久期财经讯，6月17日，惠誉首次授予中国建筑公司四川公路桥梁建设集团有限公司（Sichuan Road & Bridge (Group) Corporation Ltd.，简称“四川路桥集团”）“BBB”长期外币发行人违约评级（IDR）。展望“稳定”。
四川路桥集团的评级与其最终母公司四川省铁路产业投资集团有限责任公司（Sichuan Railway Investment Group Co., Ltd.，简称“四川铁投集团”，A-/稳定）的评级紧密一致，符合惠誉的《母子公司评级关联性标准》。由于两家公司关联性强劲，四川路桥集团的评级比四川铁投集团的IDR低两个子级。
惠誉认为四川路桥集团和中间母公司四川路桥建设集团股份有限公司（Sichuan Road & Bridge Co. Ltd，简称“四川路桥”，600039.SH）具有几乎相同的业务和财务状况，且惠誉评定两者与四川铁投集团的关联性相同。截至2021年4月，四川路桥68.01%的股份由四川铁投集团持有，并在上海证券交易所上市。
关键评级驱动因素
省级对母公司的支持：四川路桥集团的最终母公司四川铁投集团是由四川省国有资产监督管理委员会（简称“四川国资委”）通过四川发展（控股）有限责任公司（Sichuan Development Holding Co., Ltd.，简称“四川发展”，A-/稳定）全资拥有。四川铁投集团是四川省唯一的省级铁路项目投资平台。
惠誉按照其《政府相关企业评级标准》，基于评定四川铁投集团的法律地位、政府持股及控制程度“很强”、政府以往支持和预期支持力度“强劲”，违约带来的社会影响“中等”和违约带来的融资影响“很强”，采用惠誉对公司持有人四川省政府的信用状况评估中自上而下的方法得出评级。
战略关联性强劲：惠誉评定四川路桥集团和四川铁投集团之间的战略关联性强劲。四川路桥集团分别占四川铁投集团收入的55%，EBITDA的73%和总资产的27%。四川路桥集团是四川铁投集团高速公路和铁路项目的主要施工板块，在修建道路、桥梁和隧道方面拥有强大的专业知识。四川路桥集团建设了四川省三分之一左右的高速公路，所有这些高速公路均为四川铁投集团所有。四川路桥集团还参与了四川省内的铁路建设。
运营关联性强劲：惠誉认为四川路桥集团和四川铁投集团之间的运营关联性强劲。四川路桥集团和四川铁投集团联合投标项目，因为四川路桥集团具有施工资质和专业知识。因此，四川路桥集团参与了四川铁投集团所有的许多高速公路、桥梁和铁路项目。
四川铁投集团提供支持：四川路桥集团得到了四川铁投集团的各种支持。在四川铁投集团所有子公司中，四川路桥集团优先参与所有建设项目。四川路桥集团还从四川铁投集团获得资金支持，包括注资和部分项目贷款的股东贷款。四川路桥在2020年通过定向增发从四川铁投集团获得42.5亿元人民币。
集中国内市场，探索海外市场：惠誉认为，四川路桥集团的地域多元化有限。其建筑专业和省属背景帮助其在四川赢得合同。四川路桥集团还将其终端市场扩展到其所在省份以外和海外，以建设高知名度项目，包括北极圈内挪威的哈洛加兰大桥。五分之一的合同来自中国四川以外地区，约3%来自海外市场。
中等杠杆；自由现金流赤字：惠誉认为四川路桥集团的独立信用状况较弱，主要受到自由现金流（FCF）为负和中等杠杆所制约。然而，四川路桥集团的国有背景提供了融资渠道和低利息成本，有助于保持流动性和充足的固定费用覆盖率在2倍以上。
评级推导摘要
根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，对四川路桥集团采取从母公司四川铁投集团的评级自上而下得出其评级，这是因为两者业务和战略关联性强劲，法律关联性弱。这两个实体之间的关联性类似于评级比其母公司低两个子级的同行，如中国航空技术国际控股有限公司（AVIC International Holding Corporation，A-/稳定），是母公司中国航空工业集团有限公司（Aviation Industry Corporation of China, Ltd.）发展中国航空业务全球化和向其他行业发展多元化的战略平台。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2021年-2024年收入将以高个位数增长；
-2021年-2024年EBITDA利润率为12%-13%；
-2021年-2024年资本支出（包括购买力平价项目的股权投资）每年为46亿至63亿元人民币；
-2021年-2024年的派息率为30%。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
-上调四川铁投集团的评级；
-有迹象表明四川铁投集团和四川路桥集团之间关联性加强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
-下调四川铁投集团的评级；
-有迹象表明四川铁投集团和四川路桥之间关联性减弱；
-有迹象表明四川路桥和四川路桥集团之间关联性减弱。
流动性和债务结构
充足的流动性：截至2020年底，四川路桥持有140亿元人民币的可用现金，足以覆盖98亿元人民币的短期债务。此外，四川路桥还与政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行保持着良好的银行业务关系，截至2020年底，未承诺和未使用的银行授信总额为417亿元人民币。
发行人简介
四川路桥集团总部位于四川省，是一家从事国内外工程的土木工程公司，在桥梁、隧道和高速公路领域拥有强大的专业知识。其建筑业务主要在四川省，然而该公司在四川以外和海外寻找机会。
