久期财经讯，9月24日，惠誉确认了中国建筑股份有限公司(China State Construction Engineering Corp. Ltd.，简称“中国建筑”，601668.SH)“A”长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级。IDR评级为“稳定”。以下是评级行动的完整列表。
中国建筑是中国建筑集团有限公司(China State Construction Engineering Corporation，简称：“中建集团”)的子公司，中建集团为中国国有资产监督管理委员会(SASAC)全资拥有。按营收计算，中国建筑是全球最大的工程建设(E&C)承包商，且母公司中建集团的营收、债务和资产几乎全部来自中国建筑。这两家公司的高级管理层团队高度重合。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估得出中国建筑的评级，其原因在于，惠誉认为中建集团是一家没有重大业务或大量债务的中间控股公司，因此采用自上而下的评级方法，直接在中国主权评级(A+/稳定)的基础上下调一个子级，得出中国建筑的评级。展望稳定反映了惠誉对中国建筑将继续获得政府支持的预期。
评级依据
政府持股程度和以往政府支持力度为"强"：惠誉评估中国建筑的地位、所有权和控制程度为“强”，因为国家对中建集团持有100%的所有权，截至2021年上半年，中建集团持有中国建筑56.3%的股份。母公司中建集团的董事会及关键高管对中国建筑的重大战略和投资决策具有巨大的影响力。基于公司获得政府以补助、资金注入和退税等方式提供的直接有形支持及来自政策性银行的大力扶持，惠誉评定中国建筑以往获得的政府支持力度为"强"。
违约带来的社会影响为“中等”：惠誉评定中国建筑若违约带来的社会影响程度为"中等"。与其他中央国有企业相比，该公司在更具竞争力的行业中运营，并在食品、电力、能源、电信和资源等关键和战略性行业占据主导地位。惠誉认为，住房建设和房地产开发行业更受商业性质驱动。
违约带来的融资影响为“强”：惠誉将中国建筑违约带来的融资影响评估为"强"。中国建筑是一家活跃的境内外债券市场的发行人，违约可能会损害中国其他政府相关企业进入资本市场的机会。
全球最大的建筑公司：中国建筑的规模和市场占有率使其在国内外的投标过程中具有优势。由于中国建筑的规模庞大限制了其对单个项目失败或损失的风险敞口，而客户的多元化降低了其风险状况。中国建筑是中国最大的承包商，根据《工程新闻记录》的信息，该公司也是全球最大的承包商，年并表销售额超过2400亿美元。
中国建筑在中国建筑行业的不同领域都有强大的市场地位。中国90%以上、全球一半以上超过300米的超高层建筑都由该公司建造。该公司也是中国最大的社会保障性住房建筑商。
业务状况多元化：鉴于基础设施风险敞口相对较小，且签署基础设施合同的势头强劲，惠誉预计中国建筑的基础设施E&C收入在未来几年的增长速度将快于住房E&C。中国建筑正在从住房领域转向多元化，2020年基础设施建设占中国建筑总收入的21%，房地产开发占17%。尽管如此，住房建设仍然是中国建筑业务组合的基石，占中国建筑总收入的60%以上，低于2013年的70%。
积压订单支持其收入可见性：中国建筑的收入可见性有所提高，尽管出现了Covid-19新冠疫情，但其新合同和积压订单在2020年继续增加。新签订的建筑合同增加了11%，达到2.8万亿元人民币，其中新的基础设施合同增加了30%，因为中国基础设施市场强劲复苏。中国建筑在城市铁路项目方面取得了巨大进展，新合同几乎翻了两番，从2019年的304亿元人民币增加到2020年的1615亿元人民币。
收入持续增长：惠誉预计中国建筑充足的合同积压将在未来几年继续支持收入的持续增长。2020年，中国建筑的合同积压达到5.6万亿元人民币，将其积压订单/一年收入的比率从2018-2019年间的3.5倍以下提高到4倍左右。
独立信用状况(SCP)为'bbb+'：该评估反映了中国建筑强大的业务概况：它具有市场领先地位和优越的规模、多元化的业务组合和稳定的积压订单/收入的比率。中国建筑的SCP还受到其强劲的流动性状况和4.0倍的健康EBITDA利润利息覆盖率的支持。中国建筑的EBITDA利润率保持在4%-5%，杠杆率远低于国内E&C同行。在中国海外发展有限公司(China Overseas Land & Investment Limited，简称“中国海外发展”，00688.HK，A-/稳定)从财务报表中拆分出来之后，其净债务/EBITDA利润的比在2020年底达到3.4倍。
