久期财经讯，9月27日，惠誉确认浙江省能源集团有限公司(Zhejiang Provincial Energy Group Company Ltd.,简称“浙能集团”)长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A+”。展望“稳定”。惠誉还确认了浙能集团全资子公司浙江能源国际有限公司(Zhejiang Energy International Limited，简称“浙能国际”)长期外币发行人违约评级为“A+”。展望“稳定”。同时，还确认浙能国际的美元中期票据计划和将于2026年7月20日到期、息票率1.737%的高级无抵押债券评级为“A+”。
浙能集团是浙江省国资委下属唯一的国有能源生产和投资机构。鉴于浙能与政府之间的强关联性以及该公司若违约将带来的影响，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予浙能集团的评级与惠誉对浙江省政府信用状况的内部评估结果一致。
浙能国际作为母公司浙能集团下属唯一一家境外投融资平台，与浙能集团的关联密切，因此惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将浙能国际的评级与浙能集团的评级等同。
关键评级驱动因素
与政府的关联性为“很强”：惠誉评定浙能的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”。浙能集团是一家功能性国有企业，承担着保障浙江省能源供给的重要战略职能。浙能集团由浙江省政府全资拥有，其运营、投资及财务活动受政府管控，管理层由政府任命。
惠誉预计，浙能集团作为浙江省最大的能源供应商将继续作为浙江省能源发展“十四五”规划的主要实施平台以助力地方政府推动尽速向清洁能源转型且同时保障能源供给。此外，浙能集团还执行当地政府的命令，以可承受的价格促进天然气的使用。就算在2021年上半年出现了如同2017年和2018年类似的政府定价干预后，天然气部门未能实现盈亏平衡，该公司也没有将天然气采购成本的增加转嫁给最终用户。
政府支持力度为“强”：鉴于浙能集团曾以零成本获得资产注入并获得浙江省政府的持续补贴,令其得以保持“bbb”的独立信用状况，惠誉评定该公司的政府以往支持力度为“强”。惠誉预计，浙能集团在必要时将持续获得政府支持。
违约带来的社会影响为“强”：2020年浙能集团的发电量约占全省电网发电量的46%、天然气供应量约占全省的70%、煤炭供应量占全省的40%。该公司还持有浙江省所有核电站的少数股份。该公司若违约将严重危及能源供给并引起社会广泛反响。
违约带来的融资影响为“很强”：浙能集团是浙江省国有企业中规模最大且发债频率最高的境内债券发行人，融资成本处于最低行列。该评估还反映了浙能集团的业务对政府政策的重要性，因为它在全省范围内提供基本的公共服务，包括电力、天然气和煤炭。
浙能国际与浙能集团之间的关联性强：惠誉评估双方之间的法律关系为“中等”，运营和战略关系为“强”。浙能国际是浙能集团的核心子公司，是浙能集团融资战略的重要组成部分。2020年末浙能国际的控股公司层面债务中有约85%为源自浙能集团的股东贷款。在母公司任命子公司管理层并做出关键决策的同时，其外部筹集的控股公司债务的几乎所有收益都用于支持浙能集团的国内核心业务。
2014年浙能国际首次发行时，由于监管部门对融资所得用于跨境担保的限制，浙能集团为浙能国际的离岸债券提供了维好协议，而不是担保。惠誉预计，浙能国际若违约将对浙能集团造成严重的声誉风险，因此浙能集团具备充足的动机支持浙能国际。
煤炭价格飙升压缩了点火差价：惠誉预计，随着海运煤炭价格飙升，2021年点火差价将减半。中国没有燃煤基准电价的燃料成本传递机制，但实际电价将上调。这将缓解2021年的利润率压力。惠誉预计，随着煤炭价格正常化，2022年点火差价将出现反弹，而考虑到浙江的良性竞争格局，市场电价恢复带来的定价压力应该有限。
强劲的需求：2021年上半年，随着浙江电力需求增长22.9%，浙能集团的燃煤使用小时数同比增长了三分之一。惠誉预计，随着中国第四大省份从疫情中复苏，以及电力供应收紧，这一势头将继续下去，推动全年燃煤和燃气利用小时数分别达到5000小时和1500小时以上，为2013年以来的最高水平。惠誉预计，随着浙江提高渗透率，并利用燃气发电调整峰值负荷，天然气行业将得到两位数需求增长的支持。
