一平台,并为中国内地的基础设施和建设项目筹集离岸资金;(2)母公司为中国建筑国际提供财务支持的过往记录;以及(3)中国建筑国际通过与中国建筑的在岸子公司就建设项目进行密切合作,在集团中发挥着不可或缺的作用。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响,穆迪将冠状病毒疫情视为其ESG框架下的社会风险。

关于治理风险,评级考虑到中国建筑国际最终由中国建筑控股、监督和监管,而中国建筑又是归属于中国国有资产监督管理委员会(国资委)的国有企业。

作为在香港证券交易所上市的公司,中国建筑国际很好地披露了公司业务和财务业绩。公司拥有一支经验丰富的施工管理团队。该公司还寻求根据政府的监管和去杠杆指令控制杠杆增长。

发行人评级的“稳定”展望反映了穆迪的预期,即在未来12-18个月内,中国建筑国际的独立信用状况将保持稳定,其对中国建筑的重要性或中国建筑提供支持的能力不会发生重大变化。

可能导致评级上调或下调的因素

如果中国建筑国际的独立信用状况有所改善,而支持评估没有任何实质性变化,穆迪可能会上调中国建筑国际的发行人评级。

如果公司(1)加强其市场地位并扩大其业务规模;(2)在保持审慎的投资策略的同时保持强劲的销售可预见性;(3)在不出现重大成本超支或延迟的情况下继续保持强劲的业务执行;(4)改善债务杠杆率,该公司的独立信用状况可能会有所改善。

表明评级上调的信用指标包括中国建筑国际经调整债务/EBITDA的比持续低于6.0倍。

如果中国建筑国际的业务和财务状况出现实质性恶化,或有迹象显示中国建筑的支持力度有所减弱,穆迪或将下调中国建筑国际的发行人评级。

如果(1)中国建筑国际面临重大的执行风险,如成本超支或项目延期,从而对其盈利能力或现金回收产生负面影响;(2)其订单积压量/年度总销售额低于1.0倍;(3)其信用指标变弱,中国建筑国际的独立信用状况可能会面临压力。

表明评级下调的信用指标包括中国建筑国际的调整后债务/EBITDA的比长期保持在7.0-7.5倍以上。

中国建筑国际集团有限公司于1979在中国香港特区开始运营,自2005年7月起在香港证券交易所挂牌上市,目前是中国香港特区和中国澳门特区最大的建筑承包商之一。该公司于2007年将业务扩展到中国内地。其在内地的业务包括经济适用房和基础设施项目。

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