惠誉预计中国建筑的净债务/EBITDA利润将在未来几年稳定在3.5倍左右，这主要是由于政府和社会资本合作(PPP)项目的受控投资和EBITDA利润的持续增长。自2019年以来，中国建筑PPP项目的扩张速度明显放缓。2020年底，执行的PPP项目数量为387个。中国建筑在2020年只新增了18个新项目，与2018-2019年相比出现了大幅放缓。2020年，中国建筑对这些PPP项目的权益投资达到6260亿元人民币，与2018年和2019年相比，其增长速度要慢得多。
中国海外发展从财务报表中拆分：惠誉在对中国建筑进行财务分析时取消了中国海外发展的合并，因为中国海外发展是隔离的，核心业务与建筑无关。中国建筑的财务灵活性得益于其充足的库存现金、稳健的覆盖率指标以及进入银行和资本市场的便利。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，中国建筑'A'的评级低于中国主权评级“A+/稳定”。按拆分报表计算，中国建筑较上海建工集团股份有限公司(Shanghai Construction Group Co., Ltd.，简称“上海建工”，600170.SH，BBB+/稳定)相比具有规模优势。按拆分报表计算，中国建筑的财务和业务状况要优于上海建工，多元化程度也更高。
与总部位于西班牙的Ferrovial, S.A. (BBB/稳定)等全球E&C同行相比，中国建筑拥有更深入的项目渠道、更大的规模和更稳定的利润率。中国建筑的净债务/EBITDA利润的比高于Ferrovial，因为中国的特许经营项目通常不受限制，且项目债务无法从母公司的资产负债表中拆分出来。不过，在欧洲，特许经营项目可能具有无追索权条款，因此项目债务无法合并在报表当中。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2021年收入增长率为17%，2022-2024年间年收入增长率为4%-9%(将中国海外发展自财务报表中剔除);
-2021-2024年间的EBITDA利润率为4.1%(将中国海外发展自财务报表中剔除);
-2021-2024年间的资本支出为300-390亿元人民币(将中国海外发展自财务报表中剔除)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 中国政府向中国建筑提供支持的可能性增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 中国政府向中国建筑提供支持的可能性减弱
- 根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，中国建筑的独立信用状况如被下调，将导致其评级调整幅度发生变化。
中国建筑SCP的敏感性
可能单独或共同导致SCP上调行动的未来发展因素包括：
-净债务/EBITDA利润的比持续低于1.0倍(将中国海外发展自财务报表中剔除)，同时保持其强劲的业务状况，保持领先的市场地位，以及强劲的新合同和合同积压订单。
可能单独或共同导致SCP下调行动的未来发展因素包括：
-业务状况出现重大恶化，包括失去领先的市场地位，新合同和合同积压订单大幅减少;
-财务状况的实质性恶化，包括PPP和BOT项目的债务融资扩张，EBITDA利润利息覆盖率低于3.0倍(2020年：4.0倍)和/或净债务/EBITDA 利润的比在持续时间内高于4.0倍(2020年：3.4倍)(将中国海外发展自财务报表中剔除)。
流动性和债务结构
强劲的流动性：中国建筑(将中国海外发展自财务报表中剔除)在2020年底持有620亿元人民币的短期债务，由其1670亿元人民币的可用现金和1.4万亿元人民币的未使用银行贷款(包括中国海外发展未使用的630亿元人民币银行贷款)充分覆盖。这些贷款是非承诺性的，因为承诺性信贷在中国的银行业环境中并不常见。
发行人概况
中国建筑是世界上收入最大的建筑公司，业务遍及100多个国家。其一半以上的建设项目位于中国经济发达地区。公司总部设在北京，拥有35万多名员工。
