惠誉:确认苏州苏高新集团"BBB+"长期本外币发行人评级,展望稳定

惠誉:确认苏州苏高新集团"BBB+"长期本外币发行人评级,展望稳定
2021年11月29日 11:35 久期财经

久期财经讯,11月26日,惠誉确认总部位于中国的苏州苏高新集团有限公司(Suzhou SND Group Company Limited,简称“苏高新集团”)“BBB+”长期外币和本币发行人违约评级(IDR),展望“稳定”。惠誉还确认了苏高新集团规模3亿美元、息票率2.7%、于2023年12月到期的高级无抵押债券“BBB+”评级。

上述债券由苏高新集团的离岸子公司SND International (BVI) Co., Ltd. (简称“SNDI”)发行,苏高新集团为债券提供维好协议、流动性支持契约和股权购买承诺协议。

苏高新集团是一个政府相关企业(GRE)。公司90%的股权由苏州高新区(即虎丘区)通过苏州高新区国资委(SASAC)持有和控制。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”:苏高新集团是一家有限责任公司,由苏州高新区政府通过苏州国资委拥有并控制90%的股权,剩余10%由江苏省财政局(隶属于江苏省政府)持有。其董事会成员多由苏州高新区政府任命(任期三年),且高管任命及重要投融资活动须经苏州高新区政府批准。

政府以往支持力度为“强”:政府定期以运营和利息补贴、退税以及资产和资金注入的形式向苏高新集团提供财政支持,以助其开展公共服务项目。2016至2020年间苏高新集团46%的营收(不包括上市子公司来自房地产开发的营收)来自公共部门,包括基础设施建设及公用事业;剩余营收来自公共资产运营,包括旅游主题公园以及写字楼和工厂设施租赁。

公共资产运营产生的收入弥补了苏高新集团公共部门业务的低盈利能力。政府还向苏高新集团提供融资成本补贴,在2020-2021年,平均每年补贴为9500万元人民币。鉴于苏高新集团的既定平台,其股权注入频率相对较低,尽管截至2021年10月,该区在2018年、2020年和2021年分别注入了8.5亿元人民币、2.3亿元人民币和2.52亿元人民币的资本。

上市子公司支撑资产质量:苏高新集团代表苏州高新区持有在上交所上市的苏州高新区高新技术产业股份有限公司(Suzhou New District Hi-Tech Industrial Co., Ltd,简称“苏州高新”,600736.SH)43.79%的股份。这种流动性投资增强了苏高新集团的资产质量,并起到了政府间接支持的作用。

违约带来的社会影响为“强”:苏高新集团是该地区最大的政府相关企业,作为一家城市综合运营商,苏高新集团的业务涵盖城市开发、供水和污水处理。惠誉认为,广泛的业务范围将使其他企业难以在短期至中期内取代苏高新集团。违约将对政府产生重大影响,而“强”评估与类似的运营商的评估一致。2020年,合并资产占该地区主要GRE管理的所有资产的70%以上。

违约带来的融资影响为“很强”:苏高新集团融资获得政策性建设和投资活动所需资金,并依靠公共部门业务的常规合同收入及补贴来偿债。苏高新集团的总债务在苏州市政府总体风险评估的占比很大。此外,苏高新集团拥有多元、成熟的融资渠道,包括经常在国内债券市场上融资,并且是地区控制的GREs中最大的公共债务发行人。该公司若违约将严重影响该地区内其他政府相关企业的融资能力。

独立信用状况为'b+':惠誉评定苏高新集团的营收稳定性为“中等”。苏高新集团的业务专注于苏州高新区;但得益于该区域稳健的经济增长前景,苏高新集团的收入来源较多元。该公司基础设施项目的成本转嫁和补贴机制以及其他收入来源历来稳定。鉴于苏高新集团的成本结构可预测且资本规划期较长,惠誉评定其运营风险为“中等”。

庞大的资本支持导致苏高新集团的杠杆率高企,故惠誉评定该公司的财务状况为“较弱”。惠誉认为,从中期来看,苏高新集团仍将是获得该地区政府项目授权的主要城市发展公司。惠誉预计净债务/EBITDA的比率将达到26倍左右,流动性缓冲水平为1.9倍。这令苏高新集团在评级处于‘b’区间的同业中处于较强行列。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对苏高新集团进行评级,反映了该地区的最终所有权和监督权、财政支持记录以及公司在该地区发展中的职能作用,这是政府的一项关键战略举措。这些因素表明,如果需要,政府有强烈的动机向苏高新集团提供特别支持。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的苏高新集团的独立信用状况,得出该公司的发行人违约评级。

基于惠誉《母子公司评级关联性标准》,高级无抵押债券的评级与惠誉对苏高新集团的内部信用评估一致。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括:

- 惠誉上调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点

- 惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取正面评级行动并对其关于SNDI的内部评估结果进行正面调整,亦将对拟发行债券的评级采取相似行动

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

- 惠誉下调关于苏州高新区政府向苏高新集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部信用观点

- 惠誉大幅下调对苏高新集团若违约将带来的社会影响及融资影响的评估结果,下调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果,或政府稀释对苏高新集团的持股

- 惠誉若对苏高新集团的发行人违约评级采取负面评级行动或对其关于SNDI的内部评估结果进行负面调整,亦将对拟发行债券的评级采取相似行动

发行人简介

苏高新集团是位于中国东部江苏省苏州高新区的核心政府相关企业。公司现有员工近3000人,主要从事城市开发、产业投资、供水、污水处理等业务。

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