久期财经讯，7月22日，惠誉确认了中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”)“A”长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。IDR的展望为“稳定”。惠誉还确认了中国华能拟发行的高级无抵押美元票据“A”评级，该票据由中国华能集团香港财资管理控股有限公司(China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding Limited，简称“华能香港财资公司”)发行，由中国华能提供担保。与此同时，惠誉还确认了其子公司华能国际电力股份有限公司(Huaneng Power International, Inc.，简称“华能国际”，00902.HK，600011.SH，HNP.US)“A”长期外币发行人违约评级，展望“稳定”。
惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，将中国主权信用评级 (A+/稳定) 下调一个子级得出中国华能的评级，旨在反映出在需要时获得政府支持的可能性很高。这是由于中国华能作为四大国有发电集团之一，对中国电力市场的战略重要性。
惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》将华能国际的IDR与母公司中国华能的评级等同。这是由于华能国际与中国华能在运营和战略层面上的强关联性。
关键评级驱动因素
政府控制程度为“强”：惠誉将中国华能的地位、所有权和控制程度评估为“强”。中国华能是一家副部级骨干型国有企业，由国务院国有资产监督管理委员会(简称“国务院国资委”)持股90%，全国社会保障基金理事会持股10%。公司的高级管理层由中共中央组织部和国务院国资委任命，国务院国资委对公司的经营和战略拥有广泛的控制权。
政府过往支持记录为“强”：惠誉评估中国华能的政府过往支持记录为“强”。由于能源安全和能源转型的战略重要性，政府向电力行业提供补贴。国资委还不时向中国华能注入额外资金。
违约带来的社会影响为“强”：中国华能和其他三家大型中央政府所有的发电商，在中国国内电力供应中占40%以上。政府还授权它执行国家的电力战略，包括推广可再生能源。惠誉认为，四大国有发电商面临类似的业务风险，如果中国华能违约，其他的发电商也将面临财务压力。
违约带来的财务影响为“非常强”：惠誉将中国华能违约带来的财务影响为“非常强”。市场视中国华能和其他三家国有发电集团为同类运营商，作为整体而言，它们在境内外融资总规模可观。任何一家企业违约都有可能对其他企业乃至众多中资国企的融资途径造成影响。
点火价差收窄：惠誉预计，在煤价反弹以及市场交易量上升导致电价降低后，中国华能的点火价差(即电价和单位燃料成本之间的价格差异)将在2021年收窄。到2020年底，火力发电厂占中国华能发电量的70%。这使得在中国不太健全的成本传导机制下，盈利能力对煤炭价格变化敏感。不过，惠誉预计，煤炭价格从中长期来看将呈现下降的趋势，这将支持点火价差的恢复。
中国华能于2020年在市场上交易了56%的电力，价格折扣高于2019年。管理层计划2021年在市场上交易的电量占其总电量提高到60%以上，这将给电价带来压力并进一步影响点火价差。
煤炭业务的利润周期趋于平稳：截至2020年底，中国华能在甘肃东部、内蒙古、山西、陕西和新疆拥有20座煤矿，年总产能达8500万吨。公司将计划中期产能扩大至1.138亿吨/年，这将在一定程度上抵消其火电部门利润的下滑。
子公司与母公司的关联性为“强”：惠誉将华能国际的评级与母公司中国华能的评级持平。华能国际得到了中国华能以资产注入形式的大力支持。2020年，华能国际拥有集团57%的电力容量，其中包括74%的火力发电厂。在中期内，华能国际将承担中国华能在风能和太阳能领域方面计划投资的一半左右，这对改善中国华能的燃料结构至关重要。华能国际在纽约、中国香港特区和上海的证券交易所上市，并为中国华能提供了进入股市的渠道。
独立信用状况为“bb”：惠誉预计华能集团和华能国际的业务概况将得到改善，可再生能源的贡献将更大，与火电不同，可再生能源不会受到燃料成本波动的影响，而且价格和产量的可见性也会更好。然而，惠誉预计其可再生能源业务的扩张将提高其杠杆率，这将导致自由现金流为负值。
评级推导摘要