杠杆压力可控：为帮助中国实现碳中和目标，浙能集团的债务融资可能仍将保持在每年近200亿元人民币的高位。高资本支出和压缩的利润率将推动运营资金(FFO)净杠杆率在2021年升至8倍以上，到2024年将放缓至4.6倍，原因是燃料成本正常化和新投资转化为增量收益。考虑到平衡的债务结构、可靠的融资渠道和项目层面的少数股权注入，杠杆压力应该是可控的。
评级未受天然气业务重组影响：浙能集团正在与国家石油天然气管网集团有限公司(China Oil and Gas Pipeline Network Corporation，简称“国家管网公司”)重组其天然气管道子公司。惠誉认为，重组不会影响浙能集团获得政府支持的可能性，因为它仍将是浙江最大的能源供应商。对浙能集团SCP的影响将取决于重组的细节，包括债务和利润的分配计划。惠誉将把这视为事件风险。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对浙能集团的评估结果与北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd. ，A+/稳定)的评估结果最相似。浙能集团在浙江省内能源供应中所占份额更高，京能集团则承担额外的公共服务职能。浙能集团和京能集团均为承担着公共服务职能的国有企业且受资本市场影响的风险较高，因此这两家公司若违约将带来的融资影响为“很强”。但是，京能集团的政府以往支持力度更强，原因是京能集团获得的政府补贴约占其EBITDA的40%，而浙能集团的该比例约为2%。
浙能集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”，而广东省能源集团有限公司(Guangdong Energy Group Co., Ltd.，A/稳定)的该因素评估结果为“强”。浙能集团是一家功能性国有企业，由浙江省政府全资持有，而广东能源仅有76%的股权由广东省国资委持有，另一家股东中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd. ，A/稳定)对广东能源拥有一定的投票权。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2021至2024年间浙江省每年电力和天然气消费量分别以中低个位数和双位数增长;
- 乐清电厂三期是2021至2023年间建设的唯一火电项目;2021年，燃煤电厂和燃气电厂的利用小时数分别超过5000小时和1500小时，但在中期有所下降。2021年后，市场交易电量在总发电量中的占比有所上升;市场交易折价整体稳定;
-三个300MW海上风电项目(两个合并项目)将于2021年投产;到2021-2025年，可再生能源的综合发电能力将增加15GW。海上风力利用率平均不低于2800小时;新增的陆上风能和太阳能装置的利用小时数为每年1500 - 1600小时;
- 2020年，浙江省区天然气管道完成整合。惠誉预计其直接天然气交易计划每年至少扩大30亿至35亿立方米，并在2023年开始运营一个新的液化天然气终端;
- 2021至2024年间每年资本支出(包括投资于合资公司及联营公司的资金)约为200亿元人民币;
-煤炭、天然气和石油价格符合惠誉最新的价格假设。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若惠誉上调对浙江省政府信用状况的内部评估结果，且浙能获得政府支持的可能性不变。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 若惠誉或下调对浙能集团获得浙江省政府支持的可能性的评估结果;
- 若有证据显示浙能集团与浙能国际之间的关联性减弱(包括但不限于：浙能国际不再是浙能下属唯一一家境外融资平台，且其举债所筹资金不再主要用于支持浙能集团的核心业务)，则惠誉可能对浙能国际采取负面评级行动。
流动性
融资能力强：截至2020年末，浙能集团披露其持有现金175亿元人民币，短期债务约为290亿元人民币，其中53%的债券已进行再融资。惠誉认为，其余135亿元人民币(主要是银行贷款)的再融资风险较低，因为浙能集团有可靠的国内银行融资渠道，截至2021年上半年末，仍有2377亿元人民币的未使用国内银行授信。
