久期财经讯，8月4日，惠誉确认中国收费公路运营商甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（Gansu Provincial Highway Aviation Tourism Investment Group Co., Ltd.，简称“甘肃公航旅集团”）的长期外币发行人违约评级为“BBB+”。展望“稳定”。惠誉还确认了其2022年到期、3亿美元、息票率3.875%的高级无抵押债券和2023年到期、3亿美元、息票率3.25%的高级无抵押债券评级为“BBB+”。
甘肃公航旅集团是甘肃省最大的政府相关企业（GRE），截至2021年3月底，总资产为6280亿元人民币。该公司受甘肃省政府委托进行公路开发，包括投资、建设、运营和维护。该公司还从事一些辅助业务，包括旅游、商品贸易、物流和金融服务。
关键评级驱动因素
政府持股和控制程度为“很强”：甘肃公航旅集团由甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会（甘肃省国资委）全资拥有，其董事会成员的任命、股权结构的变更及融资计划等重大决策须经甘肃省国资委批准。甘肃省交通运输厅作为行业监管部门对甘肃公航旅集团的交通基础设施建设相关业务实施监督。
政府以往支持力度为“强”：政府一直向甘肃公航旅集团提供可观、稳定的财政支持用于开展其公路开发业务。财政支持的主要形式为注资、、政府专项债券转贷、财政补助及退税。2018年至2020年期间，甘肃公航旅集团从政府专项债券中获得了286亿元人民币的注资和117亿元人民币的再贷款，此外，2019年的运营补贴为20亿元人民币，2020年为27亿元人民币。
违约带来的社会影响为“中等”：甘肃公航旅集团运营着43条收费公路，总里程逾4500公里，其中包括了所有国家级高速公路以及省级高速公路。甘肃公航旅集团还承接了甘肃省所有19条新建高速公路项目。考虑到持续的维护要求，该公司若违约将可能导致政府交通基础设施建设计划的实施进度延迟，进而带来中等程度的社会影响。
违约带来的融资影响为“很强”：按总资产计算，甘肃公航旅集团是甘肃最大的GRE。该公司在国内外资本市场上都是活跃的债券发行人，并为甘肃交通网络的发展筹集资金。考虑到甘肃公航旅集团业务的政策强度，惠誉认为若该公司违约将对其他本地GRE产生“很强”的融资影响。如果该公司违约还可能推高融资成本，损害融资渠道。
甘肃公航旅集团被视为与省政府有着紧密的财务和运营关联性，并已与国家开发银行（China Development Bank，简称“国开行”，A+/稳定）牵头的银行财团签署了一份合同，针对其为所运营的37条收费公路举借的1673亿元债务进行置换。新贷款期限更长，为30年，利率与央行基准贷款利率一致。
独立信用状况为“b”：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于甘肃公航旅集团“较弱”的营收稳定性、“中等”的运营风险及“较弱”的财务状况，得出该公司的独立信用状况。营收稳定性考虑到甘肃公航旅集团收费公路运营业务的地域集中性及其通行费收入的定价灵活性有限，原因是其收费费率很大程度上由政府制定。惠誉对运营风险的评估反映了甘肃公航旅集团在该地区的领先市场地位和可靠的融资渠道。
惠誉评定甘肃公航旅集团的财务状况为“较弱”主要是考虑到，该公司的杠杆率较高，2020年底净债务/EBITDA超过35倍。惠誉预计，受持续收费公路投资的推动，到2025年底，净债务/EBITDA将增至40倍，这部分投资主要由债务融资。另一方面，甘肃公航旅集团在债务优化计划下的新贷款利率降低可能会提高其利息覆盖率。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对甘肃公航旅集团进行评级是基于，该公司由甘肃省政府拥有且受政府直接控制和大力支持。惠誉还考虑了甘肃公航旅集团若违约将带来的社会影响及融资影响。
甘肃公航旅集团的评级还考虑了惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的该公司“b”的独立信用状况。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调关于甘肃省政府向甘肃公航旅集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
- 惠誉上调对甘肃公航旅集团若违约将带来的社会影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调关于甘肃省政府向甘肃公航旅集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
- 惠誉大幅下调对甘肃公航旅集团若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果或对政府以往支持力度的评估结果，或政府对该公司的持股或控制程度下降
惠誉若对甘肃公航旅集团采取评级行动，将对该公司的美元和欧元票据采取相似幅度的评级行动。
