久期财经讯，7月26日，标普确认龙源电力集团股份有限公司(China Longyuan Power Group Corp. Ltd.，简称“龙源电力”，00916.HK)“A-”长期发行人信用评级以及雄亚投资有限公司(Hero Asia Investment Ltd，简称“雄亚投资”)“BBB+”长期发行人信用评级。标普还确认了由雄亚投资发行、龙源电力提供维好协议的高级无抵押票据“BBB+”长期发行评级。
标普确认评级是因其相信龙源电力的信用实力将在未来两年内保持在评级的区间范围内，尽管该范围有所缩小。这一确认还体现了龙源电力作为国家能源集团(CHN Energy group)战略重要子公司的地位，使其从“bbb-”的独立信用状况提升了三个级。标普确认了雄亚投资的评级，因标普相信该公司仍将是龙源电力极具战略意义的子公司。
标普预计龙源电力的信用指标将保持在标普的区间范围之内。根据标普的预计，2021-2022年，该公司运营资金(FFO)/债务的比率将为10%-13%，略低于标普之前的预测，尽管仍高于9%的评级下调触发值。这一下降趋势源于未来两年龙源电力资本支出的大幅增长;该公司在其第十四个五年计划(2021-2025年)中进行了积极的产能增加，总共增加了11GW的风力发电和19GW的太阳能发电，平均每年增加6GW，是前一个五年计划的三倍多。
标普预计，根据公司的指导意见，2021年龙源电力资本支出将为人民币252亿元人民币，然后在2022年翻一番，达到470亿元人民币。因此，该公司的净债务可能在两年内激增60%至600亿元人民币。产能加速增长并非龙源电力独有;中国五大中央发电集团均宣布了实现中央政府碳排放峰值目标的积极计划，目标是在2021-2025年期间平均增加75GW-80GW可再生能源。
标普的资本支出假设符合未来两年每兆瓦容量的高投资。这是因为设备和工程行业供应链中的瓶颈导致了高建设成本。标普对风力发电和太阳能发电的平均预算分别为每兆瓦11,000元人民币/兆瓦和4,500元人民币/兆瓦(包括增值税)。高风电成本源于龙源电力投资了30%的高成本海上风电项目。
标普认为，龙源电力的EBITDA将赶不上未来两年建设期的债务增长。标普预计2021年EBITDA为212亿元人民币，2022年为244亿元人民币，这是由于产能增加带来的增长，而2020年为187亿元人民币。此外，内部应计利润无助于投资支出。由于持续的可再生能源补贴延迟，公司营运现金流在扣除营运资本流动和融资成本后很可能会持平。标普预计，在未来几年只有一半的应记金额将以现金形式收入，即2021年补贴现金收入70亿元人民币，2022年为76亿元人民币。
尽管由于负债不断增加，龙源电力在敏感性分析中似乎不像过去那样更具韧性，但标普预计该公司仍能承受压力。当在2022年出现较低的利用率(估计为2000小时)，该公司的FFO/债务比率才会突破9%的评级下调触发值。考虑到政府对缩减率的严格监控，这是不太可能的。2022年的资本支出比标普的基本情况高出40%也不太可能发生。然而，标普没有测试龙源电力对风电电价的敏感性，因为考虑到海上风电场更高的电价以及适度市场交易量(2020年为30%)带来的稳定折扣-限制了较低的电网平价陆上风电场，风电电价往往更容易预测。
在标普看来，龙源电力母公司国家能源集团支持力度加大的迹象缓和了评级下调的趋势。母公司通过竞业禁止协议宣布，将在2024年前向龙源电力注入现有的22.7GW风电产能。这将巩固龙源电力作为中国能源可再生发展平台的地位。虽然龙源电力的目标是在2021-2025年期间增加30GW可再生能源，该产量不足国家能源集团70GW-80GW总目标的一半，但标普预计该集团开发的可再生能源有资格在适当的时候注入龙源电力资产。标普认为该公司是国家能源集团具有重要战略意义的子公司。
龙源电力正在与内蒙古平庄能源股份有限公司(Inner Mongolia Pingzhuang Energy Co. Ltd，简称“平庄能源”，000780.SZ)进行合并获得A股借壳上市的交易也缓解了评级下调的影响。根据标普的预计，考虑到其重资产增长的雄心，龙源电力将不可避免地在未来一到两年内突破其内部总负债/总资产的最高65%的比率，除非公司求助于某种形式的股权融资。与H股市场相比，A股市场的估值更高，意味着更好的股权融资可能性。
标普对雄亚投资的评级采用自上而下的方法，比龙源电力低一个子级。这是因为标普认为全资离岸子公司对龙源电力具有高度的战略意义。雄亚投资的运营和财务管理与母公司高度融合。该子公司长期以来一直是龙源电力的离岸融资和投资平台，持有其海外可再生能源投资(尤其是加拿大和南非的风电项目)。此外，雄亚投资作为少数股东与龙源电力共同投资中国的各种风力发电项目。
龙源电力未来24个月的稳定展望反映了标普的观点，即该公司以产能为导向的利润增长可以部分抵消资本支出的大幅增长，其信贷比率的恶化将在标普对“bbb-”独立信用状况的容忍水平之内。标普预计该公司的FFO/债务比率在未来两年将达到10%-13%。对龙源电力的稳定展望也反映了中国能源稳定的信用质量。
雄亚投资的稳定展望反映了龙源电力的稳定展望，以及标普对雄亚投资在未来24个月仍将是集团高度战略性子公司的看法。
如果公司的独立信用状况下调一个子级至“bb+”，而对国家能源集团的战略重要性没有提升，标普可能会下调对龙源电力的评级。下调因素可能源于:(1)激进的债务融资投资;以及(2)由行业逆风造成的滞后经营业绩，如补贴收入的延迟。FFO/债务比率持续低于9%，FFO/现金利率低于3倍，表明资产负债表疲软。
如果国家能源集团的信贷质量恶化，导致其FFO/债务比率低于20%，FFO/现金利率低于4倍，标普也可能下调龙源电力的评级。在资本支出居高不下的情况下，煤炭价格大幅下跌可能会导致这种情况。
如果标普下调龙源电力的评级，还可能会下调雄亚投资的评级。如果标普认为雄亚投资在集团内的战略重要性已经减弱，标普也可以下调其评级。这可能是由于龙源电力的战略或优先事项发生了变化，或者集团对雄亚投资的控制和监管减弱。
鉴于标普认为国家能源集团的信用质量在未来两年内将保持不变，其评级上调空间有限。如果龙源电力的FFO/债务比率一直保持在20%以上，标普可能会将该公司的独立信用状况上调至“bbb”。考虑到该公司未来两年的大量资本支出，标普认为这种可能性很小。
如果标普上调龙源电力的评级就可能会上调雄亚投资的评级，或者如果未来标普对子公司对集团的战略重要性评估有所提高，例如标普认为其是集团的核心子公司，也可能上调雄亚投资的评级。