惠誉评估中国华能的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，与之相比，中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”，A+/稳定)和国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”，A+/稳定)在这一类别的评定为"非常强"。这是因为三峡集团和国家国网同属商业二类国有企业，承担更多社会及公共责任，从而导致政府在公司的运营和投融资决策等方面的参与程度更高。相比之下，中国华能业务的商业性更强。
中国华能的政府支持记录及预期支持力度评估为“强”，考虑到其平均每年获得约20-30亿元人民币的政府补贴。然而，三峡集团和国家国网的"非常强"支持记录和支持预期反映了两家公司所获得的更高水平的有形支持，该支持足以使其独立信用状况优于中国华能。
惠誉将中国华能违约带来的社会影响评估为“强”，而将评估中国广核集团有限公司(China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核” ，A/稳定)的这一因素为“非常强”。这是由于公众对核电安全问题的高度关注及中广核在核电行业所占的巨大市场份额。
中国华能违约带来“非常强”的融资影响与国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”，A/稳定)和中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation LTD.，简称“华电集团”，A/稳定)一致，因为它们都是中国四大国有发电商之一。其中一方违约都将另外三方难以在资本市场难以融资。
华能国际的评级与其母公司中国华能的评级持平，这是由于其运营和战略关联性强。这与中国长江电力股份有限公司(China Yangtze Power Co., Ltd.，简称“长江电力”，600900.SH，A+/稳定)与其母公司中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”，A+/稳定)之间的联系相当。华能国际和长江电力都拥有母公司最重要的运营资产，并在各自集团的运营EBITDA中贡献了很大一部分。
相比之下，昆仑能源有限公司(Kunlun Energy Company Limited,简称“昆仑能源”，00135.HK)，A/稳定)的评级比其最终母公司中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，简称“中石油集团”，A+/稳定)低一个子级。这是因为惠誉认为昆仑能源对中石油集团的EBITDA和资产贡献要小得多。
关键评级假设
惠誉对发行人的评级案例中的关键假设：
-2024年装机容量达到268吉瓦(可控)(2020年：197吉瓦);
-由于可再生能源产量增加，火力发电厂的利用小时数在中期内保持在压力之下;
-可再生能源利用小时数符合历史平均水平;
-平均煤炭采购价格跟随惠誉煤炭价格走势;
-由于市场交易量上升，可实现的燃煤电价略有下降;
-风电和太阳能电价因取消补贴而呈下降趋势;
-在可再生能源的推动下，2021-2024年的年度资本支出将增至1000亿元人民币左右(2020年：922亿元人民币)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动，且中国政府支持华能的可能性保持不变
- 政府支持中国华能的可能性增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 政府支持中国华能的可能性减弱。
可能单独或共同导致惠誉采取对华能国际正面评级行动/上调评级的因素包括：
-对中国华能采取正面评级行动，前提是中国华能与华能国际之间的联系保持不变。
可能单独或共同导致惠誉采取对华能国际负面评级行动/下调评级的因素包括：
-对中国华能采取负面评级行动
-中国华能与华能国际的关系弱化
流动性和债务结构
强大的再融资能力：中国华能保持充足的流动性，由于其中央骨干国有企业地位，在银行和债务市场具有强大的再融资能力。截至2020年底，中国华能持有271亿元人民币的可用现金，加上7457亿元人民币的尚未使用的银行授信额度(大部分来自中国头部银行)，可将2170亿元人民币的短期债务总额(含长期债务的和融资租赁的当期部分)覆盖3.6倍。
发行人概况
中国华能是中国四大国有发电企业之一，作为副部级中央国有企业之一，国务院国资委持股90%。中国华能拥有197吉瓦的发电能力，拥有上游煤矿业务，2020年底年总产能达8500万吨。
华能国际是中国华能旗下旗舰上市子公司。截至2020年底，该集团发电容量为113吉瓦，占集团电力资产的57%。其国内电力资产遍布全国26个省、自治区、直辖市。华能国际在新加坡还拥有一家全资电力公司，当地市场份额约为20%。
